高市早苗可能使日本日圓問題更加嚴重

日本出現了一種微妙但強大的變化，這可能對日元在中長期的表現至關重要

本週，日元大幅下滑，推動美元/日元回到156中間區域，此前首相高市早苗對進一步加息表示謹慎，並提名兩位傾向於再通脹的學者進入日本央行（BoJ）董事會

市場立即削減了對額外收緊政策的預期

這一變化是顯著的：如果政府傾向於反對加速加息，日元相對於美國的結構性利率劣勢可能會持續比之前預期的時間更長

這不再僅僅是政治問題。這是利率定價

傾向於增長的偏好函數

高市的經濟直覺似乎很明確：優先支持增長，必要時容忍更高的通脹，避免因過早收緊政策而扼殺動能

提名淺田透和佐藤綾乃，兩位被視為鴿派的人選，進一步強化了這一看法。即使日本央行在形式上保持獨立，市場交易的是感知，而現在的感知是政府對較慢的正常化路徑更加舒適

這在一個貨幣政策定義了十多年宏觀體制的國家中是重要的

日本央行處於微妙的交叉點

中央銀行最近才開始逐步退出超常刺激政策。收益率曲線控制已被拆除，退出負利率標誌著歷史性的轉變。市場逐漸定價出一個謹慎但持續的正常化周期

高市的立場使這一敘述變得複雜

如果政治信號傾向於反對進一步加息，投資者自然會重新評估收緊周期能延續多遠和多快。即使是微妙的懷疑也足以影響曲線的前端，而在日本，日元對利率差異的變化高度敏感

利率渠道：再次擴大利差？

近年來，日元（JPY）的結構性弱點主要是由與美國（US）的利率差異驅動的。隨著美國收益率上升，而日本的收益率保持不變，美元/日元飆升

市場開始討論這種差異是否在縮小。日本央行逐步加息的路徑將會削弱這一差異

但如果高市政府信號傾向於耐心，這種縮小可能會停滯

這使得美日利率差保持寬幅，並持續對美元/日元施加上行壓力，尤其是在美國經濟保持韌性和美聯儲（Fed）保持限制性政策的情況下

重要的是，最近的價格走勢表明最新的美元/日元強勢更多是由於日元表現不佳而非美元強勢

財政激進主義與債務可持續性

還有另一層：高市的更廣泛政策框架傾向於財政擴張和戰略投資。在一個債務負擔較重的經濟中，更高的利率會顯著增加債務服務成本。因此，傾向於增長刺激的政府可能會有動機偏向於控制收益率

市場理解這種權衡

如果投資者得出財政優先事項隱含限制利率上升幅度的結論，日元可能會持續承壓貶值

獨立性、協調與風險溢價

日本央行的機構獨立性依然 intact。然而，政治影響的感知本身可以改變風險溢價

如果貨幣貶值加速，政策制定者面臨狹窄的走廊：

•  允許進一步貶值並冒著進口通脹的風險
•  收緊政策超出政治便利的範圍
•  或在外匯市場上進行口頭或直接干預

這種緊張關係為日元前景引入了不對稱性

這對美元/日元意味著什麼

未來有三條廣泛的路徑

1. 基本情況：緩慢回歸正常：日本央行的行動比預期更快。利率差仍然有利於美元（USD），這使得美元/日元保持強勢，並保持波動性在可控範圍內
2. 鴿派傾斜——收緊被推遲：市場降低了對利率的預期，日元變得更弱，美元/日元上升。如果下跌進一步加速，關於干預外匯市場的討論可能會重新出現
3. 市場強迫的變化——必要的政策：如果日元的額外貶值引發消費者的通脹擔憂，或外匯波動變得誇張，那麼中央銀行可能不得不收緊政策，儘管其政治觀點，這將使潛在的加息重新回到議程上，從而為日元的重新強勢打開大門

目前，市場似乎傾向於第二種情景

總結

高市早苗的影響並不在於頭條新聞。它在於偏見

以增長為先、容忍再通脹的立場使日本央行的正常化路徑變得複雜，並強化了多年來對日元施加壓力的利率差異

對於外匯市場而言，信息明確：日本不再是一個被動的貨幣故事。政治信號現在是利率方程的一部分，這使得日元脆弱，即使在貶值過度時也提高了更大調整的可能性