去美元化：歷史的終結是否已經結束？

我們是否正處於全球貨幣歷史根本性轉變的早期階段？

德意志銀行研究院的分析師認為是這樣。他們預見一個美元角色大幅縮小的未來。

隨著蘇聯帝國的崩潰，弗朗西斯·福山宣稱人類已達到"歷史的終結"。美國成為無可挑戰的全球霸主，擁有前所未有的軍事和經濟實力。各國央行拋售黃金，積累美元。

近年來情況發生了變化，去美元化趨勢不可否認。

甚至在俄羅斯入侵烏克蘭之前，許多央行就開始囤積黃金。隨著美國在俄羅斯入侵後將美元武器化，這一進程加速。

在一份詳盡的研究報告中，德意志銀行分析師Mallika Sachdeva和Michael Hsueh認為"歷史的終結已經結束"。

"世界重新進入超級大國的角力；美國正在撤退，遠離自由貿易、聯盟和安全保障；偉大的經濟溫和期已成過去；美元銀行體系已被武器化。‘歷史的回歸’對黃金和美元有重大影響。"

去美元化是真實存在的嗎？

有人聲稱去美元化趨勢被過度炒作，但數據難以忽視。全球央行儲備中美元的份額已從約60%急劇下降至如今約40%。與此同時，黃金的份額在過去四年翻了一番，達到約30%。

"1990年代之前，黃金在央行儲備中的份額一直高於法定美元。但到了1990年代末，美元的份額是黃金的四倍以上。現在這一趨勢似乎正在逆轉，黃金迅速奪回其份額。1990年代發生了什麼，為什麼今天會出現這種逆轉？這一趨勢能走多遠，最終會如何？"

去美元化懷疑者反駁稱，黃金儲備份額的快速上升純粹是價格上漲的結果。但Sachdeva和Hsueh認為，黃金價格的上漲至少部分源於央行的黃金購買。

"這一現象背後有真實的交易量驅動：央行購買無疑推動了黃金價格的顯著上漲。官方黃金買賣與實際黃金價格變化之間確實存在密切關係。交易量和價格是內生相關的，兩者共同推動了黃金份額的上升。"

幾乎所有央行的黃金購買都來自新興市場。自2008年以來，新興市場央行已購買了2.25億盎司黃金。Sachdeva和Hsueh預計這一趨勢將持續，指出即使按當前購買速度，新興市場央行持有的黃金仍僅為發達市場央行的一半。

歷史的終結

Sachdeva和Hsueh認為，黃金的衰落和美元的崛起並非僅僅由於布雷頓森林體系的終結。他們認為這更多是由地緣政治變化驅動的。

"這不是貨幣體系的轉變——那發生在二十年前——而是地緣政治環境的變化改變了黃金的角色。"

隨著蘇聯解體，美國不僅成為了街區裡最大的孩子；實際上，它幾乎是鄰里中唯一擁有實力的孩子。 

"因此，美國成為了一個無可爭議的霸主，似乎處於一個地緣政治上的單極世界。日本曾是美國最接近的經濟競爭對手，但它完全處於美國的安全和美元體系之內，而中國距離加入世貿組織還有十年時間。"

在這種環境下，人人都想要美元。新興市場央行的美元儲備在2000年左右呈拋物線式增長。

"總之，1990年代全球儲備中黃金下降的最大驅動力是新興市場外匯儲備以美元計價的積累。這反過來是美國主導的新自由主義單極秩序中，全球化的劇烈推進，以及美國經濟基本面穩健且不斷改善的結果。" 

去美元化的影響

情況已經發生變化。許多國家現在對持有美元持謹慎態度。他們不想受到美國外交政策的脅迫，也擔心美國的財政失當。2008年金融危機就是一個預警信號。俄羅斯入侵烏克蘭後，美國對其的激烈制裁可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。

Sachdeva和Hsueh指出了幾個自90年代以來似乎推動去美元化的趨勢逆轉。 

1. 美國正在退出現有的自由貿易體系，並破壞傳統聯盟。
2. 美國與新興市場的關係正在逆轉。過去，美國將製造業外包，而新興市場國家則外包安全和儲蓄。如今，美國正在將更多關鍵製造業遷回國內，而亞洲和海灣等許多新興市場地區將重新考慮在能源和國防等領域實現戰略自主的需求。
3. 美國已失去對其通脹"巨龍"的控制。
4. 美元的武器化。

"歷史的終結本身已經結束，這對黃金和美元產生了重大影響，這些影響正日益顯現。"

這是一種華麗的說法，意思是如果去美元化和新興市場的黃金積累繼續下去，可能會推動金價進一步上漲。根據Sachdeva和Hsueh的說法，央行每購買100萬盎司黃金，金價上漲1%。 

Sachdeva和Hsueh進行了四種不同的情景模擬，涵蓋不同程度的去美元化和央行黃金購買。他們得出結論："即使在新興市場外匯儲備降至5萬億美元的環境下，如果新興市場國家都將黃金占比目標定為40%，金價在未來五年內仍可能上漲至8000美元。"

這也可能標誌著全球貨幣秩序的根本轉變。

"總之，雖然新興市場央行多元化配置黃金很大程度上是為了在不斷變化的地緣政治環境中保護其外匯儲備的價值和可用性，但從長遠來看，這也可能在構建一個擺脫美元依賴的貨幣秩序中發揮作用。 當然，這條路還很長。新興市場央行整體持有的實物黃金仍僅為發達經濟體央行的一半。但存在這樣一種可能，黃金將回歸未來貨幣體系的核心，領導者將有所不同。"

正如我一再提到的，即使是適度的去美元化也會給美國經濟帶來巨大麻煩。

由於全球金融體系以美元為基礎，世界需要大量美元，而美國依賴這種全球需求來支撐其龐大的政府開支。美國之所以能夠借貸、支出並運行如此巨額的預算赤字，唯一原因就是美元作為世界儲備貨幣的地位。它創造了對美元及美元計價資產的內在全球需求。這吸收了美聯儲的貨幣發行，並幫助維持美元的強勢，儘管美聯儲實行通脹政策。

但如果這種需求下降會怎樣？如果金磚國家和其他國家不再需要那麼多美元呢？ 

全球經濟的去美元化將導致美元過剩。美元的價值將進一步貶值。在極端情況下，全球去美元化可能引發貨幣危機。你我將通過更高的物價通脹感受到影響，侵蝕美元的購買力。在最壞的情況下，可能導致惡性通脹。