外匯日報：歐元已反映歐洲央行偏鷹派立場

儘管5月美國CPI數據緩解了對二次效應和更鷹派美聯儲的部分擔憂，美元仍保持相當強勢。今天的焦點主要集中在歐洲央行會議上，市場已完全計入25個基點的加息預期。今年歐洲央行激進的緊縮定價表明，歐元難以從今日的鷹派言論中受益。

美元：儘管美國核心CPI，美元仍保持看漲偏向

利率市場的價格走勢透露了大量情緒信息。儘管昨日美國5月核心CPI環比上漲0.2%，緩解了對二次效應的擔憂，市場仍預計美聯儲年底前將加息25個基點。同樣，在歐元利率市場，我們的利率策略同事指出，短期歐元互換利率已失去與原油的緊密相關性，且仍處於較高水平。簡而言之，看来要打破央行將對當前能源價格衝擊作出反應的敘事，還需要很大努力。

美國方面，今天將公布5月PPI數據。請記住，PPI報告中的部分項目，如醫療保健、金融服務、機票和保險，都會影響美聯儲首選的通脹指標——核心PCE平減指數，該指數將於6月25日公布。上個月，核心PCE平減指數同比上漲3.3%，遠高於美聯儲2%的目標。若今日PPI數據依然強勁，短期利率和美元將在下週三的FOMC會議前得到支撐。

在背景中，亞洲新興貨幣持續承壓。資金外流對科技敏感的韓元和新台幣形成壓力。我們近期未涉及印尼盾的特殊拋售，但印尼央行週二的緊急加息未能緩解市場對當地政策決策的諸多擔憂。當然，市場也高度關注美元/日元，該貨幣對似乎穩居160以上。作為參考，投機持倉數據顯示，日元淨空頭約佔未平倉合約的25%。在2024年日本央行成功的外匯干預行動中，得益於美聯儲轉向鴿派，投機日元空頭曾超過未平倉合約的50%。這提醒我們，日本當局在扭轉美元/日元走勢方面仍面臨不小挑戰。

此外，簡要提及美元/加元。加拿大央行繼續保持鴿派立場，昨日政策更新中使用了"經濟過剩供應"和"忽視通脹"等措辭。這可能使美元/加元回落至1.40附近，並因挪威央行更鷹派的立場，給加元/挪威克朗等交叉盤帶來壓力。

美元指數（DXY）維持在100附近。假設歐洲央行不會強烈暗示6月和7月可能連續加息，我們認為PPI數據有望推動美元指數觸及100.25至100.35區間。

歐元：歐洲央行要提振歐元的門檻很高

市場預計今日歐洲央行會議將偏鷹派，包括將存款利率上調25個基點至2.25%，並伴隨大量鷹派言論。歐洲央行已在近期發聲，市場也已充分反應。這意味著今日的加息已完全計入貨幣市場，且市場預計9月將再加息25個基點，明年初還將有進一步加息。

針對滯脹衝擊定價75個基點的緊縮週期，可能是當前定價的極限。除非歐洲央行暗示7月可能再次加息（目前僅計入8個基點），否則短期歐元互換利率上升以提振歐元的前景有限。

短期阻力位於1.1565至1.1575，可能足以限制今日歐元/美元的上漲。如果美國PPI數據表現強勁，1.1500水平可能面臨壓力。

TRY：鷹派基調依舊

土耳其中央銀行預計今日將維持利率在37%不變。行長法提赫·卡拉漢（Fatih Karahan）最近表示，當前的政策立場，即在近期地緣政治發展之前維持的比預期更長時間的緊縮貨幣政策，仍然適宜。他還強調，所有政策選項仍然可用。這一做法表明，在不斷變化的地緣政治環境中，政策制定保持靈活性的明確意圖。

在此背景下，考慮到近期通過降低貸款增長上限實施的宏觀審慎收緊措施，以及受控的零售外匯需求，我們預計中央銀行將在今日的貨幣政策委員會會議上維持利率不變。然而，持續的地緣政治不確定性以及國內政治動態可能促使採取更為謹慎的立場，可能導致政策利率從37%上調至當前約40%的實際融資利率。

市場迅速消化了5月份對土耳其里拉的壓力。土耳其央行維持美元/土耳其里拉現匯匯率不變，外匯隱含收益率幾乎回升至此前水平。同期外匯儲備減少約80億美元，表明成本較美伊衝突初期或去年3月有所降低。鑑於過去幾個月通脹緩解的艱難過程以及土耳其央行明顯努力維持外匯穩定，顯然當前的外匯制度將繼續存在。外匯儲備依然充足，儘管外匯套利空間縮小，土耳其里拉仍是新興市場中受歡迎的交易品種，我們認為未來幾個月這一狀況不會改變。

與此同時，持續擴大的經常帳赤字為更長遠的前景蒙上陰影，並對土耳其央行未來構成挑戰。我們預計美元/土耳其里拉年底將達到53.00。

中東歐：不同央行路徑導致不同外匯走勢

捷克核心通脹率從2.8%小幅上升至2.9%，高出捷克國家銀行預期的十分之一。這可能不會帶來重大變化，但確實給捷克國家銀行下週加息提供了小幅推動。銀行董事會成員揚·普羅哈茲卡（Jan Prochazka）昨日表示，他對是否加息的決定持50:50態度。我們認為他屬於董事會中較為鴿派的一方，這表明整體董事會偏鷹派，加息的可能性增加。

相反，在波蘭，貨幣政策委員會對下一次波蘭國家銀行利率變動方向的看法存在分歧。然而整體來看，未來幾個月內利率變動似乎不在議程上。顯然，最新的通脹數據意外下降至3.1%，令貨幣政策委員會保持平靜，觀望成為最佳預期。

匈牙利5月通脹同樣意外下降至1.8%，鞏固了兩週後會議上降息的預期。此外，鑑於3%的通脹目標和外匯持續走強，50個基點的降息步伐也不能排除。然而，我們的基線預期仍是6月降息25個基點，今年整體寬鬆75個基點。不出意外，鑑於通脹意外幅度，市場定價略高。

近幾週外匯市場更多表現為利率市場的次級市場，我們認為別無選擇，只能順應當地差異。捷克國家銀行的加息預期將吸引捷克克朗買盤，形成看漲格局。我們預計歐元/捷克克朗將測試24.00以下水平。相反，波蘭國家銀行已轉向鴿派，顯著抵消了新興市場普遍的加息預期，推動歐元/波蘭茲羅提升至4.265，即當前區間的上限。歐元/匈牙利福林則因大選後的積極情緒持續下行，我們維持年中目標為350。

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