每日外匯：偏鷹派美聯儲講話打破石油-美元聯動
|儘管油價下跌且全球股市上漲，美元本週開局強勁。這主要得益於美聯儲官員奧斯坦 古爾斯比（Austan Goolsbee）和阿爾貝托-穆薩萊姆（Alberto Musalem）的鷹派言論，這阻止了美國短端利率跟隨全球回調。歐元/美元短期內仍面臨以下行風險為主。
美元：美聯儲鷹派言論支撐美元
儘管油價下跌且風險情緒強勁，美元本週開局依然強勢。在我們看來，部分走勢反映了對上週五據報日本央行利率檢查前水平的補漲，此前該消息已打壓美元整體動能。
不過，美聯儲鷹派評論是最明確的驅動因素。芝加哥聯儲主席奧斯坦-古爾斯比警告稱，供應衝擊疊加強勁支出和與人工智能相關的投資，可能使通脹持續高企。他補充說，通脹回到 2% 的過程可能不會輕鬆。儘管他在 2026 年沒有投票權，但古爾斯比在聯邦公開市場委員會（FOMC）立場光譜中處於相對中間的位置，因此被視為衡量 FOMC 共識的有用指標。
當天晚些時候，聖路易斯聯儲主席阿爾貝托-穆薩萊姆進一步強化了鷹派信息，稱前置式漸進收緊更為可取，且當前政策仍具寬鬆性。穆薩萊姆被視為較為鷹派的成員之一，儘管他同樣沒有投票權，但可能屬於點陣圖中預計今年還將再加息兩次的四位官員之一。
在布倫特原油一度跌破每桶 100 美元、帶動其他 G10 貨幣利率預期走低的當天，這些言論支撐了美國短端美元利率。在能源價格下跌期間，美聯儲講話仍有可能打破油價與美元之間的關係，因為市場認為美聯儲在本質上更關注通脹，而其他發達國家央行則被認為對油價動態更為敏感。今天，我們將聽到兩位鴿派官員約翰-威廉姆斯（John Williams）和菲利普-傑斐遜（Philip Jefferson）的講話。若他們發表任何鷹派評論，可能會產生更深遠的影響。湯姆-巴金（Tom Barkin，立場中性、無投票權）也將發表講話。
昨日的價格走勢進一步強化了我們的觀點，即美元短期風險仍偏向上行。美元指數（DXY）甚至可能在月底前就已升向 101.0。美國數據日程依然清淡，今天值得關注的只有每週 ADP 就業數據和里士滿聯儲製造業指數。聯合國大會已在紐約開幕，特朗普總統將發表講話，並預計今天與海灣國家舉行會談。
歐元：公允價值下滑
基於我們 60 天模型的歐元/美元短期公允價值已跌破 1.150，這是自 7 月下旬以來首次。值得注意的是，油價僅顯示出較小的貝塔效應，股市和利差才是主導驅動因素。兩年期 SOFR 與 ESTR 之間的利差已重新擴大至 150 個基點，也回到 7 月時的水平。
歐洲央行官員迄今一直保持明顯鷹派的基調，使 10 月加息仍牢牢擺在桌面上。即便如此，投資者似乎越來越願意接受相反的敘事，這表明歐元/美元短期內仍面臨進一步下行壓力。
不過，我們的基準判斷仍是，雙方的鷹派預期都過於激進。我們預計歐洲央行和美聯儲今年都只會再加息一次，隨後在 2027 年不再進一步收緊。這一觀點支持我們對歐元/美元年底 1.160 的預測。然而，短期內風險傾向於重新測試 6 月觸及的 1.1320-1.1330 低點。
今天的焦點是歐洲央行（ECB）一系列密集的講話，包括歐洲央行行長克里斯蒂娜-拉加德（Christine Lagarde）。數據方面，唯一值得關注的公布是歐元區 9 月消費者信心指數。與此同時，法國 10 年期國債收益率相對德國國債的利差已觸及 100 個基點。外匯市場對此持謹慎態度，但利差進一步擴大的風險仍然存在，歐元可能很快開始給予更多關注。
英鎊：維持盤整
自 9 月初以來，歐元/英鎊一直在 0.855-0.860 的相對窄幅區間內交易。上週的英國央行（BoE）會議並不像歐洲央行或美聯儲那樣鷹派，但同樣未能真正阻止市場對收緊政策的激進定價。
市場對英國央行 11 月加息的概率賦予了很高的預期（約 75%），到 6 月累計加息幅度更是高達 92 個基點。我們的經濟學家仍預計不會加息，因此基準情景下英鎊前景偏空。即便油價再次上漲促使英國央行在 11 月採取行動，央行似乎也不太可能達到市場對進一步收緊政策的預期，這意味著某個時點仍應會出現較大幅度的鴿派重定價。
未來幾週，我們將聽到更多關於英國 10 月預算內容的消息。目前英鎊並未計入任何財政風險溢價。我們仍預計，在央行故事的推動下，歐元/英鎊將升向 0.870。
匈牙利福林：鷹派的匈牙利國家銀行（NBH）信號應會支撐福林
預計匈牙利國家銀行將暫停當前的"迷你"寬鬆週期，將政策利率維持在 5.50%。該行還將公布新的預測，並可能審視其通脹目標，潛在地概述將通脹目標從 3.0% 下調至 2.0% 的兩步調整。
匈牙利仍是中東歐地區的關鍵故事，在各類資產中擁有迄今最大的多頭持倉，這主要受選後特殊敘事以及加入歐元區前景推動。然而，近期全球能源價格飆升再次凸顯了匈牙利資產對全球市場的高貝塔屬性，這既反映出該國經濟對能源成本的暴露，也反映出持倉過於擁擠。過去兩個月，利率預期因此大幅上調，而有關匈牙利國家銀行可能暫停降息、以強化下調通脹目標理由的報導，也進一步強化了這一變化。
短端目前定價的降息幅度不足一次完整降息，這一觀點今天可能會受到檢驗。與此同時，如果能源價格再次開始上漲，儘管我們預計今年晚些時候仍會降息，但我們也不會對市場開始計入小概率加息感到意外，其他中東歐國家亦是如此。相比之下，更低的通脹目標應會支撐長端收益率，指向收益率曲線進一步趨平，儘管當前曲線已經倒掛。更鷹派的匈牙利國家銀行也應有利於福林：暫停降息和下調通脹目標都將表明政策將在更長時間內保持偏緊，並增強套息吸引力。不過，國內故事對市場的影響仍然有限，若地緣政治局勢沒有取得一些進展，外匯和固定收益市場持續反彈的可能性不大。
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