歐洲債務市場承壓

今日關注

• 歐洲債券利差本週仍是關注重點，法國政府債券收益率相對德國的利差週五擴大至 2011 年以來的最高水平。
• 美國方面，我們將迎來 9 月份 ISM 服務業指數。初步服務業 PMI 數據非常強勁，因此我們將關注 ISM 指數是否證實這一情況。
• 歐元區方面，我們將收到 Sentix 投資者信心指數，這將顯示 10 月份情緒的首次評估。最終服務業和綜合 PMI 也將公布，我們預計其將接近初值，就像週五公布的製造業數據一樣，終值為 52.9，而初值為 52.7。消息方面，歐洲央行的施納貝爾也定於發表講話。
• 瑞典方面，我們也將收到服務業 PMI。7 月份該指數全面上升，主要受商業活動增加推動，而價格分項則下降，並開始接近更正常的水平。
• 最後，我們將收到歐洲多個國家的服務業 PMI，包括義大利和西班牙，以及法國、德國和英國的最終服務業 PMI。
• 本週剩餘時間裡，週三將公布瑞典通膨數據和 FOMC 會議紀要，隨後週四公布歐洲央行會議紀要。本週將以週五公布的挪威通膨數據收官。除此之外，數據日曆相對清淡，因此關注焦點仍將放在地緣政治發展和歐洲債務市場上。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

在地緣政治方面，在懷疑有恐怖襲擊陰謀針對該空軍基地後，美國已撤回駐紮在英國費爾福德空軍基地的 B-1 轟炸機。迄今為止，該基地一直被美軍用於對伊朗發動打擊，此前前首相基爾-斯塔默於 3 月批准了這一行動。

週末發生了什麼

在美國，9 月份就業報告弱於預期。非農就業人數增加 2.9 萬人，低於 9 萬人的市場預期，而 8 月份數據則從 16.2 萬人下修至 13.3 萬人。失業率升至 4.2%（預期：4.1%，前值：4.1%），略高於預期，平均時薪月率僅增長 0.1%，不及預期的 0.3%。再加上 PCE 下修幅度大於預期，以及關鍵 FOMC 成員的鴿派言論，市場已將 10 月份加息概率下調至 20%以下，低於上週二的約 70%。

在歐元區，9 月份整體通膨年率升至 3.8%（預期：3.7%，前值：3.2%），略高於預期，這也與此前各國公布的數據相符。核心通膨年率符合預期升至 2.5%（預期：2.5%，前值：2.4%）。HICP 的意外上行主要由能源和食品通膨推動，而潛在通膨壓力仍較為溫和。整體通膨上升支持歐洲央行進一步收緊政策的理由，但潛在通膨壓力仍然適中，這更指向 12 月加息，而不是已經在 10 月加息。

此外，在歐元區，歐元區 GDP 增長的 EuroCOIN 指標顯示，第三季度持續保持穩健增長動能，環比約為 0.4%。雖然它並不是一個完美的增長指標，但其歷史相關性相當不錯。該讀數進一步印證了 9 月份 PMI、Ifo 以及歐盟商業調查所顯示的積極增長信號。在當前歐洲固定收益市場風險偏好降溫的背景下，這些信號值得牢記。

在挪威，經季節性調整後的 NAV 失業率 9 月份維持在 2.0% 不變，而 8 月份數據則從 2.1% 下修至 2.0%。這意味著勞動力市場相對緊張，且低於挪威央行最新貨幣政策報告（MPR）中 2.1% 的預估，支持當前市場對進一步加息的預期。不過，細節方面較為中性，因為失業總人數增加了 450 人，而新增職位空缺總體保持穩定。

在大宗商品方面， 布倫特原油今晨交投於每桶 101 美元附近，此前七國集團領導人同意在未來四個月內釋放 1 億桶原油和柴油，回應美國總統特朗普施壓，其中包括在前 20 天內提前釋放柴油。國際能源署（IEA）週五還表示，其成員國迄今已從 3 月承諾的 4 億桶中釋放了約 3.25 億桶石油。目前尚不清楚七國集團的釋放是否屬於 IEA 剩餘承諾的一部分，還是額外釋放儲備。此外，OPEC+ 成員國在週末同意維持 11 月份的石油產量目標不變。

在地緣政治方面， 也門得到沙特支持的政府已發起反攻，試圖奪回胡塞武裝控制的地區，此前胡塞武裝上月奪取了全球關鍵航運通道曼德海峽。胡塞武裝還聲稱襲擊了沙特阿美（Saudi Aramco）設施，儘管尚未證實，但這加劇了對持續石油供應、運費和能源價格的風險。

股票：週五股市顯著走高，主要受 9 月就業報告弱於預期推動（標普 500 指數上漲 0.7%，納斯達克上漲 1.2%，Stoxx 600 上漲 0.8%）。多數板塊收漲，其中週期性板塊以及對收益率敏感的板塊，如可選消費、科技和工業板塊領漲。

因此，儘管收益率快速上升，上週全球股市整體僅小幅收跌，整體下跌 -0.5%。在過去兩週，也就是美國 10 年期收益率大部分上升發生的時期，股市甚至上漲了 0.4%。考慮到收益率上升的速度，這一表現明顯強於通常情況下的表現。市場波動性也是如此。儘管債券波動率（MOVE）飆升，但至少從指數層面看，股票波動率仍然非常低。

此外，通常對收益率敏感的科技板塊迄今為止表現遠超其他板塊。過去一週，科技板塊又上漲了 1.5%，而醫療保健等通常的避險板塊，或者銀行板塊，則下跌了 -3%。過去一個月，全球半導體行業累計上漲了整整 10%。這與利率衝擊來臨時，股票及其相關板塊通常的教科書式表現相去甚遠。

我們在昨日的社論中進一步討論了股票與債券反應之間的這種背離。不過，簡而言之，在我們看來，波動性僅局限於債券領域是完全合理的，因為股票市場真正相關的衝擊仍然是盈利增長。我們正處於現代歷史上最強勁的盈利週期之一，這意味著我們需要將股票與其他資產類別區別看待，也要與其自身歷史進行比較。

固定收益和外匯：弱於預期的美國勞動力市場報告緩解了美聯儲降息壓力，但對美國國債市場的積極影響轉瞬即逝，10 年期美國國債收益率收盤較開盤高出 2-3 個基點。今晨亞洲交易時段收益率小幅回落。美元今晨兌歐元和日元均走強。美元兌歐元跌破 1.12 水平，兌日元則升至 158 水平上方。法國仍然是市場焦點，並繼續對歐元構成壓力。布倫特原油仍高於 100 美元。