白銀的秘魯問題：全球赤字無法消化的地方風險

七月最引人注目的白銀新聞是一場槍戰，但更持久的威脅是秘魯的一場和平選舉，這個國家開採了接近六分之一的白銀。

我寫這篇文章時，白銀價格接近每盎司59.43美元，金銀比率約為69。該比率是購買一盎司黃金所需的白銀盎司數，處於其歷史區間的高位，長期買家將此視為白銀相對於黃金價格便宜的信號。白銀價格較一年前上漲了超過50%，儘管仍遠低於1月29日創下的121.62美元的歷史高點。

過去兩週的大部分價格波動來自中東，伊朗遭受新一輪襲擊推動油價上漲，同時拖累白銀下跌。這是市場中喧囂的宏觀驅動因素，往往佔據頭條新聞。然而，在這背後，一個更緩慢但更具影響力的供應端故事正在發展，發生在一個很少出現在金屬報導頭條的國家。

我為Golden Meadow®撰寫《白銀催化劑》通訊，其中一個反覆強調的主題是，白銀供應比其穩定的價格歷史所顯示的更為集中且政治風險更高。秘魯是最明顯的例子。它是全球少數幾個主要白銀生產國之一，而七月其政治局勢朝著可能收緊本已緊張的供應格局的方向發展。

一個國家，約佔全球礦產供應的六分之一

7月15日，路透社報導，秘魯當選總統藤森慶子可能在該國礦區面臨新一輪抗議，因為其即將上任的政府試圖推進多年來被延遲的大型銅礦及其他礦業項目。報導引用了秘魯礦業衝突觀察站的研究，該研究統計了約640億美元的計劃礦業投資，其中大部分位於貧困的農村地區，當地社區表示幾乎看不到收益，並擔憂環境代價。

這不是戰爭或政變，而是礦業民主國家的常見摩擦，這正是其容易被低估的原因。但背後的數字並不小。根據Metals Focus和白銀協會的數據，秘魯2025年白銀產量約為1.31億盎司，佔當年全球約8.47億盎司產量的15%，接近六分之一。

秘魯白銀產量特別脆弱有兩個特點。首先，大部分白銀是副產品。秘魯的礦山主要開採鉛、鋅和銅，白銀是伴隨這些金屬一起產出的，而非主要產物。這種情況並非秘魯獨有。全球大部分白銀都是這樣生產的：專門為白銀而建的礦山僅佔全球供應的26%，創歷史新低，這意味著約四分之三的白銀是作為其他金屬的副產品產出。秘魯的風險集中在於如此多的副產品供應集中在一個國家。這意味著秘魯的白銀供應隨鉛、鋅和銅的經濟狀況波動，而不能僅因白銀價格高而輕易增加產量。其次，秘魯許多白銀項目由資產負債表較薄的小型和中型公司運營，使其更易受到能源成本飆升和周期性路障的影響，這些因素時常擾亂該國礦區。

選舉結果公布前，秘魯的背景已不穩定。5月，秘魯發布緊急法令應對能源短缺，路障時斷時續地阻礙精礦運輸，且該國大規模非正規礦業部門的正規化計劃已延長至2026年底。若因項目停滯引發抗議浪潮，將進一步加劇局勢。

這一影響還會產生二階效應，波及秘魯以外。秘魯是向中國供應含銀精礦的重要國家，而中國是全球白銀精煉的主要國家。秘魯的嚴重中斷不僅會減少秘魯白銀產量，還會收緊供應中國煉廠的原料，同時中國自身的出口管制使更多精煉白銀留在國內。供應緊縮將進一步加劇。

來源：MINING.COM / 路透社：藤森的採礦推動可能引發秘魯動盪 | Silver Bullion：秘魯的能源危機與白銀市場 | 墨西哥商業新聞：美國需求從54降至14，7月20日談判前 | White & Case：關鍵礦產第232條談判

為何這比一個國家的政治更重要

秘魯之所以重要，是因為全球開採的白銀供應幾乎沒有增長，因此沒有緩衝來吸收供應損失。

2025年，全球礦山產量為8.466億盎司。2026年，Metals Focus和白銀協會預測產量基本持平，為8.441億盎司，下降約250萬盎司。供應持平正是關鍵所在。白銀一直處於供應赤字狀態，意味著全球使用的白銀超過了開採和回收的總量，差額通過消耗有限的地上庫存來彌補。當礦山供應無法增長時，任何地區的供應威脅都變得更加重要，因為沒有多餘的供應來填補差額。

秘魯正處於這一數學模型的核心。調查已經預計2026年秘魯的產量將因鉛和鋅產量下降而減少，並將秘魯列為產量下降的首位，這種下降超過了墨西哥產量的恢復，導致全球總產量略有下降。換句話說，秘魯在任何新的政治動盪出現之前，已經被預測為全球供應的拖累。一波抗議浪潮如果導致項目停滯或道路封鎖，將從一個已經持平的基礎上進一步加劇這一趨勢。

這对白銀投資者意味著什麼

實際的教訓是，白銀的供應風險集中在少數幾個國家，而且這種風險是悄然積累的，而非突然爆發。

石油衝擊或戰爭會在本週推動價格變動，且容易被關注。新當選總統的採礦議程、農村抗議研究、緊急能源法令：這些今天不會引起任何波動，也不會產生戲劇性的一日圖表。但它們在積累。秘魯、墨西哥和中國共同主導全球開採和精煉白銀，在短短兩週內，這三個國家同時出現在風險賬本上，分別通過秘魯的動盪研究、美墨貿易審查和中國的出口管制。它們在7月並未從市場上移除一盎司白銀，但它們提高了政治溢價，這溢價覆蓋了必須填補持續短缺的供應。

這種短缺是關鍵。根據Metals Focus和白銀協會的預測，2026年市場將連續第六年出現4630萬盎司的年度赤字。赤字意味著全球消費的白銀超過了生產和回收的總量，差額由現有庫存補充。在這種背景下，約佔全球礦山供應六分之一的威脅絕非註腳，而是對唯一沒有剩餘空間的供應方的威脅。

以上並非對下週價格的預測，價格仍將繼續受石油、美元和美聯儲的影響。這是關於價格背後基礎的觀點。如果你關注2026年白銀的交易，你會看到價格的劇烈波動隨宏觀頭條新聞起伏，而白銀的長期投資理由則基於一個持平、集中且日益政治化的供應基礎。戰爭在7月佔據頭條，秘魯則是值得在其餘影響消退後繼續關注的對象，這正是《Silver Rising》中框架設計用來追蹤的那種緩慢、結構性的風險。

秘魯的供應風險是我在《Silver Rising》中分析的100個催化劑框架的一個維度，此外還有本期《Silver Catalyst》通訊中的其他五個深度解析。