歐洲央行按兵不動，拉加德將提前離任

今日及本週末關注焦點

• 在歐元區，焦點將集中在第三季度 GDP 初值上。繼愛爾蘭強勁的環比 5.5% GDP 數據公布後，我們目前預計第三季度歐元區整體 GDP 環比增長 0.5%，高於市場共識。不過，愛爾蘭經濟波動較大，不能代表整個歐元區，因此市場焦點仍應放在剔除愛爾蘭後的歐元區 GDP 上，我們預計其環比增幅更溫和，為 0.3%。德國經濟可能停滯不前，而歐元區其他地區的增長可能繼續保持溫和步伐，PMI 數據也暗示了這一點。
• 同樣來自歐元區的還有大型經濟體的 10 月份通脹初值以及 9 月份失業率。我們預計各國通脹數據將顯示歐元區 HICP 通脹率在週一小幅上升，並預計失業率將維持在 6.3%。
• 在挪威，我們預計 10 月份失業率將維持在 2.0% 不變。登記失業率仍處於低位，受到強勁就業增長的支撐，而經濟放緩主要體現在生產率增長疲軟以及平均工時略有縮短。
• 在消息面上，美聯儲的戴利今天下午將發表講話。她在 2026 年沒有投票權，但將在 2027 年投票，並且一直是聯邦公開市場委員會（FOMC）中較為鴿派的成員之一。我們還將聽到美聯儲穆薩萊姆的講話，儘管他要到 2028 年才會擁有投票權。
• 對於中國週六公布的官方 10 月 PMI，我們預計製造業讀數在 9 月份從 49.8 回升至 50.1 後將大致持平。週一還將公布民間 RatingDog 製造業 PMI，鑑於其起點較高，為 52.1，出現小幅回落也不足為奇。
• 歐佩克+七個核心成員國將於週日開會決定 12 月份產量。配額變化今年影響有限，海灣地區產量仍受霍爾木茲海峽中斷影響。市場焦點將放在有關 2027 年配額的信號、在 11 月 29 日歐佩克+全體會議前推遲的產能審查，以及伊朗相關消息上，後者可能才是更大的原油市場驅動因素。

經濟與市場新聞

發生了什麼

在日本，日本央行（BoJ）如市場普遍預期般將政策利率維持在 1.25% 不變。該決定以 8-1 的投票結果通過，董事會成員高田投票支持加息。此次會議具有里程碑意義，因為日本央行現在認為潛在通膨"總體上與"其 2% 的目標一致。2013 年啟動的努力——當時引入了 2% 的目標和大規模量化寬鬆（QE）——終於取得成效，日本也正式擺脫了通縮。2027 年和 2028 年的核心通膨預測分別上調 0.1 個百分點至 2.7% 和 2.3%。與此同時，日本央行強調了未來通膨超調的風險，明確釋放出未來還會加息的信號，我們預計下一次加息將在 12 月。該行還決定加快出售 ETF 的步伐，現在清理其持倉大約需要 43 年，而此前估計為 112 年。市場反應較為平淡，投資者正等待 07.30 CET 的新聞發布會

同樣在日本，在決議公布前發布的數據呈現出喜憂參半的局面。東京核心通膨率如預期般小幅放緩至同比 2.6%，而剔除食品和能源後的通膨則從 2.7% 更明顯地降至 2.4%。9 月零售銷售令人失望，增速放緩至同比 2.3%，遠低於預期的同比 3.3%。相比之下，工業生產在 8 月下降 2.4% 後，環比反彈 2.2%。

昨日發生了什麼

在歐元區，歐洲央行（ECB）在 10 月會議上維持政策利率不變，存款利率保持在 2.50%，符合市場共識和定價。我們預計 12 月將加息 25 個基點至 2.75%，拉加德在新聞發布會上也明確釋放了這一信號。不過，新聞稿對缺乏二輪效應以及核心通膨穩定的表述更偏鴿派，因此我們仍認為 2.75% 將是終端利率。更多內容見此：ECB Review - A no-hike decision, 29 October。

同樣在歐元區，歐洲央行行長克里斯蒂娜-拉加德宣布她將於 2027 年 2 月 7 日卸任，提前結束任期。接替她的兩位主要政府支持候選人分別是荷蘭的克拉斯-克諾特，我們認為他是務實的鷹派；以及西班牙的巴勃羅-埃爾南德斯-德科斯，我們認為他是溫和的鴿派。Kalshi 市場目前賦予德科斯最高概率，為 42%，其次是克諾特，為 34%。

