加元在汽車行業捲入之前仍置身於貿易戰之外

自周二起，加拿大啤酒、葡萄酒、烈酒、乳清、糖蜜以及排量超過800cc的摩托車已被禁止進入美國，而在禁令生效當天，美元/加元幾乎沒有波動。加元對本輪貿易戰已停止反應，因為迄今為止，美國的每一項關稅和禁令都沒有觸及構成加拿大對美銷售大部分的商品。唯一會波及這些商品的威脅是自1月1日起對所有加拿大汽車、卡車和汽車零部件徵收50%的關稅，但截至目前，這仍只是一條社交媒體帖子。

根據《加拿大-美國-墨西哥協定》（CUSMA）符合條件的大多數商品仍可免關稅跨境流通，且不在一份50%清單之內，該清單涵蓋了加拿大南下出口商品約5%的份額。這些銷售帶來了加拿大出口商兌換成加元的大部分美元，而若汽車關稅延伸至符合CUSMA條件的零部件，將是美國首個觸及這些商品的措施。

這些禁令針對的是此前已繳納50%關稅的商品

這些禁令是在8月22日生效的50%關稅基礎上追加的，該關稅依據1930年《關稅法》第338條實施，這是一項大蕭條時期的法律，直到7月才首次被用於徵收關稅。該關稅覆蓋276億美元的加拿大商品，無論其是否符合CUSMA都適用。能源、鉀肥、魚類和關鍵礦產被排除在外，這使得該清單避開了加拿大大部分以美元計價的收入。自9月15日起，清單上同時也落入美國針對鋼鐵、鋁和汽車的單獨國家安全關稅範圍內的大多數商品需同時繳納兩項關稅，部分商品稅率最高可達100%。

為回應加拿大對美國汽車徵收的25%關稅而寫入的那部分清單，是在7月制定的，當時並未將加拿大汽車列入其中，因為它們已經受到那些國家安全關稅的約束。因此，清單轉而對家具和曲棍球棒徵稅，而自周二起，它又禁止了排量超過800cc的摩托車。按美聯社的統計，被禁的飲料、乳製品副產品、糖蜜和摩托車的價值僅略低於此前已繳納50%關稅商品的二十分之一，這意味著這項禁令大約只占5%的5%。貿易經濟學家稱，從50%關稅升級到禁令更具象徵意義而非實質影響，因為關稅已經造成了大部分損害，而美元/加元對此並未波動。

一個週末推動了美元/加元，兩個星期又將其抹去

這場爭端中的首份美國關稅令於2025年2月簽署，曾將美元/加元推升至接近1.4800的高點。8月21日那個週末使其上漲了略高於0.5%。週五晚間談判破裂，50%關稅於週六生效，而在8月24日週一，特朗普總統發布了自1月1日起針對加拿大汽車、卡車、零部件和鋼鐵的威脅。到9月8日，該貨幣對已回到談判破裂前的水平附近，因此，一次失敗的談判、一項新的50%關稅以及對加拿大汽車業的威脅，讓加元付出了兩週代價。

9月8日宣布禁令時，美元/加元也沒有出現跳升。此後匯價的上行是由一個個小交易日累積而成，並且主要受貿易文件之外的事件推動。在禁令宣布之前，動能就已經在上升：日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）——衡量一段走勢推進力度的0-100指標——到9月8日時已連續兩週上升。這使美元/加元維持在1.4200下方不遠處，而2026年高點附近的1.4250是下一個上行目標。

成本體現在增長和出口上，而不是價格上

加拿大央行（BoC）已經量化了損害。加拿大央行行長蒂夫-馬克萊姆9月21日在哈利法克斯表示，受最新美國關稅影響的產品約占加拿大對美商品出口的5%，他預計不會出現重大的直接影響，聯邦支持計劃將覆蓋部分損失。他所描述的更大成本體現在不確定性上：受影響行業遭受重創，不可預測性可能推遲企業投資和招聘，如果新關稅持續存在，第四季度增長可能大致減半，降至1%以下。這會通過投資傳導至美元/加元，因為一家外國公司決定不在加拿大建廠，就意味著這筆資金永遠不會兌換成加元。

