財政部宣布更大規模的債券回購；市場反應平淡

如果一開始沒有成功，那就再試，再試一次。

這似乎就是美國財政部的口頭禪。

週三，財政部長斯科特-貝森特宣布，該部門計劃在週四的操作中將其長期債券回購計劃規模擴大三倍至60億美元 

上個月，貝森特暗示財政部將加大對債券市場的干預。起初，他表示計劃從 20 億美元增至 40 億美元，至少翻一番，且將於 9 月開始。收益率最初下跌，但很快回升。

市場並不滿足於被超越，貝森特再次加碼，將 9 月 10 日的回購操作規模提高至 60 億美元。

我懷疑這並不是他原本的想法。

到週四上午，10 年期美債收益率已飆升至 4.9%以上，創下自 2007 年 6 月以來的最高水平。 

與此同時，30 年期收益率飆升至 5.341。要找到這麼高的收益率，得追溯到 2004 年 6 月。

隨後，抵押貸款利率也飆升，升至自 2025 年 7 月以來的最高水平。

財政部回購的機制與表象

在實際操作中，財政部將在公開市場上買入較早發行的長期債券並將其註銷。這種需求增加將推高價格並壓低收益率。這有利於聯邦政府，因為它降低了曲線長端新發行債務的利率。

財政部將通過出售期限較短的票據和債券來為回購提供資金。實際上，財政部是借錢從已經借給它錢的人手中買回債務，以便再從其他人那裡以略低的利率借入更多資金。

鑑於聯邦政府每年已經 支付超過 1 萬億美元的利息支出，這一點至關重要。

從整體來看，這並不是一項大規模操作。60 億美元對於 32 萬億美元的債券市場來說只是九牛一毛。財政部將此次操作描述為維持"市場管道"的"流動性干預"。然而，我們並沒有"管道"問題，而財政部的干預也無法解決根本問題。

但儘管這項操作的規模在實質上並不重要，貝森特通過此舉傳遞的信息卻很重要。

那麼，這條信息是什麼？

絕望。

財政部擔心債券市場的狀況，以及其繼續為聯邦政府借貸和支出狂潮提供資金的能力。

這是因為美國債務需求已經大幅下滑，而由於聯邦赤字不斷擴大和通脹預期上升，投資者要求更高的長期收益率。

在貝森特最初宣布增加回購操作後，渣打銀行全球研究主管埃里克-羅伯森總結了財政部向市場傳遞的信息。

"我們能得出的唯一結論是，收益率已經達到他們不喜歡的水平，我認為這表明他們有意願嘗試控制或干預自然的供需關係。"

PGIM Credit 首席投資策略師羅伯特-蒂普告訴 CNBC，市場似乎對財政部沒有採取更大動作感到失望。

"歸根結底，財政部正在發行數量驚人的證券，而他們試圖控制收益率曲線後端的價格水平，而從整體來看，這未必是一項重大操作。當他們出來說我們至少會買入 40 億美元時，我認為市場預期大概是 60 億到 100 億，而他們最終落在了市場預期的下限。因此，你會看到市場在這裡出現負面反應，收益率曲線後端出現拋售。"

斯坦利-德魯肯米勒表示，貝森特正在把腳踩在一條滑坡上。既然他已經出手干預，那麼為了給市場設限，很可能需要越來越大的回購規模。

"一旦市場相信財政部正在捍衛某個價格，收益率的每一次上升都會成為對官方決心的考驗，而這些操作必須不斷擴大才能經受住考驗。政府在基本面面前捍衛價格，最終總會失敗。唯一的變量是他們在讓步前會花多少錢。" 

貝森特在本週早些時候的一次講話中為自己"讓債券市場動起來"的計劃進行了辯護。據《紐約時報》報導，他認為市場"誤讀了美國經濟的基本動態"，並指出美國債券的表現優於許多其他國家的債券市場。他強調，他的職責是確保市場"沒有誤讀經濟的基本動態"。

"現在我試著讓事情慢下來，讓人們從他們的狂熱幻想中走出來，看看事實。"

然而，這些事實（約 40 萬億美元的事實）正是人們對美國債務敬而遠之的原因。他們不相信美國會真正控制住其財政失當行為。那麼，世界為什麼還要繼續借錢給山姆大叔呢？

除此之外，他們還目睹了美國將其貨幣武器化。許多國家擔心，美國政府可能會利用其美元資產作為籌碼。如果你想避免美元地毯從你腳下被抽走，那就把地毯從客廳裡拿出去。

對貴金屬的影響

財政部願意有意介入以壓低收益率，這對黃金和白銀是利多的。

由於黃金是一種不生息資產，傳統觀點認為，更高的利率環境對這種貴金屬是利空的。相反，較低的利率往往會給黃金帶來壓力。

黃金市場的反應正如人們所預期的那樣。受此消息推動，黃金在週三飆升，重新升至每盎司 4,400 美元上方。

白銀也錄得強勁漲幅，升至每盎司 67 美元上方。

目前，這項操作的表象比規模更重要。如果市場按字面理解財政部，並將其解讀為一種流動性修復，那麼其影響不太可能顯著。然而，如果市場讀懂弦外之音，並將其視為為控制聯邦政府借款成本而進行的透明利率操縱，我們可能會看到資金更明顯地轉向貴金屬。