美元每週預測：通脹乏力、就業疲軟以及對和平的希望

• 美元連續第二週收跌。 
• 勞動力市場報告顯示，上個月意外下降。
• 美元接下來值得關注的是下週的 CPI 數據。

過去一週回顧

本週，地緣政治局勢幾乎一直是影響全球市場情緒的唯一驅動因素。

在此背景下，美元（USD）一直承壓，原因是市場對潛在的美伊和平協議日益樂觀，該協議不僅將結束當前危機，還將重新開放霍爾木茲海峽。隨著消息稱美國總統唐納德-特朗普上週末取消了對伊朗的迫在眉睫的襲擊，這種情景再次出現的可能性上升，市場由此重新燃起猜測，認為協議可能就在眼前……又一次，又一次，又一次。

隨後，美聯儲（Fed）加息押注開始升溫。事實上，市場對美聯儲進一步收緊政策的預期此前一直在回落，直到美國勞動力市場報告意外顯示，上個月經濟減少了 23K 個就業崗位後，這種預期明顯下降。

美元周圍波動加劇的另一個驅動因素來自日本，上週為支撐日元而進行的聯合外匯干預，使得在進一步需要時採取類似行動的大門依然敞開。

不過，週五美元指數（DXY）一度回落至 99.40 區域，創下七週低點，隨後又收復了一些失地。

從美國貨幣市場來看，美國國債收益率的表現總體上與美元走勢如出一轍，整體走低，同時也削弱了自 7 月以來形成的上行動能。

美聯儲官員維持明確的收緊傾向

本週，美聯儲官員整體措辭偏鷹派，重申通脹仍然過高，並暗示如果物價壓力持續，利率可能需要再次上調。儘管大多數官員支持在最近一次會議上維持利率不變，但沒有人能令人信服地提出近期降息的理由。

阿爾貝托-穆薩勒姆（聖路易斯聯儲）和傑夫-施密德（堪薩斯城聯儲）釋放了最強烈的收緊信號。穆薩勒姆透露，他傾向於在最近一次 FOMC 會議上加息，並認為漸進式加息比日後採取更突然的行動擾動更小。施密德同樣認為當前政策的限制性還不夠，需要更緊的貨幣條件才能使通脹回到 2%。

麗莎-庫克（美聯儲理事會）和瑪麗-戴利（舊金山聯儲）支持最近一次按兵不動，但仍維持明確的收緊傾向。庫克警告稱，美聯儲等待通脹重新回落的時間已經不多，並表示願意支持再次加息。戴利也傾向於在美聯儲收集更多數據時保持耐心，但她表示，如果通脹再次加速，決策者應採取強硬回應。

約翰-威廉姆斯（紐約聯儲）、安娜-保爾森（費城聯儲）和尼爾-卡什卡利（明尼阿波利斯聯儲）似乎對當前立場更為滿意。威廉姆斯和保爾森支持維持利率不變，同時評估現有限制是否足夠。卡什卡利優先考慮讓通脹回到目標水平，但他對大幅加息並無太大興趣。

總體而言，傳遞出的信息是：在偏鷹派傾向下保持耐心。利率制定者普遍傾向於維持利率穩定，同時監測後續數據，但持續的通脹、韌性的經濟活動以及有限的勞動力市場疲軟，使得進一步收緊政策的大門依然敞開。本週的言論幾乎沒有為降息預期提供支持，並暗示政策辯論已轉向是否還需要再次加息。

看漲持倉繼續增加；信心仍然有限

截至 7 月 28 日當週，投機性市場對美元的情緒進一步改善。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，美元淨多頭頭寸從此前的 15.6K 份合約躍升至近 17.2K 份合約。週度增幅放緩至 1.6K 份合約，但這些數據表明，看漲敞口仍在持續重建，只是節奏更為溫和。

最新增幅伴隨著更強的市場參與度，未平倉合約升至約 58.3K 份合約（此前接近 54.0K 份合約），而投機性敞口則小幅升至 29.5%。未平倉合約增加以及淨多頭上升表明，投資者仍在繼續增加新的多頭，而不僅僅是在平掉空頭。

更大的圖景同樣具有建設性，因為淨持倉的 4 週變化已升至約 4.2K 份合約，表明過去一個月看漲持倉一直在增加。即便如此，歷史指標顯示美元仍遠未達到擁擠交易的程度：淨持倉百分位升至 64.3，而投機性敞口百分位小幅升至 47.5，凸顯儘管近期有所累積，投機性敞口總體仍大致處於過去 5 年平均水平附近。

總而言之，最新的 CFTC 數據表明，市場對美元的信心持續改善。儘管每週買盤節奏有所放緩，但未平倉合約上升、4 週動能轉正以及歷史持倉仍處於中性水平的組合表明，只要美國經濟數據和美聯儲預期繼續為美元提供支撐，仍有進一步增持的空間。

頑固通脹遇上降溫的勞動力市場

美元仍受相互矛盾的經濟信號困擾。

一方面，通脹依然頑固。6 月份消費者物價指數（CPI）和個人消費支出（PCE）價格指數都顯示出一定降溫，但基礎價格壓力仍然持續存在，這給了美聯儲（Fed）另一個理由，讓政策在更長時間內保持限制性。

另一方面，繼 7 月非農就業報告（NFP）令人失望後，美元再次承壓。美國經濟減少了 2.3 萬個就業崗位，而 6 月份的增幅則被大幅下修至 2 萬個，前值為 5.7 萬個。失業率帶來了一絲安慰，降至 4.1%，不過這一下降似乎再次部分受到勞動力參與率下滑的推動（61.4% 對比 61.5%）。

儘管勞動力市場失去動能的證據不斷增加，但美聯儲主席凱文-沃什（Kevin Warsh）幾乎沒有表現出將關注點從通脹轉移開的意願。這讓投資者開始質疑，近期就業疲軟是否足以改變央行的政策立場。

更廣泛的市場情緒也依然謹慎，投資者正試圖評估中東局勢的不確定前景，以及白宮在解決與伊朗衝突問題上仍未明朗的應對方式。

通脹成為焦點

下週，美國經濟日曆的關注點幾乎將完全集中在週三公布的消費者物價指數（CPI）報告上。通脹數據可能成為美元的下一個主要催化劑，並塑造市場對美聯儲下一步政策舉措的預期。此外，美國第二季度 GDP 的另一輪修正值也將在 8 月密歇根大學消費者信心指數初值公布之前出爐。

與此同時，美聯儲官員的講話很可能繼續聚焦國內通脹以及不斷演變的地緣政治格局。

通脹回落的最後一公里或為美元提供支撐

近幾個月凸顯了一個熟悉的挑戰：將通脹從高點壓下來是一回事，而讓其完全回到目標水平則要困難得多。

未來幾個月，通脹回落過程的最後一段可能成為美元的重要支撐來源，尤其是在市場對剩餘價格壓力消退速度過於樂觀的情況下。

只要基礎通脹仍然頑固，利率將在更長時間內維持高位的預期就應繼續為美元提供堅實支撐。