今天石油主導行情，其他市場跟隨其走勢

• 石油重新成為市場的主要驅動力，迫使股票和債券進入被動反應狀態
• 通脹衝擊現由供應驅動，使其更持久且政策更難以應對
• 霍爾木茲海峽已成為塑造全球風險情緒的關鍵瓶頸
• 盈利強勁為股票提供支撐，但無法抵消持續的能源衝擊
• 流動性稀缺放大地緣政治頭條，使價格波動更劇烈且更難以承受

今天石油主導市場走勢

本週市場開盤時，原油充當了指揮者的角色，其他資產則勉強跟隨其步伐，油價的急劇上漲拉低了股市高點，推動債券進入防禦狀態，市場格局迅速重置，反應幾乎是本能的。布倫特油價一日內上漲約6%，逼近114美元，這不僅是價格的變化，更是短期敘事的轉變，拖累標普指數從歷史高位下跌，同時長期債券收益率重新突破5%，這一水平對許多人來說已成為心理上的馬奇諾防線，而一旦突破，風險管理者便不得不以遠不及市場習慣的耐心重新評估久期敞口和風險。

昨日亞洲市場短暫出現的平靜，圍繞華盛頓"自由計劃"護航霍爾木茲海峽的舉措，很快隨著新聞週期轉向升級而破滅，伊朗襲擊了與阿聯酋相關的資產，重新點燃了能源市場。這使得整個跨資產矩陣回歸舊有劇本：油價上漲收緊金融條件，壓制股市，推高收益率，且矛盾的是，黃金受益，因為新興市場儲備管理者將其視為流動性來源，而非對沖工具，尤其是在燃料費用攀升時。

地緣政治的"管道"是市場的中樞神經，而霍爾木茲海峽正處其核心，這條狹窄的通道不僅輸送石油，也傳遞信心，而目前兩者都在武裝護航下流動。美國已展示出確保通行的決心，成功護送船隻穿越爭議水域，但德黑蘭的回應同樣明確，任何接近其戰略邊界的行為都將遭到武力回擊，使局勢升級，感覺不再是邊緣政策，而更像是一場非對稱壓力戰役。

特朗普總統已明確美國立場，警告任何攻擊美國船隻的行為都將遭到壓倒性報復，而在地面上，阿聯酋已報告富查伊拉遭遇無人機襲擊，並首次自前次停火以來發出導彈警報，凸顯停火框架的脆弱。這已不再是單純的地區爭端，而是對全球能源物流的壓力測試，自2月底以來霍爾木茲海峽基本受限，市場不再定價為暫時中斷，而是對供應流動的長期損害。

這一區別至關重要，因為當前形成的通脹與市場習慣的通脹截然不同。早期通脹浪潮由需求驅動，源自刺激和過剩流動性，央行至少可以嘗試通過緊縮政策加以抑制。而現在的通脹由供應驅動，根植於能源流動受限，這種壓力不會對加息或謹慎措辭的指引作出整齊反應。它以不同方式蔓延，滲透生產線，收緊運輸網絡，並以更難消除的持久性嵌入終端價格。最接近的類比是1973年石油禁運，不是因為全球體系相同，而是機制相似：戰略瓶頸變成經濟武器。如今的區別在於速度和敏感度，體系更互聯且金融化，衝擊傳播更快，更快滲透久期，並以更少預警重新定價風險資產。

更複雜的是，基本經濟背景尚未崩潰。增長保持，盈利改善，情緒隨之上升，形成一種奇特的二元狀態：宏觀數據顯示韌性，而能源市場發出壓力信號。這種緊張關係阻止市場完全崩潰，但也阻礙其進一步上漲，因為美聯儲仍保持對通脹的警惕。

投資者實際上在同時交易兩條主線，一條由人工智能支出及其帶來的盈利動能驅動，另一條由地緣政治風險驅動。哪一條主線在某日佔據主導，便決定了更廣泛市場的方向。目前，石油在這場拉鋸戰中佔優，只要油價持續上漲，它便對其他資產徵稅，收緊金融條件，無需央行干預。

事實上，市場對加息的預期今日急劇上升，現定價顯示2026年加息概率約為三分之一，這一急劇重新定價將我們帶回伊朗戰爭高峰時的壓力水平，債券市場開始內化股市遲遲未能接受的事實：這已不再是溫和的通脹衝擊，而是持續的能源驅動壓力波。

流動性狀況放大了這些波動，而非抑制，歐洲因五一假期大部分休市，日本本週休市，導致債券市場比平時更稀薄，對頭條新聞流更為敏感。交易台描述股市活動水平低迷，接近3分（滿分10分），略偏賣出，表明參與度謹慎而非信心驅動。在這種環境下，價格波動可能顯得誇張，並非因為基本面不明朗，而是因為吸收力量有限。

儘管如此，多頭觀點並未消失，僅是被推遲。標普盈利修正已在多個時間範圍內上調，近期預期上漲約2%，2026年及未來12個月的預期上漲3%至4%，強化了美國企業即使在宏觀環境複雜的情況下仍在尋找增長路徑的觀點。這種基本面強勁阻止市場出現決定性下跌，因為在缺乏持續外部衝擊的情況下，盈利動能往往會重新顯現。因此，股票市場的最小阻力路徑仍然取決於中東局勢，而非數據日曆，只要該地區避免全面中斷，能源價格穩定後反彈仍有合理依據。

但關鍵在於油價的穩定，而目前穩定仍是遙遠的概念。市場不再交易油桶本身，而是在交易圍繞油桶的風險，即供應持續受限的概率及其持續時間。每一次升級都延長了這一時鐘，每一次外交緩和僅重置預期而非解決問題。這就是為何即使是暫時的降級也難以完全消除原油價格中的溢價，因為餘震將在頭條新聞消退後，繼續影響定價、工業活動和風險溢價。