黃金投資不足，即使需求小幅上升也可能推動價格大幅走高

黃金市場規模龐大。7 月全球市場流動性平均為每天 3560 億美元。今年早些時候某個特別繁忙的週，倫敦現貨市場單週有超過 1 萬億美元的黃金易手。 

然而，黃金仍然配置不足，尤其是在西方。

正如 彭博社 記者 Jack Ryan 所解釋的那樣，鑑於西方投資者對黃金的敞口相對有限，即便資金流入小幅增加，也可能意味著金價大幅飆升。

Ryan 指出，儘管每日交易活動達到 3000 億美元，"其中很大一部分反映的是銀行、做市商、量化基金和外匯交易員的快速交易，而不是新投資資金在爭奪可用黃金。"

那麼，如果新的需求進入市場，會發生什麼？

我們這裡沒有多少黃金

西方投資者往往更青睞 ETF，而不是實物黃金。黃金支持型基金是投資者參與黃金市場的一種便捷方式，但持有 ETF 份額並不等同於持有實物黃金。

不過，ETF 投資確實會增加實物黃金需求，因為隨著投資規模上升，基金必須持有更多黃金。

12 月，高盛分析師發現，黃金 ETF 僅占美國私人投資組合的 0.17%。這略低於 2012 年的水平。

高盛分析師表示，私人黃金持有量每增加 0.1%，金價就會上漲 1.4%。

考慮到這一數字，很明顯，即便美國投資者對黃金的熱情只是小幅升溫，也可能推動金價飆升。

全球範圍內的貨幣貶值交易也可能增加這種需求。

在摩根大通於 2025 年 5 月進行的另一項研究中，分析師估計，在當時 prevailing 的市場條件下，僅將外國投資者持有的美國資產中的 0.5% 轉入黃金，就可能使金價每年上漲約 18%。

從歷史上看，西方投資者對黃金一直態度曖昧。在去年黃金牛市的早期階段，他們大多仍在場外觀望。我們可以在實物黃金需求中清楚地看到這一現象。

中國買盤幫助推動黃金金條和金幣需求在 2025 年升至 12 年高點 1,374.1 噸。按價值計算，全球金條和金幣需求創下 1540 億美元的紀錄。

去年全球金幣和金條需求中，超過一半來自兩個國家——中國和印度。

從去年上半年的數據來看，東西方之間的分化更加明顯。

中國金條和金幣需求在25年上半年同比增長44%，僅第二季度投資者就搶購了115噸金條和金幣。這是自2013年以來實物黃金購買最強勁的上半年表現。

與此同時，美國人繼續拋售黃金。上半年金條和金幣銷售同比暴跌53%。第二季度需求僅為9噸，創下自2019年第四季度以來的最低季度水平。

西方投資者直到去年秋天才真正加入這一行列，而當這類貴金屬在1月份回調時，他們又迅速退出。

投資策略正在改變？

現在想像一下，如果西方投資者從一開始就參與其中，去年價格漲幅會有多大！

美國資金管理人往往引導投資者遠離黃金。他們專注於60-40投資組合，即股票和債券的組合，幾乎不配置黃金，甚至完全不配置黃金。人們不禁要問，為什麼主流市場如此排斥黃金。也許這只是機構層面的無知。在一個迷戀法定貨幣的世界裡，許多顧問並不了解黃金作為貨幣數百年來的表現，以及其作為對沖貨幣貶值工具的作用。也可能只是因為當客戶購買黃金時，投資顧問賺不到高額經紀佣金。（他們或許應該因失職而被起訴！）無論他們鄙視黃金的原因是什麼，傳統投資範式以及對黃金的偏見似乎正在發生變化。

去年，摩根士丹利首席投資官 Michael Wilson 建議投資策略發生重大轉變，推薦將20%配置於黃金。

鑑於市場動態的變化，Wilson 表示，投資者應考慮採用60/20/20模型，用黃金替代一半債券組合，以作為一種"更具韌性"的通脹對沖工具。

僅僅幾天後，Sprott ETF 管理主管 Steven Schoffstall 在 CNBC 上呼應了 Wilson 的觀點，稱將20%配置於黃金和白銀，可能會比傳統投資組合帶來更好的回報。

看來投資者已經聽到了這一信息。

根據 WisdomTree 分析師的說法，投資組合中正在形成一場"靜悄悄的革命"，因為傳統的60/40模型已經不再奏效。

"幾十年來，60/40組合——60%股票、40%債券——一直是審慎、分散和均衡的代名詞。但使這一公式奏效的環境——低通脹、穩定增長以及股債收益率負相關——似乎已經發生了變化。"

鑑於黃金配置嚴重不足，如果這種投資策略轉變繼續站穩腳跟，未來幾個月大量資金湧入黃金市場，可能會推動金價迅速走高。