美國通脹故事的其餘部分

如果你關注頭條新聞，就會知道美國消費者物價指數（CPI）比預期的還要低。而且，由於油價下跌，市場原本預期CPI會大幅走低。然而，CPI並不能講述整個通脹故事。

CPI衡量的是價格通脹。這只是貨幣通脹的一種表現（這是經濟學家過去定義"通脹"的方式）。雖然價格通脹已經顯著降溫，但管道中仍有大量通脹壓力。

而這份好於預期的CPI數據，可能會為近期更多的通脹開綠燈。

CPI數據解析

如果僅看CPI，通脹形勢看起來非常樂觀。

6月份環比價格下降了-0.4%，預期為價格下降-0.2%。

這是自2020年新冠疫情暴跌以來最大的單月價格跌幅。

價格的月度下降推動年度CPI降至3.5%，遠好於預期的3.8%。請記住，這一數據是從5月份4.2%的年度CPI基數上下降的。

這是六年來CPI的最大降幅。

由於汽油價格暴跌，市場預期CPI會顯著走低。然而，好於預期的核心CPI數據則稍顯意外。

剔除波動較大的食品和能源價格後，核心CPI環比持平。預期為上漲0.2%。由於核心價格無月度變化，年度核心CPI降至2.6%。預期為年度核心CPI維持在2.9%。

觀察一些趨勢，更加令人樂觀。三個月年化CPI僅為2.8%。

能源價格下跌是推動整體CPI下降的最大因素。能源指數環比下降5.7%。汽油價格下跌9.7%。

值得注意的是，服裝價格受關稅和能源成本雙重影響，環比下降了健康的0.6%。

服務價格保持持平。

其他領域價格有所上漲，包括食品價格環比上漲2%。

我需要指出的是，儘管有慶祝的氛圍，價格通脹仍高於神話般的2%目標，多年來一直如此。

你還需要記住，CPI數據本身設計上低估了價格通脹。政府在1990年代修訂了CPI計算公式，使其低估了實際價格上漲。按照1970年代使用的公式，CPI接近官方數字的兩倍。因此，如果勞工統計局（BLS）使用舊公式，我們看到的CPI將接近6%。而使用更真實的公式，情況可能更糟。

通脹故事的其餘部分

CPI並不能講述整個通脹故事。如前所述，通脹的正確定義是貨幣和信貸數量的增加。消費者價格上漲只是這種貨幣通脹的一個表現。

基於缺乏這一表現，可能會得出通脹正在退卻的結論。然而，當我們觀察貨幣供應量的軌跡時，發現通脹實際上在上升。

根據美聯儲的M2數據，貨幣供應量從2025年5月的21.83萬億美元增加到2026年5月的23.05萬億美元，增長了5.6%。

換句話說，我們實際的通脹率是5.6%。

這種貨幣通脹最終會傳導到消費者價格中。（它也可能表現為房地產和股票等資產價格上漲。）

鑑於美聯儲對通脹的強硬表態，許多分析師認為，一份良好的CPI報告不會促使央行回歸貨幣寬鬆。CNBC報導："儘管通脹數據帶來一些希望，但不太可能促使美聯儲官員近期降息，市場普遍預期央行將在9月加息。"

然而，美聯儲實際上已經在實施貨幣寬鬆。央行資產負債表自去年12月開始回升，且這一上升趨勢持續至今。

這表明美聯儲正在進行量化寬鬆（QE）操作，以支持債券市場。這涉及憑空創造資金，在公開市場購買美國國債。這從定義上講就是通脹。

一份積極的CPI數據為美聯儲官員提供了合理的降息藉口，尤其是在經濟出現惡化跡象時。

美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）及其團隊可能會繼續強硬談論通脹；但最終會面臨經濟現實的考驗。

總結來說，現在還不是慶祝通脹消退的時候。盡情享受較低的燃油價格吧。但請記住，管道中還有更多通脹。你可以肯定的是，掌權者將無情地貶值你的貨幣——至少按照計劃，每五年貶值10%以上。