隨著能源衝擊加劇，英國央行將迎來首次加息

我們預計本週將以 7-2 的投票結果加息，除非能源價格崩跌，否則我們認為 2 月份也很可能會再次加息。不過，市場對英國央行的定價看起來仍然過於激進。

能源價格上漲料將推動通脹升至 4% 以上

自伊朗戰爭開始以來，英國央行迄今一直設法避免加息，但這種情況即將改變。和大多數人一樣，我們預計英國央行將在 11 月 5 日的會議上加息，並認為 2 月份再次加息的可能性大於不可能。

為什麼是現在？到目前為止，英國央行會辯稱自己一直處於"主動按兵不動"狀態。該行原本預計今年將降息 50 個基點以上，因此僅僅不這麼做實際上就相當於事實上的收緊。按這一邏輯，英國央行增加的政策限制程度與歐洲央行相當，後者已兩次上調存款利率。

但不斷惡化的能源危機使英國央行更難不採取行動。天然氣價格飆升意味著通脹將在冬季進一步走高。1 月份受監管的家庭能源帳單上限將上調約 25%，幾乎已成定局。

我們預計總體 CPI 將在明年年初略高於 4% 見頂，我們認為英國央行的新預測也會顯示這一點。該行 7 月份的預測顯示，在油價低於每桶 80 美元、天然氣價格約為當前水平一半的假設下，通脹將在 2026 年末達到 3.2%。

自英國央行 7 月預測以來，能源價格已大幅上漲

英國央行料將出於保險性目的加息

4% 對英國央行來說是一條重要的分水嶺。去年夏天，英國央行公布研究稱，一旦通脹超過這一水平，二輪效應就會變得更有可能。我們懷疑，這一點仍然是許多官員心中的首要考量。

話雖如此，到目前為止，幾乎沒有跡象表明這些令人擔憂的二輪效應已經出現。撇開機動車燃料不談，通脹一直與英國央行 7 月的預測一致。我們衡量的"能源密集型"通脹今年實際上已經下降，即便考慮了水費和汽車稅的一次性變化也是如此。

英國央行偏好的"核心服務"通脹指標之一也表現良好，該指標剔除了波動性較大和受指數化影響的類別。儘管它可能已經觸底，但私營部門工資同比增長 3.4% 也遠談不上問題。儘管就業市場出現穩定跡象，但幾乎沒有證據表明工資壓力將會加劇。

誠然，經濟增長遠好於此前擔憂。但英國央行往往對 GDP 數據持更懷疑的態度，更傾向於關注更溫和的調查類活動指標。

這一切使英國央行陷入一種奇怪的境地：加息並非因為經濟數據要求其這麼做，而是因為能源價格大幅上漲帶來的風險。能源危機已達到足夠深且持續足夠久的程度，官員們可能覺得自己不得不勉強採取行動。

"能源密集型"通脹並未回升

需要關注的關鍵事項

那麼，我們應該在 11 月會議上關注什麼？

首先是投票分歧。我們知道有兩位鴿派委員，斯瓦蒂-丁格拉（Swati Dhingra）和艾倫-泰勒（Alan Taylor），他們對是否需要更高利率深表懷疑。但我們懷疑，其他七位委員會成員會支持加息。會不會有更多反對者？行長安德魯-貝利（Andrew Bailey）聽起來並沒有對加息表現出很大熱情，不過自 1997 年以來，行長只有兩次投反對票，而且兩次都發生在金融危機期間。

因此，如果出現額外反對票，莎拉-布里登（Sarah Breeden）看起來最有可能，因為她強調，大多數企業正在吸收能源衝擊，而不是提高價格。戴夫-拉姆斯登（Dave Ramsden）則是另一個可能性較小的候選人。

其次，還有前瞻性指引。我們認為英國央行將盡可能保持不置可否。類似這樣的表述："委員會將仔細評估更高的能源價格在多大程度上傳導至工資和價格制定。任何進一步加息的時機和步伐將取決於通脹前景的演變。貨幣政策並不預設路徑。"

這是一種巧妙的說法：我們可能再次加息，但這並非不可避免。

如果會有鷹派意外，那將是英國央行說出類似"未來幾個月貨幣政策可能需要進一步收緊"這樣的話。

2 月份再次加息似乎正成為越來越多人的共識——我們自己也是如此。‘一次性’加息幾乎沒有先例。但想法是一回事，公開說出來又是另一回事。從現在到 2 月份之間還會發生很多事情。而且英國央行早在 3 月份就曾出現鷹派失誤，當時該行對更緊縮政策持開放態度，為市場計入加息打開了閘門，因此這次它會希望謹慎行事。

如果英國央行明確將進一步加息與第二輪效應掛鉤，那麼措辭就會更偏鴿派：先加息一次作為保險措施，但若要進一步加息，則需要紮實的數據支持。例如，"如果有證據表明工資和價格制定中存在更持久的第二輪效應，則將需要進一步收緊貨幣政策"。

最後，留意會議紀要中隱藏的各位委員段落。是否有人正式反駁市場定價——到明年此時，市場已計入超過四次加息？即便是鷹派之一、首席經濟學家休-皮爾（Huw Pill）最近也表示，這樣的定價看起來不太可能。

對利率市場的影響

即便英國央行確實選擇反駁，市場會聽嗎？

一個將兩年期掉期利率與油價、天然氣、股市以及對應的美元和歐元利率進行比較的簡單模型顯示，與夏季相比，這些全球因素對英鎊利率日常波動的解釋力正在減弱。

全球因素對英鎊利率走勢的解釋力正在減弱

事實上，我們看到美聯儲和歐洲央行的鴿派重定價在英國並未得到同樣體現。也許是因為英國缺少法國那樣的故事，或者在美國則是人工智慧擔憂。但英國強勁的經濟增長數據也可能在發揮作用。經濟意外指數已觸及多年高位。

不過，英國掉期利率仍與油價高度相關。除非出現重大意外，而且在市場已計入超過 100 個基點加息的情況下，很難看到英國央行在本次會議上引發利率預期的大幅重定價。

英鎊利率仍與油價正相關——不同於歐元利率

對英鎊的影響

英鎊目前表現相當不錯，受益於市場認為高能源價格使英國央行別無選擇，只能在週四加息。

經濟數據意外向好、英國財政政策似乎朝著正確方向發展，以及與歐盟關係升溫，也都似乎在幫助英鎊。值得注意的是，投機者仍持有相當規模的英鎊空頭頭寸，這表明英鎊這一階段的強勢表現可能會延續。

歐元/英鎊已經在很短時間內大幅下跌——一個多月內接近 4%。因此，出現一些盤整可能是合理的。但在高能源價格可能使英國政策利率上升預期持續到明年年初、且法國預算問題仍未解決的情況下，現在還為時過早，不宜預期歐元/英鎊出現明顯低點。

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