外匯日評：美元難以擺脫貶值交易
|美元未能守住傑克遜霍爾會議後的漲幅。我們認為，美國長期收益率表現不佳使市場對更多美國國債干預主義保持高度警惕，從而助長了貨幣貶值交易。但最終，我們預計市場將在本週鞏固對美聯儲鷹派預期，這應會成為關鍵驅動因素，並為美元提供良好支撐。
美元：Warsh 的支撐已在消退
美元已回吐了大約一半的漲幅，這些漲幅是由美聯儲主席 Kevin Warsh 週五的鷹派講話所引發的。重要的是，這並不反映市場對美聯儲收緊政策的信心減弱。2 年期 SOFR 利率一直維持在 4.20% 上方，較講話前高出 10 個基點以上。市場目前計入 9 月降息 16 個基點、年末降息 37 個基點。
儘管前端收益率提供了支撐，但週一所有 G10 貨幣兌美元均上漲。我們懷疑，美國長端收益率上升是主要原因，儘管這一走勢是由油價上漲推動的，因為美國和伊朗互相發動了打擊。
這對美元多頭來說多少有些令人擔憂。這表明，市場仍然將長端收益率走高視為美國國債干預主義的潛在信號，從而助長了貨幣貶值交易，而對美聯儲預期的鷹派重定價仍未能完全逆轉這一交易。這說明財政部長 Scott Bessent 的回購舉措對外匯市場產生了持久影響。
不過，我們仍會非常謹慎，不會在本週進一步追逐美元回調。依我們看，若要在 Warsh 上週發出的鷹派信號之後，對 9 月 FOMC 預期作出實質性重新評估，未來幾天市場需要連續出現一系列明顯不及預期的數據。我們認為這種情況不太可能發生。
我們的基準預期是，ISM 製造業指數今日將維持在 55.0 上方（JOLTS 是今下午另一項主要數據），ADP 就業人數明日將錄得 4 萬，ISM 服務業指數週四將企穩，而最重要的是，週五的非農就業人數將強勁錄得 6.5 萬。
目前，我們還不準備認為美元與前端利率之間的關係已在結構上受損。隨著 9 月 16 日加息的信心被鞏固，美元應會在月初獲得不錯支撐。9 月也是 DXY 的季節性強勢月份。除非美國國債市場干預方面出現新的意外聲明，否則該指數有望重新站上 100.0 水平。
歐元：下行風險占優
德國 8 月通脹小幅升至 2.9%，略低於 3.0% 的市場共識。今天公布的整個歐元區數據預計將使整體通脹率升至 3.3%，但核心通脹率仍預計維持在 2.5% 不變。
儘管幾乎沒有證據表明第二輪效應仍在持續，但歐洲央行下週幾乎肯定會再次加息。在我們看來，這仍屬於"保險性"加息範疇，但此後進一步收緊——而市場已普遍計入這一預期——則意味著歐洲央行認為有必要維持限制性政策，除非數據顯示核心通脹呈上行趨勢，否則這將是更為大膽的舉措。
市場對歐洲央行 9 月加息的高度确信意味著，歐元/美元如今更像是美元的故事。隨著市場對美聯儲最早在 9 月加息的信心增強，我們並不樂觀地認為 1.1600 能維持太久，反而認為風險偏向於在 9 月上半月重新測試 1.150。
中東局勢持續升級以及與俄羅斯相關的頭條新聞，目前並未對歐元看漲前景形成幫助。歐洲天然氣價格已處於 3 月高點，令歐元的貿易條件承壓。在這樣的商品背景下，歐元區近期增長數據意外向上的積極影響可能會迅速消退。
NZD: RBNZ加息時面臨鴿派意外風險
我們預計新西蘭儲備銀行明天上午將加息 25 個基點至 2.75%（公告時間 0300 BST）。市場共識完全一致，且市場已充分計入這一舉措，因此新西蘭元的影響將高度取決於聲明中是否仍包含堅定的鷹派指引，以及更新後的利率/經濟預測。
正如我們在前瞻中所討論的，我們認為紐元存在一定下行風險。市場定價（到 2027 年 6 月為 95 個基點）看起來過於鷹派。要驗證這種預期，央行需要大幅上調利率預測，因為目前的預測僅隱含未來三個季度再加息 25 個基點。我們認為他們不會這樣做，因為我們預計在油價走軟的背景下，CPI 預測將被下調。
我們認為，短期內紐元/美元將重新跌破 0.590，因為紐儲行可能無法滿足鷹派預期，而美元則可能獲得一些支撐。
CEE: 通脹信號與鷹派重新定價成為焦點
波蘭 8 月通脹意外上行，從 3.0% 升至 3.4%，主要由於燃料價格上漲，因為統計局可能未將政府在當月後半段實施的增值稅下調計入其中。相比之下，食品價格進一步下跌，為該地區其他國家的通脹提供了鴿派信號。今天將公布中東歐地區 PMI。週四，捷克共和國將公布第二季度工資數據，我們預計其增速將較第一季度意外強勁的 8.1% 放緩。土耳其 8 月通脹也將公布；我們預計月率僅會從 1.8% 小幅降至 1.6%。週五，捷克通脹應從 1.7% 升至 1.9%，與央行預測一致，而捷克和匈牙利將公布零售銷售數據。
在美聯儲主席發表講話以及美伊衝突重新升級後，地區市場已明顯重新轉向鷹派模式。由於英國市場昨日休市且中東歐交易清淡，今天可能會出現一定的補漲。捷克市場目前仍計入接近四次加息，波蘭市場則接近三次，這應會限制進一步走弱，並且鑑於與歐元的利差進一步擴大，今天可能支持漲幅。
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