白銀在PCE和NFP前比黃金更具波動性。這張圖顯示了持倉差距

本週市場的注意力集中在美國數據上，但有一件事只有那些眼光敏銳的人才可能會關注：黃金和白銀持倉差距。金融市場正因恐懼而波動，這些恐懼主要與中東戰爭推動的能源價格持續高企有關。

當然，美元（USD）很強，但代價是什麼？儘管美國（US）經濟繼續保持穩健增長，但該國債務正攀升至創紀錄水平。再加上持續的通膨擔憂，結果就是政府債券收益率飆升：10年期美債收益率週二一度觸及5.26%的數十年高位，且短期內看不到回落跡象。

 這一情景對貴金屬造成了衝擊，現貨黃金週一下跌約3.3%，白銀同日下跌近5%。截至發稿時，黃金/白銀比率為68.4。該比率就是一盎司黃金價格除以一盎司白銀價格，用於追蹤歷史價格行為。

來源：goldsilver.com

 一般而言，80或以上的比率意味著與黃金相比，白銀相對便宜。20或以下則正好相反：意味著與白銀相比，黃金相對便宜。極端的比率通常會導致較弱的一方上漲以追趕。當前比率為68.4，這意味著如果真的出現反彈，那麼白銀遲早可能會比黃金恢復得更快。

但如果不是呢？為什麼白銀更弱？

根據持倉報告（COT），這種分化可能部分可以用基金持倉從白銀轉向其他資產來解釋，原因是宏觀經濟波動。它也可能由工業需求下降所致：據 BMO Capital Markets 稱，太陽能製造商正通過縮窄金屬化線、增加銅替代以及更廣泛使用鍍銀銅漿料，減少每個電池所需的白銀用量。  

白銀表現遜於黃金，且短期內這一局面不太可能改變。根據銀金比圖表來看，也沒有迫在眉睫的變化風險。

那麼美國數據與此有何關係？

最顯著的風險在於，隨著市場對美元的需求依然高企，這兩種金屬都將延續近期的跌勢。當然，即將公布的通膨和就業數據預計將證實或否定這一理論。簡單來說，美元走強源於市場猜測美聯儲（Fed）別無選擇，只能繼續加息。美聯儲的雙重使命是促進最大就業和價格穩定。

 而目前來看，通膨這一方面似乎最令人擔憂。美聯儲最青睞的通膨指標——個人消費支出（PCE）價格指數——預計 8 月同比增長 3.4%，幾乎是央行 2% 目標的兩倍。該數據將於週三公布，在公布前，市場參與者預計美聯儲將在 10 月加息，截至發稿時，概率已超過 70%。

若結果高於預期，將進一步推高這一概率，並刺激美元需求，不利於貴金屬。相反，低於預期的讀數可能會讓市場對美聯儲還需要再加息多少次產生懷疑。需要注意的是，單一數據不會改變大局：至少需要連續三次較低的讀數，投機性資金才會開始計入不加息的概率。

在 PCE 數據公布後，投資者將轉向定於週五公布的 9 月非農就業報告（NFP）。市場參與者將尋找"健康但不過熱"的數據，以確認美聯儲將繼續走在加息路徑上。失業率預計將維持在 4.1%不變，而經濟預計新增 84K 個就業崗位。

這樣的數據將證實美聯儲無需擔憂勞動力市場。若結果強於預期，失業率下降且新增就業穩健，將支持美元繼續反彈；而相反的情景對美元的負面影響也不會太大，畢竟一燕不成夏。與通膨數據一樣，單一令人失望的報告也很難改變市場看法。

總而言之，白銀和黃金很可能仍將承壓，不過如果市場參與者轉而拋棄美元，白銀的反彈概率會更高。