日本加息無法解決日元問題

日本央行（BoJ）終於兌現了日元多頭多年來的期待。6月16日，政策制定者將利率上調至1%，為1995年以來的最高水平，這一里程碑在兩年前幾乎無人預料。然而，日元（JPY）幾乎沒有反應。

美元/日元維持在162附近，這一水平使該貨幣接近近四十年來的最弱點。東京今年已花費約11.7萬億日元（730億美元）捍衛日元，油價從戰爭驅動的高點大幅回落，日本也終於放棄了負利率政策。但這些都未能改變趨勢。

問題不再是日元為何走弱，而是為何似乎沒有任何力量能夠阻止它。

儘管干預的可能性依然很高，但美日之間巨大的利差應當會維持所謂的日元套息交易。加上日本首相高市早苗的再通脹立場，可能繼續對日元形成壓力。

預期中的日本央行加息未能提振日元

理論上，央行加息應當支持本幣。

日本央行將利率提升至1%，標誌著日本自1995年以來的最高利率。問題在於，貨幣市場更關注相對利率而非絕對利率。就日本而言，國內借貸利率仍遠低於美國。事實上，美聯儲（Fed）在6月底會議結束時維持了3.5%至3.75%的利率目標區間。

這仍然留下了約250個基點的利差，利好美國。

對全球投資者而言，算術很簡單：以低廉的日元借款，購買收益率更高的美元資產。

730億美元的警示

與此同時，自6月初以來，日元兌美元已突破160這一心理關口，令市場對東京是否願意進行新一輪干預產生疑問。此外，反覆的果斷行動警告降低了干預的突然性，從而削弱了其效果。

日本在4月至5月間已創紀錄地花費了11.7萬億日元（近730億美元）捍衛貨幣，但影響短暫，日元很快恢復下跌。

這一事件強化了許多投資者的懷疑：只要美日利差依然如此懸殊，單靠干預難以改變趨勢。

財政擔憂持續壓制日元

此外，日本在中東危機推高油價至多年高點期間對進口能源的高度依賴，成為壓制日元的另一因素。儘管如此，隨著美伊臨時和平協議的達成和霍爾木茲海峽航運活動的恢復，原油價格已大幅回落。

然而，這種緩解並未顯著提振對日元的看漲情緒。投資者仍聚焦於更廣泛的基本面，尤其是日本日益惡化的財政前景和與美國的巨大利差。

日本政府的債務與GDP比率約為250%，為七國集團（G7）發達經濟體中最高。再加上首相高市早苗前所未有的370萬億日元（2.3萬億美元）公私合營投資計劃，分14年實施，激發了關於該國長期財政可持續性的討論。

隨著日本央行繼續正常化貨幣政策，這一問題變得愈發重要。理論上，較高的利率可能支持日元，但也會提高政府的借貸成本，而日本政府已背負著發達國家中最沉重的債務負擔之一。因此，投資者越來越質疑日本央行在不加劇公共財政壓力的情況下能收緊政策到何種程度。

干預或僅帶來短暫緩解

這反過來可能掩蓋未來任何政府干預的效果。

儘管東京對美元/日元交易突破160感到不安，但以往的努力表明，干預可以減緩日元的下跌，但在基本面未變的情況下難以扭轉趨勢。

同時，市場預期日本央行將繼續逐步收緊政策，這對日元作為套息交易首選融資貨幣的地位影響有限。由於美國利率仍遠高於日本利率，投資者幾乎沒有動力放棄這一策略。

因此，即使當局重新介入市場，日元仍可能承壓。如果美聯儲今年晚些時候再次加息，美元/日元可能首次突破162.00關口，自1986年以來再度考驗東京的決心。