加拿大對美銷售多於從美進口，順差對應的是出口商兌換成加元的美元。7月份，對美出口下降6.6%，為2025年4月以來最大單月跌幅，而對美貿易順差從6月份的103億美元收窄至59億美元，為2月份以來最小。順差縮小意味著回流的美元減少、可兌換成加元的美元減少，這就是貿易戰如何影響貨幣，卻未必在任何一天推動其波動的方式。

加拿大的反制關稅起到了相反作用。自 9 月 8 日以來，加拿大對約 700 種美國商品徵收 15%、25% 或 50% 的關稅，涉及金額達 276 億美元，與美國關稅一美元對一美元地匹配。加拿大人停止購買的每一件美國商品，都是他們不再需要用加元去購買的美元。將於 10 月 6 日公布的 8 月數據，將包括 8 月 22 日前出口商搶運過邊境的任何商品，因此雙方關稅下的第一個完整月份是 9 月，加拿大統計局將於 11 月 4 日公布該月數據。

汽車是尚未計入價格的風險

1 月 1 日的威脅則是另一種措施。美國對符合 CUSMA 資格的加拿大汽車中非美國部分價值徵收 25% 的關稅，而符合條件的零部件則可免稅通關。該舉措將把所有加拿大汽車、卡車和零部件的關稅提高至 50%，並據報取消符合條件零部件的免稅待遇。對加元而言，這意味著對已經繳納關稅的商品徵稅，與對原本無需繳稅的商品徵稅之間的區別。

汽車是加拿大對美國最大的出口產品之一，而零部件在整車組裝完成前可能會多次跨越邊境。該舉措涵蓋所有汽車、卡車和零部件，但目前沒有任何文件說明哪些內容被排除在外：沒有公告，沒有豁免清單，也沒有計算應繳金額的方法。

1 月 1 日前日程上沒有談判

白宮 9 月 8 日的情況說明書將中國和加拿大列為兩個選擇報復而非談判的國家。中國國家主席習近平為期三天的對華國事訪問於 9 月 25 日結束，中國的貿易休戰期延長至 1 月 10 日。這一休戰期如今比加拿大汽車關稅設定的日期晚了 9 天。

加拿大日程上沒有類似的會議。美國貿易代表賈米森-格里爾（Jamieson Greer）表示，特朗普總統對談判暫停感到滿意，並認為沒有必要急於重返談判桌。加拿大-美國貿易部長多米尼克-勒布朗（Dominic LeBlanc）表示，加拿大已準備好談判，但不會等待電話，因此雙方至少在這一點上達成一致。加拿大總理馬克-卡尼（Mark Carney）表示，加拿大沒有升級局勢的計劃，這使得加元的關稅風險日期前沒有任何安排。

分岔點取決於一份無人公布的文件

從現在到 1 月 1 日，加元的關稅風險歸結為一份文件。一份終止加拿大符合條件汽車零部件免稅待遇的公告，將是美國首次對 CUSMA 貿易中 5% 清單之外的部分徵稅，而 8 月週末的反應只是最小的可預期波動。從略低於 1.4200 的水平來看，若重演這一反應，足以推動美元/加元突破 2026 年高點。

如果談判重啟且 1 月日期失效，加元幾乎沒有可在價格中收復的空間，因為美元/加元中的那一次關稅波動在兩週內就被撤回，而禁令則沒有帶來任何影響。如果兩者都沒有發生，成本將繼續體現在貿易帳戶而非美元/加元中，首先體現在 10 月 6 日公布的 8 月數據上。1 月 1 日的日期也有可能像 8 月 19 日那樣被推遲，後者因承諾取得進展而被推後了三天，但最終還是如期到來。