FOMC 預覽：凱文·沃什掌舵，言辭比點陣圖更重要

• 利率預計保持不變。
• 美聯儲可能延長暫停加息。
• 本次會議重視言辭而非點陣圖。
• 沃什會否推翻前瞻指引？
• 特朗普的反應。

美聯儲將於今晚公布最新的政策決定。市場預計利率將保持不變，此次會議利率維持在3.5-3.75%的概率為99.4%。然而，這對美聯儲來說是一個極其重要的時刻，因為這是新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）主持的首次會議。

沃什在擔任主席之際，必須應對一系列複雜的情況，包括：

• 來自特朗普總統的降息壓力。
• 美國經濟中通脹較高，且不僅由能源價格飆升引起。
• 美國經濟呈現"兩速"發展，人工智能相關行業快速增長，支撐了其他疲軟的增長領域。
• 美聯儲內部存在分歧，這在歷史上極為罕見。

對於新任美聯儲主席來說，這是一個制定政策的棘手時期。鑑於未來幾個月利率預計保持不變，最大的關注點將是聯邦公開市場委員會（FOMC）新聞發布會，屆時可能比以往更具看點。

沃什與前瞻指引

沃什的表態以及他如何闡述對經濟和未來貨幣政策的看法將受到密切關注。然而，沃什新聞發布會還有一個額外維度，他曾表示偏好減少美聯儲的溝通，因此他本週如何應對媒體對市場情緒至關重要，也將讓我們更清楚地了解沃什領導下美聯儲的運作方式。

市場普遍預期將減少對前瞻指引的依賴，但這將呈現何種形式？是否可能完全取消點陣圖？這對他的首次會議來說是一個大膽舉措，我們認為更可能的是關注修正均值通脹率，該指標更接近美聯儲2%的目標水平，而非整體CPI，沃什個人可能不會出現在點陣圖中，也不會為7月的利率決議提供路線圖。

美聯儲今年會加息嗎？

此次會議還將包括FOMC更新的經濟預測摘要（SEPs）。該摘要可能顯示通脹將比之前預期更長時間維持在目標之上。高通脹和低失業率的經濟環境使美聯儲難以指向未來降息，點陣圖可能暗示今年利率更可能上升而非下降。目前，到2026年底加息的概率為42%。

有趣的是，儘管過去一週油價大幅下跌，但美國利率預期幾乎沒有變化。這表明交易員不願在今天晚些時候從沃什那裡獲得明確指引之前，對美國利率方向做出重大押注。

沃什面臨的下一個挑戰：分裂的美聯儲

問題是，沃什能否團結美聯儲成員達成共識？近幾個月來，美聯儲的分歧比幾十年來任何時候都大。上次FOMC會議有4名反對者，是1992年以來最多的一次。本次會議FOMC成員可能會與主席投票保持利率不變，但他們可能會利用經濟預測摘要表達對經濟的獨立看法。因此，即使沃什在新聞發布會上語氣偏鴿，也可能出現鷹派的經濟預測更新。

言辭比點陣圖更重要

我們認為，沃什今晚會議上的言辭比點陣圖更為重要。前瞻指引的改變將對金融市場產生影響。在鮑威爾領導下，前瞻指引被視為有助於抑制債券市場波動，保持收益率相對穩定。如果取消前瞻指引，波動性可能上升，10年期美國國債收益率可能上行。

在會議前夕，美國國債表現不及全球同類債券，美國收益率對油價下跌的反應較為溫和。週二，布倫特原油價格一度跌破每桶80美元，此前特朗普表示霍爾木茲海峽重新開放。美國國債對油價變化的敏感度較低，原因有兩點：一是美國能源自給自足，對油價變化不太敏感；二是美國通脹水平相對較高，整體CPI因國內因素而維持在4%以上，而不僅僅是能源價格飆升所致。

沃什美聯儲下哪些資產類別受益？

美聯儲溝通不確定性加上通脹持續偏高，可能在短中期內壓制美國國債並提振美元。這也有利於實物資產，如黃金，黃金在過去幾天已收復失地，過去一週上漲了6%。現金充裕的大型科技股在此次會議前已反彈，預計在當前環境中更具韌性。

總體而言，溝通是本次會議的關鍵。會議前，風險情緒和股市創下歷史新高，儘管週二股市有所回落。近幾個月，利率期貨市場已停止計入美聯儲今年降息的預期，因此沃什說什麼或不說什麼，將決定市場的反應。

圖表1：隨著美聯儲會議臨近，黃金價格開始回升