白銀隨收益率下跌，而不是與之對抗

白銀已跌破 50 美元，原因是利率擔憂和股市拋售，而非供需發生任何變化，且此前公布的連續第六年短缺預測仍然有效。

今年大部分時間裡，經通脹調整後的美國國債收益率——即安全債券在扣除通脹後的回報——一直對白銀構成壓力。市場原本預計，一旦這些收益率轉向下行，白銀就會反彈。自 10 月中旬以來，收益率確實開始回落，但白銀跌得更快。收益率下跌主要是因為科技股拋售促使投資者轉向政府債券，而不是因為聯準會放鬆了政策。與此同時，對聯準會進一步加息的擔憂也拖累了白銀。這對未來幾週的銀價來說是壞消息。白銀的供需並未發生變化，而對更長期走勢真正重要的考驗將在聯準會 12 月會議上到來。

白銀上週五延續跌勢。USAGOLD 當天的報告顯示，白銀報每盎司 49.09 美元，日內下跌 5.90%。黃金報 3,897.48 美元，這使金銀比達到 79.4。該比率指一盎司黃金可購買多少盎司白銀。USAGOLD 在 10 月 13 日給出的白銀價格為 60.53 美元。此後已下跌 18.9%。

聯準會週三維持利率不變，其中兩名委員投票支持加息。次日，官方數據顯示，美國經濟第三季度按年率增長 3.4%。聯準會偏好的 PCE 通脹指標年率為 3.6%，這使得 12 月加息仍有可能。這正是我自 3 月以來為 Golden Meadow® 讀者追蹤的模式：通脹消息通過其對聯準會的影響來推動白銀走勢。

為何較低收益率應有利於白銀

白銀不支付利息。當安全的政府債券在扣除通脹後提供較高回報時，持有白銀就意味著放棄這部分回報。當這一回報下降時，持有白銀的成本也會下降。在《Silver Rising》中，我認為這解釋了白銀從一年到下一年的大部分波動。

該通訊的前兩期都預計，一旦這些收益率下降，這一因素將轉而有利於白銀。在最新一期所覆蓋的兩週內，10 年期抗通脹國債收益率降至 2.66%。這一下降了 22 個基點，每個基點相當於 0.01 個百分點。同期白銀下跌了 11.6%。到 10 月 29 日，該收益率進一步滑落至 2.63%。

為何收益率下跌，以及為何白銀跌得更快

原因在於收益率為何下跌，而寬鬆的聯準會政策並不是原因。約一半的跌幅是在第一週逐步出現的，數據並未指向單一原因。另一半則是在 10 月 22 日一天內出現的。

市場對人工智慧支出的擔憂令科技股占比較高的納斯達克指數下跌 2.6%，晶片製造類股票下跌 6.7%。投資者將資金轉入美債，推動收益率走低。Trading Economics 報道稱，交易員還拋售貴金屬以彌補其他資產的損失。增長前景的擔憂往往對白銀的打擊大於黃金，因為白銀的大部分需求來自工業。Metals Focus 和白銀協會預計，今年工業需求將占白銀總需求的一半以上。

通脹方面也對白銀不利。9 月消費者價格同比上漲 3.7%，這提高了聯準會再次加息的概率。白銀期貨，即未來交割合約，在報告公布當天 10 月 14 日下跌 6.1%。隨後，也門胡塞武裝對沙特目標發動襲擊，推動油價升至近六個月來的最高收盤價。白銀跌至約 54 美元，當時為自 2025 年 11 月以來的最低水平。

黃金表現更好。兩週內下跌了4.4%，而白銀下跌了11.6%。下表列出了每一步。

聯準會做了什麼，以及接下來會發生什麼

因此，這一預期需要附加一個條件。當實際收益率，或經通脹調整後的收益率，因聯準會採取更寬鬆政策而下降時，會利好白銀。當實際收益率因增長擔憂而下降時，則會打壓白銀。在這種情況下，工業買家會先對增長放緩作出反應，而投資者則會後對收益率下降作出反應。我是在看到結果後才畫出這條線的，因此這只是一個有待檢驗的假設，而不是證據。

聯準會10月28日的決定並未對其進行檢驗。聯準會維持利率不變，兩名成員希望加息，聲明中也沒有對12月給出指引。Kitco在決議後報道稱，市場仍將12月加息的概率定在約83%。

週五的拋售遵循了類似模式，對12月加息的押注也構成了壓力。科技股下跌推動資金流入債券。USAGOLD報道稱，美國國債收益率和美元均有所回落，但白銀仍下跌近6%。

真正的考驗將在12月會議上到來。假設市場不再預期加息，實際收益率因此下降。如果到那時白銀仍落後於黃金，那麼該書關於實際利率的論點就需要加以限定。

這對白銀投資者意味著什麼

在接下來的幾週裡，這一模式對白銀價格而言是個壞消息。儘管通脹使聯準會加息仍在討論之中，但能源衝擊和股市恐慌已令白銀下跌而非上漲。這種情況可能會持續。

對於長期持有者而言，這一消息比價格所顯示的更為有限。這兩週內沒有任何供需數據發生變化。失效的是收益率與白銀價格之間的聯繫，而這種失效是有原因的，並且可能逆轉。Metals Focus和白銀協會仍預計2026年將出現4630萬盎司的缺口，這將是連續第六年出現缺口。為白銀協會編制《世界白銀調查》的Metals Focus在一次採訪中表示，其目前預計缺口會更小。預計於11月中旬發布的中期評估將顯示公布的數據是否會發生變化。

該書關於實際利率的論點針對的是逐年變化，因此兩週的時間可以對其進行限定，但不足以最終定論。值得關注的信號將在12月出現。如果市場放棄對加息的預期，而白銀屆時表現優於黃金，這將表明這一槓桿再次對白銀有利。隨著這一檢驗臨近，您可以關注白銀在2026年的交易表現以及更長期的理由。