為何白銀價格如今取決於投資者

發布全球白銀調查報告的機構現在預計，2027年白銀供應將超過買家需求，但其仍預計明年的白銀平均價格將高於今年。

原因在於投資者。Metals Focus 為白銀協會編製《全球白銀調查》。其價格情景基於持有實物白銀的基金買盤，而非供應短缺。在此基礎上，該機構仍預計2027年平均價格將更高。供應過剩本身對2027年白銀供需平衡而言是壞消息。這一情況來自太陽能：如今通過提高每塊面板的生產效率而節省下來的白銀，已超過太陽能裝機增長帶來的需求。該機構還預計，未來幾個月白銀將繼續跑輸黃金。Metals Focus 和白銀協會預計將於11月中旬發布的中期審查，將顯示其中任何一項是否會成為官方預測。

白銀周三大漲。USAGOLD 當天的報告顯示，白銀報每盎司52.49美元，日內上漲4.58%，原因是美國中期選舉後美元走弱。黃金報4,053.68美元，這使金銀比達到77.2。該比率指一盎司黃金可購買多少盎司白銀。上週五，白銀一度跌破50美元。在 Golden Meadow®，我會仔細閱讀這份調查及其背後的機構，因為它們的數據決定了白銀長期前景的論據。

調查編製方怎麼說

短缺意味著買家一年內想要的白銀數量超過礦山、回收及其他來源的供應。供應過剩則意味著相反。Metals Focus 和白銀協會預計，2026年白銀短缺4630萬盎司。這一數字來自他們4月發布的調查報告，將是連續第六年出現短缺。

10月，Metals Focus 在一次採訪中給出了新的數據。其黃金和白銀主管 Matthew Piggott 將今年的短缺規模下調至3540萬盎司。對於2027年，他預測會出現所謂的理論性過剩3730萬盎司。10月早些時候，德意志銀行和金銀經銷商 StoneX 也談到了供應過剩，但沒有給出噸位數據。

主要原因是太陽能。Piggott 表示，面板製造效率的提升如今已超過太陽能裝機容量的增長。通俗地說，每一塊新面板所含白銀比上一塊更少，這一過程被業內稱為節銀化。預計明年工業需求將降至6.182億盎司。該採訪報導還稱，數據中心和電動汽車需求的增長無法完全彌補這一差距。就在採訪前幾天，BloombergNEF 將今年太陽能裝機預測下調至584吉瓦。這將比2025年低10.8%。

目前尚未改變的內容

這只是一次採訪，並非正式修訂。在 Metals Focus 和白銀協會發布變更之前，Silver Catalyst 通訊仍將調查中的4630萬盎司短缺作為其基準數字。若以往年份為參考，下一次正式更新將出現在11月中旬的中期審查中。

這次採訪也留下了一些空白。它沒有給出礦山供應、回收或總需求的數據，因此無法逐項將2027年的供應過剩與調查報告進行核對。其2026年工業需求數據與調查報告幾乎沒有差別。因此，更小的短缺幾乎全部來自採訪中未明確說明的項目。下表將這兩個來源並列展示。

來源：《2026年世界白銀調查》、Metals Focus 和白銀協會 | Kitco News、Metals Focus 採訪，10月19日 | SMM 轉載 GOLDINVEST 採訪，10月23日 | pv magazine、BloombergNEF 預測，10月15日

此次採訪未給出供應、回收、總需求或光伏需求的具體數字，因此無法逐項核對 2027 年的過剩量。72.7 Moz 的變動是我們自行計算得出的。

如今價格邏輯的支撐點

Metals Focus 仍看漲白銀價格。在採訪中，該機構預測今年白銀均價為 72.60 美元。對於 2027 年，其預測為 84.40 美元。這些是該公司的預測，不是我的，而且其依據是投資者，而不是供應短缺。

有一篇對該採訪的報導這樣描述其觀點：只有大量流入持有實物白銀的基金，才能吸收目前可供購買的白銀。該報導還稱，他認為白銀重演突破 120 美元的投機性逼空行情不太可能。這指的是 1 月份衝至歷史紀錄高位的那輪上漲。

按規模計算，以週三的價格買入全部 3730 萬盎司的過剩白銀，大約需要 20 億美元。前提是基金買入的每一盎司都等於從市場上拿走一盎司。

科技領域仍是工業需求中持續增長的部分。Metals Focus 和白銀協會預計，僅數據中心對白銀的使用量明年就將超過電氣和電子需求的 10%。不過，到目前為止，這還不足以抵消太陽能領域的下滑：調查稱，在 2025 年，太陽能電池板節省的白銀量超過了人工智能和數據中心帶來的增量。

短期前景更為艱難。Kitco 在 10 月 29 日報導的一份報告中稱，Metals Focus 預計白銀目前將繼續跑輸黃金。未來 12 個月，該機構預計白銀將跟隨黃金走勢。其將更高的利率和債券收益率列為短期風險。該機構還表示，不認為這種跑輸會無限期持續。該公司稱，今年白銀支持型基金的持倉已減少約 6000 萬盎司。從這一指標來看，支撐其價格邏輯所需的買盤尚未到來。

這對白銀投資者意味著什麼

這份調查背後的機構對銀供需平衡的看法已變得更加謹慎。未來一年，這並不是好消息。該機構預計今年短缺將縮小，2027 年將出現過剩，而在此期間白銀將落後於黃金。

不過，該機構並未對長期價格轉為看空。其自身預測顯示，2027 年均價將高於今年，理由是推動價格的將是投資者，而不是短缺。這意味著基金買盤將成為需要關注的信號。Metals Focus 表示，持續回流至持有實物白銀的基金，才是價格邏輯所需要的。

已公布的數據尚未改變。Metals Focus 和白銀協會仍顯示 2026 年短缺為 4630 萬盎司，而 11 月中旬的中期回顧將顯示這一數字是否會發生變化。