大型銀行表現出色，溫和的CPI提振了債券，但疲弱的市場廣度暴露了市場的裂痕

• 溫和的CPI消除了7月加息的直接威脅，但美聯儲並未離開緊縮戰場。
• 布倫特油價達到84.73美元/桶，蒸餾油走強，已經對下一輪通脹緩解構成挑戰。
• 高盛在銀行財報中表現突出，而傳統貸款依然是薄弱環節。
• 市場仍由人工智能領軍股支撐，但廣度顯示支撐結構正在變薄。

大型銀行表現出色

市場得到了他們想要的通脹數據，預期中的銀行財報，以及他們或許應該擔憂的市場廣度。

國債收益率下跌，7月加息概率崩潰，高盛交出了一份強勁的季度業績，使華爾街其他銀行顯得乏力。然而，在指數的平靜之下，市場依然狹窄、選擇性強，越來越依賴少數人工智能股票來支撐市場不至於下滑。

高盛形容交易活動僅為十分之三，成交量大約比20日均值低20%。對沖基金買入科技和工業股，而僅持有股票的投資者則賣出金融、醫療保健和非必需消費品股票。

指數保持穩定，但其背後的市場如同拄著拐杖行走。

6月CPI提供了當天最清晰的信號。核心商品價格連續第二個月下降，住房成本僅上漲0.12%，剔除住房的服務業下降0.2%，為封鎖期間以來的最低讀數。整體疲軟的脈搏足夠廣泛，迅速打破了7月加息的預期。

兩年期國債收益率下跌約8個基點，收益率曲線呈牛陡形態。凱文·沃什（Kevin Warsh）保持鷹派立場，認為通脹鬥爭遠未結束，但數據並未給他理由在下個月採取政策行動。

美聯儲可以保持槍口對準桌面，但不必開火。

市場仍然定價今年至少一次加息，甚至有第二次的可能，因此緊縮故事並未消失。CPI只是移除了7月面前的絆腳石。

問題是6月的通脹數據已經成為後視鏡中的景象。

測量期間原油，尤其是汽油價格較低，海灣地區的停火似乎仍有生機。但這一背景隨後被美國重新發動的打擊、對伊朗航運的封鎖恢復以及霍爾木茲海峽實物流動風險增加所取代。

布倫特油價收漲近2%，至84.73美元/桶，WTI短暫突破80美元/桶後從高位回落。

在我看來，更危險的信號來自更深層次。蒸餾油而非原油，是更清晰的通脹預警。取暖油期貨達到衝突時期的新高，暴露出產品緊缺，這種緊缺迅速傳導至貨運、運輸和工業成本。

原油是頭條新聞，蒸餾油是帳單。

市場一直假設華盛頓不會允許在中期選舉前能源流動持續中斷。伊朗無需關閉霍爾木茲海峽來挑戰這一觀點。它只需減少通行量，恐嚇船員，提高保險費率，使每次航行都變成更昂貴的賭博。

海峽可以在法律上保持開放，但商業上卻變得有毒。

特朗普提議的20%貨物補償費本將為這條本已危險的道路增設另一個收費站。該計劃在海灣盟友反對後被放棄，特朗普表示該費用將由未來的貿易和投資承諾取代。

這一過程遵循了熟悉的"TACO"模式：開炮，觀察市場跳動，承受政治反彈，然後讓談判藝術取代誇誇其談。

該費用被廣泛視為不切實際且經濟上自我挫敗。一艘滿載的超級油輪可能面臨近3000萬美元的費用，而ClearView Energy Partners估計該提案可能使每加侖汽油價格上漲約37美分。

華盛頓試圖以桶為單位出售航行自由，同時又在油價上抗擊通脹。

股市從銀行財報中獲得支撐，儘管報告質量差異顯著。

高盛無疑是贏家。每股收益達到20.98美元，遠超市場預期的約14.10美元，營收203億美元也超出預期。股票交易業務交出又一個卓越季度，投資銀行費用升至34億美元，回購超過40億美元。

SpaceX首次公開募股、Alphabet的資本籌集以及更強勁的承銷日程，使高盛的資本市場業務成為穿越華爾街最繁忙地段的收費公路。

美國銀行也交出強勁季度，交易和承銷抵消了淨利息收入的疲軟表現。投資者現在等待管理層提高下半年的業績目標。

富國銀行通過費用收入和投資銀行業務實現超預期，而摩根大通再次交出強勁數字，但面臨更高的預期和費用壓力。

該行業傳遞的信息明確。傳統銀行業務仍在艱難前行，而交易和資本市場業務則如乘扶梯般輕鬆。

費用收入支撐著業務，淨利息收入依然是薄弱環節。

然而，強勁的銀行業表現無法修復更廣泛市場的損傷。

IBM暴跌25%，創歷史最大單日跌幅，此前警告資本支出可能從傳統軟件轉向人工智能基礎設施。此舉重新引發了一個顯而易見的問題：人工智能熱潮是在擴大科技蛋糕，還是僅僅在轉移切割方式？

軟件股最初下跌，隨後買盤回歸，但IBM的警告超越了單一財報失誤，直指企業內部關於誰控制模型、數據和推理層的爭論。

微軟首席執行官薩蒂亞·納德拉警告稱，當企業依賴他們無法控制的人工智能系統時，可能會失去機構知識。Palantir的亞歷克斯·卡普也提出了類似觀點。如果這一觀點獲得認可，人工智能的下一階段可能不是一個巨型模型覆蓋整個企業架構，而是數百個為特定內部任務構建的小型模型。

開放權重模型成本更低，更易定制，且允許專有信息留在公司內部。這使其對企業具有吸引力，但對那些估值基於每一美元人工智能投入的科技公司來說可能是危險信號。

人工智能支出之河可能仍在上漲，只是流向發生了變化。

儘管IBM暴跌，半導體、存儲和光學類股反彈，幫助標普和納斯達克從糟糕開局中回升。動能在連續兩天下跌後也有所反彈。

但反彈依然狹窄。標普493指數基本持平，最大科技股承擔了大部分拉升。指數得以存活，是因為人工智能板塊再次像幾根鋼樑一樣支撐著日益沉重的天花板。

這就是市場的核心矛盾。

溫和的CPI為美聯儲贏得了時間，但油價已經試圖奪回主動權。銀行業績強勁，但利潤集中在依賴波動性和交易流量的業務上。人工智能仍是市場的主要引擎，但IBM的警告表明燃料正在暗中轉向。

指數依然屹立，基礎卻未見拓寬。