人為波動：當市場不知道接下來會發生什麼時會怎樣

• 大宗商品和債券市場波動可能將保持高位。
• 債券市場向白宮施壓。 
• 債券市場波動告訴我們什麼。
• 仍有進一步上漲空間。 
• 一場不同尋常的債券市場拋售。 
• 特朗普會向債券市場低頭嗎？ 

隨著我們進入週四的美國交易時段，市場正處於復甦模式。債券收益率像翹翹板一樣上下波動，一會兒上升，一會兒下降。布倫特原油早些時候一度飆升至每桶 106 美元，隨後下跌 3%，目前期貨價格已回落至每桶 100 美元下方。 

市場沒有明確方向。我們是否正處於債券危機之中？伊朗戰爭是在惡化還是局勢正在改善？是否有足夠的石油供應通過霍爾木茲海峽，烏克蘭是否會繼續打擊俄羅斯煉油基礎設施？ 

大宗商品和債券市場波動可能將保持高位 

在這些問題仍未得到解答之際，波動性將繼續佔據主導，尤其是在大宗商品和債券市場。儘管股市在過去兩個交易日受到打擊，但跌幅溫和。外匯市場的波動相對適中，不過美元明顯更受青睞。 

債券市場向白宮施壓 

總體而言，儘管金融市場沒有明確的主題或統一方向，但全球主權債券收益率的上升——本週美國 2 年期收益率上升了 20bps，英國上升了 14bps——表明債券市場正開始向白宮施壓，要求其結束中東戰爭。美國長期端收益率週四早些時候也升至二十年來高點，隨後回落。 

目前全球平均債券收益率已接近 4%，為 2007 年以來最高。低收益率時代已經結束，隨著美聯儲和其他主要央行預計將進一步加息，資本成本可能會繼續上升。 

債券市場波動告訴我們什麼

主權債券市場出現如此劇烈的波動並不常見，這也是主權債務正經歷一個令人不適的調整期的又一跡象。為什麼會這樣？我們認為，這是債務負擔和赤字上升、經濟增長具有韌性以及通脹風險上升的綜合結果。這些因素對債券市場而言都是大忌，收益率上升也就不足為奇了。

債券收益率仍有進一步上行空間  

全球債券收益率尚未穩定，這表明仍有進一步上行的空間，儘管美國10年期收益率為5.13%，法國為4.68%，英國為5.34%。國際貨幣基金組織（IMF）週三警告稱，全球公共部門支出需要受到控制，以將債務水平降至更可持續的水平。然而，美國仍在借債為減稅提供資金，而英國也沒有表現出任何針對其財政挑戰的意願。因此，債券市場處於波動之中也就不足為奇了。 

債券市場出現異常拋售 

當前債券市場的波動性不同尋常，因為全球經濟並未醞釀危機，發達經濟體也在繼續增長。最新的 PMI 數據顯示，大多數發達經濟體都在擴張，其中一些擴張速度很快，包括美國。因此，更高水平的收益率是合理的。 

此外，如果飆升的美債收益率是財政危機正在醞釀的信號，那麼我們本應看到其他美國資產也出現拋售。然而，隨著美國國債收益率上升，美元仍在走強並繼續上行，而納斯達克本週早些時候則創下了新的歷史高點。 

為何收益率可能維持高位 

如果伊朗戰爭出現突破，這將緩解美債和其他主權債券的壓力，但由於通脹風險，收益率不會回落至戰前水平。我們目前所經歷的通脹危機是成品油危機，而不僅僅是原油危機。柴油和汽油價格處於歷史高位或多年高位，這持續對 CPI 形成上行壓力，並增加了更多加息的可能性。這些因素正推動主權債券收益率升至 2007 年高點及更高水平。 

特朗普會向債券市場低頭嗎 

短期內，我們認為油價與全球債券收益率將繼續保持高度相關。然而，特朗普/習近平峰會很可能會在未來一兩天內將伊朗戰爭暫時擱置。週末我們可能會看到特朗普是否會向債券市場警察低頭，並採取措施緩和與伊朗的緊張關係。在此之前，我們預計美中峰會將延長這兩個全球最大經濟體之間的貿易休戰，這可能會抑制我們近期看到的一些市場波動。 

圖表1：布倫特原油價格，本週波動性居高不下