收益率大幅上升，焦點轉向就業數據

本週展望：聚焦 NFP 和 PCE

本週美國經濟數據密集登場，市場焦點大多集中在週五公布的 9 月美國就業報告上，市場共識為 84,000（最高/最低預估區間在 180,000 至 35,000 之間），失業率預計維持在 4.1%（最高/最低預估區間在 4.2% 至 4.0% 之間）。值得注意的是，美聯儲近期將其失業率預測下調至 2029 年前均為 4.1%。8 月 PCE 通脹數據也將於週三公布。美國以外，週二還將迎來澳儲行的更新，隨後是週三公布的 8 月澳大利亞 CPI 通脹數據，而週五市場將關注歐元區 9 月 CPI 通脹數據。

作為本週的關鍵事件，美國數據將緊隨美聯儲一致通過的 25 個基點加息至 3.75-4.00% 之後公布，18 位官員中有 16 位預計年底前還會再加息一次。再加上一系列鷹派言論、主席 Kevin Warsh 表示此次加息只是為了"移除一劑寬鬆藥"、以及 9 月初值 PMI 大幅超預期，過去一週引發了鷹派重新定價。OIS 曲線目前計入年底前累計 33 個基點：10 月會議隱含 18 個基點的收緊概率（71%），12 月會議隱含 15 個基點（60%），並呈現更高利率維持更久的路徑。 

週三的 PCE 數據將定下通脹基調，而週五的就業報告則將提供勞動力市場的快照，並可能驗證或否定 PCE。依我看，工資數據與整體非農就業人數同樣值得密切關注。美聯儲官員一再強調工資壓力是通脹保持頑固的渠道，因此，如果整體 NFP 數據疲弱，但平均時薪仍然堅挺，那麼這就不會像兩項數據同時不及預期那樣，構成一個乾淨的鴿派信號。 

如果 PCE 通脹高於預期，再加上穩健的就業報告和堅挺的工資，這將為美元提供一個清晰的方向性情景，可能推動 10 月加息概率接近板上釘釘。對我而言，問題在於 CFTC 持倉數據顯示美元已處於超買狀態；因此，要延續美元當前的上漲走勢，就需要各項數據全面強勁。

因此，我認為如果 PCE 和 NFP 都偏弱——尤其是在工資增速放緩的情況下——鑑於當前持倉背景，這可能帶來更大的影響，而加息溢價的回吐也會進一步推動美元走低。不過，我也想補充一點，NFP 數據的修正值將很重要，因為即便整體數據強勁，如果 8 月 162,000 的數據被下修，仍可能被視為鴿派。 

上週回顧：債券收益率飆升

整個收益率曲線上的美國國債收益率呈拋物線式上升。10年期收益率升至5%以上，30年期收益率觸及5.5%的高點，2年期收益率也逼近5%。此外，美國實際收益率目前已升至自2008年末以來未見的水平。儘管如此，美國股指基準大多對這一走勢不以為意。事實上，標普500指數上漲了1.2%，納斯達克100指數上漲超過3%，並創下30,770點的新紀錄高位。通常情況下，更高的實際收益率會壓制股市，因為它們提高了用於評估未來現金流的貼現率。企業信貸壓力也非常有限，且低於其5年均值，這表明政府借貸成本居高不下更多是由供給和通脹壓力推動，而非風險所致。

儘管上週現貨黃金承壓——下跌2.1%——但這其實並不值得大驚小怪。從歷史上看，這種貴金屬與實際收益率之間存在強烈的負相關關係。原油方面，價格走勢較為震盪，基準油價來回波動，不過WTI和布倫特原油仍在100美元關口附近徘徊。在外匯市場，美元一直在上漲，全球資本流入美元以獲取無風險收益，美元指數也因此測試自7月下旬以來未見的高位。

老實說，我以前從未見過這樣的市場：政府債券大幅上漲至數十年高位，而其他市場卻並未跟隨。我們都知道，收益率代表著美聯儲政策的預期路徑，至少在短端是如此。我們也知道，正如上文所述，OIS曲線已計入截至年底累計33個基點，因此推動整條曲線的收益率走高。儘管還有其他因素在起作用，但全球能源衝擊正在推動價格壓力，並引發全球加息周期，美聯儲、歐洲央行和日本央行本月都在加息。

今晨市場快照：

亞太股市週初開盤漲跌互現，市場消化中東地區週末的發展。日本日經225指數幾乎持平，小幅下跌至66,321點；澳大利亞ASX 200指數在週二澳儲行決議前上漲0.3%，至8,694點。韓國KOSPI表現落後，截至發稿下跌2.2%，至6,931點。

大宗商品方面，原油在亞洲交易時段於週五下跌後收復部分失地，WTI上漲2%至每桶93.33美元，布倫特原油上漲1.6%至99.17美元，市場繼續因有關霍爾木茲海峽可能重新開放的消息而劇烈波動。

外匯方面，美元指數整體堅挺，但在日線阻力位101.33下方停滯，該水平上週曾觸及。美元/日元從157.20升至157.76，歐元/美元則變化不大，交投於1.1387美元附近，而澳元/美元在0.70關口上方不遠處找到支撐——這是自8月4日以來的最低水平。