全球經濟展望：壓力下的韌性
|這在年中時如此，而在今年秋季依然如此：全球經濟繼續展現出顯著韌性，順風因素在與逆風因素的拉鋸戰中持續占據上風。
我們認為這些順風因素將持續存在並最終勝出，推動 2027 年增長加速，尤其是在最大的發達經濟體中。但這一局面也存在一些不利因素，拉鋸戰依然艱難，風險眾多。以下是我們近期更新的經濟預測及其關鍵信息的簡要概述。
其中第一個信息是增長的韌性。人工智能熱潮在這裡發揮著核心作用，推動全球投資週期和世界貿易。但這並非唯一因素。綠色轉型投資以及國防開支上升也在支撐增長。
歐洲也受益於 NextGenerationEU 計劃、德國大規模投資計劃以及"一個歐洲，一個市場"議程在過去、現在和未來帶來的溢出效應。這就是為什麼我們繼續預計歐元區明年將實現相對較高的 1.5% 增長率，而美國增長則略高於 2%。
迄今為止，所有這些積極因素都幫助緩衝並抵消了伊朗衝突對能源價格造成的負面衝擊。但這場衝突仍然是重大不確定性來源，也是顯著的下行風險。
這是第二個關鍵點。在我們的基準情景中，我們假設這場衝突在短期內將保持"凍結"狀態，隨後霍爾木茲海峽的交通將緩慢且不穩定地恢復正常。
這將使布倫特原油價格平均維持在每桶 80 美元左右，但波動區間較大，在 75 美元至 100 美元之間。而原油價格並非唯一重要變量：成品油價格（如汽油、柴油）、天然氣和電價也都承受壓力。
這就引出了我們情景中的第三個關鍵信息：持續的通脹。迄今為止，通脹上升仍主要由能源推動，但不能排除直接的一輪效應擴散的風險。
食品通脹也預計將上升。而且，在相對強勁的增長推動下，間接的二輪效應也是一項風險。這是當前形勢的（第一個）下行風險。
我們預計，發達國家的通脹將在今年第四季度至2027年第一季度之間見頂（介於3.5%和4%之間）。隨後，到2027年底，通脹將回落至2%的目標附近。然而，風險平衡更傾向於通脹上行而非下行。
在增長獲得支撐且通脹高企的情況下，毫無疑問，貨幣政策需要收緊。目標是將其重新校準至至少中性立場，甚至略偏緊縮。這是我們基準情景的第四個特徵。
對於美聯儲，我們預計還會加息兩次（12月和1月）；對於歐洲央行，預計還會加息一次（12月）；對於英國央行，預計只會加息一次（11月）；而對於日本央行，到2027年底前還會再加息三次。如今占主導地位的風險在於，這些央行將不得不做得更多，而不是更少。
所有這些因素，加上其他因素，導致近幾個月來的第五個顯著發展：長期主權收益率大幅上升，達到約二十年來未見的水平。
這一上升由多重因素推動，部分原因是有充分理由的（積極的經濟前景）。這是硬幣的另一面。市場通脹預期總體上仍然保持錨定。而全球金融條件並未顯著收緊。
另一方面，長期利率上升也在一定程度上表明，市場對公共財政可持續性的警惕性提高。這進一步強化了財政整頓的必要性，同時也使其更具挑戰性。
但最後要說的是，鑑於當前支撐經濟活動、價格和利率的再通脹力量，財政政策支持貨幣政策、且二者都在努力放緩經濟，這是一件好事。政策組合的作用是防止經濟過熱，並維護價格穩定，以便盡可能延長本輪週期。
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