外匯日評：無聊的CPI，無聊的8月？
|昨日平淡無奇的美國 CPI 數據公布後，外匯市場在 8 月底傑克遜霍爾研討會前幾乎失去了方向。是什麼能阻止這種波動率的持續下滑？海灣局勢消息、美聯儲講話以及二線數據的大幅意外都可能成為候選因素。但它們很可能都不會，歐元/美元在未來幾週可能仍將維持窄幅區間波動。
美元：CPI 後市場仍偏鷹派
昨日，美元對符合預期的 0.1% 頭條和 0.2% 核心月率 CPI 數據僅作出短暫的負面反應。推動因素是市場對美聯儲利率預期的小幅鴿派重定價，這告訴我們，市場原本押注的數據會比預期略熱。無論如何，這份數據並未就前端利率和外匯方向給出明確答案，美元最終收高，或許是因為本輪美國數據公布後出現了一些淨多頭回補。
在我們看來，核心通脹三個月年化率運行在 1.6%，正在削弱美聯儲收緊政策的理由。但市場仍然偏鷹派。就業和 CPI 報告合計使 9 月 FOMC 預期下調了 5bp，但市場定價中仍保留 9bp。對於 12 月，重定價幅度為 -10bp，但曲線中仍嵌入了完整的 25bp 加息。
這告訴我們外匯市場有兩個重要信息。第一，市場不願將更多美聯儲收緊政策的預期完全排除，這使得美元多頭保持活躍。美聯儲的鷹派溝通是主要原因。其他因素則是：市場仍然部分堅持沃什 6 月關於價格穩定的承諾，而 7 月新聞發布會並未完全消除這一影響，再加上 7 月之前數月強勁的數據表現。第二，如果我們判斷美聯儲不會加息是正確的，那麼美元前端利率以及由此帶來的美元仍有很大的下行空間。
總之，符合預期的 CPI 數據錯失了一個讓外匯市場在 8 月 27-29 日傑克遜霍爾研討會前獲得更清晰方向的機會，而該會議仍然非常像一個"有實質影響"的事件。下週的 FOMC 會議紀要應能提供一些關於委員會最新思路的線索，但除非今天的 PPI 數據或未來幾週其他二線數據出現重大意外，否則美聯儲定價可能會趨於穩定，外匯波動率可能進一步收縮。即便如此，我們預計美聯儲溝通將逐步軟化其鷹派基調，並使美元面臨下行風險。
在這一切之中，海灣局勢可能重新對外匯市場產生相關性，尤其是通過霍爾木茲海峽談判對風險情緒的影響。
歐元：測試區間
在最新美國數據公布後，我們仍傾向於看漲歐元/美元。我們的觀點基於上文所述對美聯儲的判斷，但必須與海灣局勢重新升級可能為美元提供新的支撐這一風險相平衡。
我們對未來幾週的目標仍是 1.160，隨後是秋季的 1.17，以及年底前的 1.18。然而，缺乏明確催化劑可能會讓歐元/美元更長時間維持區間震盪，而波動率則測試近期低點。
我們將密切關注 1.150 的再次測試。我們的判斷是，買家將在該水平重新出現，可能將主導交易區間上移至 1.150-1.160。
挪威克朗：今日挪威央行存在一些鴿派風險
今晨的挪威央行會議對挪威克朗構成一些下行風險。 在這篇文章中，我們討論了為何我們認為政策制定者將把利率維持在 4.25%（符合預期），但仍預計他們會在今年晚些時候再次加息。這基於我們對未來幾個月潛在通脹反彈的判斷。因此，我們也不認為他們會在今天的聲明中刪除有關進一步收緊政策的表述。
不過，我們不能忽視 6 月和 7 月兩次溫和的 2.7% CPI-ATE 數據，以及它們可能如何使整體立場略微偏向不那麼鷹派。無論如何，在這一階段，我們認為挪威克朗短端利率的上行空間都不大。市場目前計入了截至年底 27 個基點的收緊幅度，整體上與我們的基準情景一致，但我們對再次加息的信心已減弱，對加息超過一次的可能性則更不看好。
不過，這並不會對我們看漲挪威克朗的觀點構成重大擔憂。無論是否再次加息，基本面和具有吸引力的利差收益都依然存在，我們仍看漲挪威克朗，年底歐元/挪威克朗目標位為 10.75。
中東歐：宏觀數據將檢驗利率重定價
在波蘭，最終公布的 7 月 CPI 數據應確認總體通脹年率為 3.0%，高於 6 月的 2.5%，主要受汽油和柴油價格上漲推動。我們的初步估計顯示，核心通脹將從 3.0% 小幅升至 3.1%，而詳細籃子數據將顯示此次上升是否僅限於燃料，還是伴隨更廣泛的價格壓力。26 年第二季度 GDP 初值應顯示經濟活動進一步加速。我們預計年率增長 3.8%，高於 26 年第一季度的 3.5%，儘管私人消費進一步放緩。主要對沖因素應來自更強的投資增長，這得益於歐盟資助項目以及資本支出的復甦。
在土耳其，今日焦點是土耳其央行（CBT）的通脹報告，這是上週決定將一週回購利率維持在 37% 不變並保持當前流動性安排後的首次重要溝通。我們預計市場將關注通脹路徑、風險平衡以及有關政策正常化時點的措辭是否有變化。
在外匯市場方面，昨日如預期般在利率飆升後，捷克克朗走強。歐元/捷克克朗已回到 24.200-24.250 區間，我們仍認為有可能跌破 24.200。歐元/波蘭茲羅提表現略遜一籌，但我們也認為其仍有下行空間，可能回落至 4.290 附近。歐元/匈牙利福林繼續難以收於更低水平，目前缺乏積極的本地驅動因素。
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