最後，在歐元區，根據歐盟委員會的企業調查，企業銷售價格預期在10月上升。服務業的水平仍然偏低，而工業和零售業正逐步回到夏季前的水平。儘管工業部門對商品價格的一些間接影響可能開始顯現，但目前看來，更廣泛向服務業的傳導並不在眼前。

在美國，第三季度 GDP 增長表現強勁，季環比折年率為 3.4%，符合我們的預測，略高於市場共識的 3.2%。細項也相當穩健，消費者支出和投資均超過了本已很高的預期，而庫存和公共支出也提供了正面貢獻。淨出口是主要拖累，因為進口增幅超過預期，而出口下降。

同樣在美國，PCE 通脹符合市場預期，總體通脹月率為 0.5%，核心通脹月率為 0.3%。能源價格如預期再次上漲，而核心商品月率升至 0.2%，核心服務業價格當月也有所上升。總體來看，這些數據表明增長動能依然韌性十足，但通脹並未出現上行意外。

在瑞典，公布的數據整體強勁，第三季度 GDP 指標符合預期，同比為 2.8%，環比為 0.4%。NIER 經濟趨勢指標升至 108.1，標誌著連續第四個月情緒強於正常水平，其中製造業信心和就業計劃均有所改善。這表明我們的增長預測面臨上行風險。企業未來12個月通脹預期從 1.9% 升至 2.7%，但 NIER 更改了問卷，導致這一歷史上一直是瑞典通脹最可靠指標之一的時間序列出現中斷。

在大宗商品方面，昨日能源價格下跌，布倫特原油自一週以來首次跌至每桶 113 美元。歐洲天然氣價格也走低，從兩天前的每兆瓦時 100 歐元降至每兆瓦時 97 歐元。此次波動背後沒有明確的基本面新聞驅動。相反，這一下跌似乎反映了更廣泛的負面風險情緒，部分源於美國股市走弱，而仍處於高位的美元也可能對大宗商品價格構成壓力。

 股市：周四股市走低，人工智能交易重新轉入負區間。標普 500 指數下跌 0.3%，而斯托克 600 指數繼續上漲，漲幅為 0.8%。科技和通信板塊表現最差，主要受 Alphabet 業績不及預期以及現金流為負後股價大跌至少 13% 所拖累。不過值得重申的是，未達預期的是核心業務，而非 AI 收入。

 盤後交易同樣引人關注，因為超大規模雲服務商中的最後一家——亞馬遜——公布了業績。不過，其走勢與 Alphabet 類似，核心業務不及預期，且指引略有下調（不過僅比市場共識低 1%），原因是亞馬遜預計假日季消費者需求將走弱，主要由於能源價格上漲。當然，這一時點並不理想，核心業務走弱的同時現金消耗還在加速。只是對亞馬遜而言，現金消耗本就處於另一個量級。第三季度自由現金流降至超過 330 億美元的流出，僅第三季度就如此。相比之下，第三季度 EBIT 為 170 億美元，而市場共識原本預計現金流接近盈虧平衡。因此，該股盤後下跌超過 7%，AI 資本支出懷疑情緒今天可能會重新回到市場。這也適用於硬體板塊，英特爾盤後下跌 20%，同樣並非由 AI 相關收入驅動，而是受記憶體價格飆升後 PC 市場放緩影響。

 因此，亞洲市場今晨跌入負區間，韓國綜合股價指數下跌 4%，日經 225 指數下跌 2.5%。美國期貨顯示開盤約下跌 1%，歐洲約下跌 0.5%。

 固定收益和外匯：歐洲央行如預期維持政策利率不變，而新聞稿中的鴿派措辭幫助歐元區政府債券收益率曲線從短端變陡。我們和市場仍在尋找12月加息，我們認為那將是本輪週期的最後一次。歐元/美元昨日收高，逼近 1.12，因為美國科技板塊持續承壓拖累美元。隔夜，日本央行如預期將政策利率維持在 1.25 不變，美元/日元繼續圍繞 158 震盪。北歐市場方面，挪威克朗走勢分化，而瑞典克朗繼續強勢運行，使歐元/瑞典克朗跌破 11.00，挪威克朗/瑞典克朗更接近 1.06。