短期穩定但面臨結構性挑戰
|美國勞動力市場指標在2025年第四季度穩定，但潛在挑戰依然存在，反映出去年大部分時間所定義的「低招聘、低裁員」動態。1月份，非農就業人數（NFP）超出預期，增加了13萬，超過預期的7萬。儘管1月份的報告無疑強勁，但美國就業增長的結構性放緩仍然顯著，特別是考慮到顯著的負基準修正。基準調整和技術變更導致2024-2025年總的負NFP修正達到-103萬，突顯出就業創造的急劇放緩。2025年每月NFP增長平均僅為+1.5萬，較2024年的+12.2萬和2023年的+21萬大幅下降。
教育和醫療保健在1月份的就業增長中佔據了大部分，該行業也是2025年就業增長的最重要驅動因素，貢獻了70.9萬個職位。
高頻數據表明就業增長趨於穩定，但12月份的JOLTS報告強調勞動力市場條件依然疲軟。職位空缺降至650萬，為2024年9月以來的最低水平，遠低於預期的720萬。職位空缺與失業人數的比率降至0.87，為2021年3月以來的最低水平。從歷史上看，這一指標預測工資增長放緩的滯後期約為六個月，因為工人的議價能力減弱（圖表2）。這些趨勢、疲軟的職位空缺、緩慢的工資增長和低迷的招聘，進一步加強了今年晚些時候進一步降息的理由，即使立即降息的緊迫性較小。
挑戰者報告表現疲軟，即使考慮到季節性工人的常規裁員。裁員公告總數達到10.84萬，為2009年以來1月份裁員人數的最高水平。同樣，招聘公告也較為低迷，僅達到5.3千。
失業率在1月份小幅下降至4.3%，低於4.4%，同時參與率上升，儘管整體就業創造放緩，仍然提供了一線韌性。第三季度的生產率數據顯示，生產率增長加速，達到季度年化4.9%，這已經有助於緩解勞動力成本壓力。勞動收入份額降至歷史最低水平，而單位勞動成本增長顯著放緩至僅1.3%年率（圖表3）。
考慮到單位勞動成本與通脹之間的強歷史相關性，這一趨勢表明更高的生產率可能進一步緩解通脹壓力，儘管名義工資增長仍徘徊在3.8%年率。換句話說，企業在用更少的工人實現更多的產出。
儘管結構性挑戰和疲軟的招聘依然存在，但勞動力市場避免了急劇下滑，降低了立即降息的緊迫性。這種穩定，加上由更強的生產率驅動的通脹壓力緩解，支持美聯儲採取謹慎的態度。我們預計將在6月和9月降息，隨後在2026年和2027年保持在3.00%-3.25%的穩定水平。
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