黃金跌破4200美元：如果聯準會繼續釋放訊號，金價可能還會跌多少

黃金自 8 月 5 日以來首次跌破每盎司 4,200 美元，較 1 月份創下的紀錄高點低逾四分之一。自 8 月下旬以來的全部跌幅，都發生在美聯儲（Fed）官員為加息辯護之際。美聯儲唯一一次實際行動——9 月 16 日加息 25 個基點——對黃金幾乎沒有造成影響。

這兩輪言論本身，而非加息行動，已令黃金下跌 6%-7%。其夏季低點接近 3,950 美元，為 2026 年以來最低點，較本週初黃金的交易水平低約 4%。如果官員們繼續為再次加息辯護，黃金在 10 月 28 日美聯儲決議前可能會跌至該低點。但當他們停止這樣做時，這種貴金屬的跌勢也應會止住，而 2 年期美債收益率——即美國政府為兩年期借款所支付的成本——將率先反映這一點。

一場講話無需投票也能推動黃金

黃金不支付利息，因此持有黃金意味著放棄同樣資金在安全的美國政府債券中本可獲得的收益。當投資者預期美聯儲將加息時，這些債券的收益更高，持有黃金的機會成本也更高。一些持有者會賣出，價格隨之下跌。這就是為什麼美聯儲尚未實施的加息，已經可以讓黃金失血。

對黃金而言，關鍵在於投資者預期美聯儲會怎麼做，而他們對這一預期的判斷，既來自官員的言論，也來自他們的投票。衡量這些預期最清晰的指標是 2 年期收益率，因為當投資者預期未來兩年美聯儲利率更高時，該收益率會上升。目前約為 4.9%，為 2024 年中以來最高。任何讓加息可能性上升的講話，都會推高該收益率，並隨之抬升持有黃金的成本。

美聯儲理事 Barr 9 月 23 日表示，可能還需要進一步加息。同一天，一項商業調查顯示，美國經濟活動正以五年多來最快的速度增長。2 年期收益率上升了14個基點，黃金下跌逾 1%。一場講話和一項調查在一天之內推動 2 年期收益率的幅度，超過了 9 月加息幅度的一半，而自那次加息後，美聯儲再未召開會議。

主席停止預測，但 FOMC 顯然沒有

美聯儲主席 Warsh 已不再告訴市場美聯儲下一步計劃做什麼。他在 7 月表示，美聯儲並不從事預測業務，並將停止暗示利率走向。由於最高層沒有給出指引，投資者便從其他官員那裡尋找線索，因此每一次講話對 2 年期收益率和黃金的影響都更大。

在 9 月 21 日至 9 月 24 日之間，至少有五位官員表示可能還需要進一步加息，其中包括理事 Barr。美聯儲官員在 9 月 28 日至 10 月 1 日之間安排了大約十幾場露面，而其中沒有一場有主席 Warsh 出席。每一次露面都是為 10 月加息辯護的又一次機會，而自 9 月 16 日加息以來，這種辯護一直在推高 2 年期收益率並打壓黃金價格。

兩輪言論對黃金的打擊大於加息本身

第一輪始於主席 Warsh 給出的最接近暗示的一次表態。8 月 28 日，在美聯儲於懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度會議上，他表示通脹方面還有更多工作要做。在那次講話前一天到 9 月決議前夕之間，2 年期收益率從 4.20% 升至 4.67%，期間還夾雜著強勁的就業和通脹數據。黃金在同一時期內下跌了約 7%。

黃金在加息當天回落，兩天後又回到 4,400 美元附近，因為投資者在第一輪已經提前消化了這一預期。第二輪始於 9 月 21 日，當時官員開始為 10 月加息造勢，而黃金自加息後的高點以來已下跌超過 6%。這一輪言論將持續到 10 月 28 日。

夏季低點只差一輪鷹派言論

黃金如今已回吐了近五分之四的漲幅——此前它從 7 月中旬低點一路升至 8 月下旬高點。日線圖上的動量指標用於衡量一段走勢已經拉伸到何種程度，該指標在加息前後觸及低點，並在突破發生時再次上升。自 9 月 21 日以來的拋售是新一輪走勢，而不是上一輪的結束。

此次跌破也使黃金失守了過去 50 個和 200 個交易日的平均價格，而在 9 月早些時候金價還曾在這些均線之間交投。當前金價僅略高於 3,100 美元附近的 3 月低點。若跌破該位，下一個水平將是 3,950 美元附近的夏季低點，6 月底和 7 月中旬金價都曾在此止跌。該水平大約低 4%，低於前兩輪言論造成的跌幅，因此 10 月 28 日之前的言論可能足以將黃金推至那裡。

若跌破 3,950 美元，黃金將回到 2025 年 9 月的價格水平，彷彿今年 1 月創紀錄的上漲從未發生過。要實現第二步下跌，則需要官員們也開始談論 2027 年的加息。他們下一次將這些內容寫入文件的機會，是美聯儲 12 月 9 日公布的新一輪預測。

高油價讓官員們持續發聲

官員們之所以持續發聲，是因為高油價不斷推高美國通脹，他們希望阻止這種壓力擴散到其他領域。黃金通常被買來對沖通脹，但這一次美聯儲是在加息對抗通脹，因此當油價上漲時，黃金反而下跌。

9 月 28 日，金價跌破 4,200 美元，當時伊朗表示不會放鬆重開霍爾木茲海峽的條件。油價和 2 年期收益率同步上升，黃金則下跌，因為官員們此前已表示，這類通脹將以加息應對。在海峽重新開放之前，油價每一次上漲，都是他們繼續發聲的又一個理由。

在 2 年期收益率轉向之前，金價將繼續走低

只要 2 年期收益率繼續上升，黃金更可能繼續下跌而非反彈，3,950 美元附近的夏季低點是目標位。接下來的兩個考驗分別是 9 月 30 日公布的個人消費支出價格指數（PCE）——美聯儲的通脹目標指標——以及 10 月 2 日公布的 9 月就業報告。火熱的通脹數據或強勁的招聘數據都會給官員們提供更多談資。疲軟的就業數據則會讓他們表示再加息一次就足夠了，而 2 年期收益率將率先下跌。