未來一週前瞻：市場消化德國極右翼勝選，並等待關鍵美國CPI

• 歐洲的政治變動是歐元最大的長期問題。
• 本月非農就業意外上行對市場意味著什麼。
• CPI 數據將決定 9 月 FOMC 利率決議。
• 特朗普總統讓美聯儲的局面更加複雜。
• 美聯儲獨立性面臨考驗。 
• 市場前景。
• 日元強勢能否持續？
• 3 個值得關注的事件。 

本週初市場較為平靜。儘管德國極右翼政黨 AfD 周日在薩克森-安哈特州選舉中獲勝，歐元整體仍保持穩定。這是自第二次世界大戰以來，極右翼政黨首次在州一級掌權。 

歐洲的政治變動是歐元最大的長期問題 

外匯交易員可能正關注日元干預，  但 AfD 表示，其政策之一將是退出歐元並恢復與俄羅斯的聯繫。雖然 AfD 距離在柏林掌權仍有相當距離，但這一發展對單一貨幣的長期穩定性是危險的。在法國，明年總統選舉中的極右翼候選人瑪麗娜-勒龐在民調中領先。她過去一直批評歐元，並主張恢復本國貨幣。

未來幾年，歐洲可能會迎來一波波政治變動，並在兩個最大經濟體中出現向右轉的趨勢。這對今天的外匯交易員來說或許不是問題，但對明天來說卻是一個問題，也可能解釋為何截至 2026 年，歐元相較於其他主要貨幣仍是最弱貨幣之一。 

本月非農就業意外上行對市場意味著什麼 

美國本週是假期縮短的一週，美國市場週一休市。這可能導致市場對週五美國非農就業意外上行的反應延遲。美國就業創造反彈，經濟新增 16.2 萬個職位，遠高於預期的 5.3 萬個，這與美聯儲認為美國勞動力市場穩定的觀點一致。失業率維持在 4.1% 不變。 

上個月就業創造充足，勞動力參與率上升。這意味著美聯儲有理由將重點放在通膨上，也使本週的 CPI 數據更具重要性。 

CPI 數據將決定 9 月 FOMC 利率決議

8 月 CPI 報告將於週五公布，該報告的結果將決定市場對 9 月 16 日下一次 FOMC 會議的預期。如果價格數據未顯示通膨回落取得進展，加息傾向將十分明顯。

市場對非農報告的反應十分劇烈。股市和債市下跌，美國國債收益率再次跳升。投資者也提高了對美聯儲本月加息的押注。加息概率升至 60%，高於報告公布前的 50%。 

特朗普總統讓美聯儲的局面更加複雜

讓美國利率前景更加複雜的是特朗普總統。在放緩對伊朗的攻擊之後，總統將注意力轉向美國利率，這對美債來說是壞消息。總統在社交媒體上發文談及強勁的就業報告，但表示美聯儲應該降息而不是加息。他還表示，由於美國經濟增長如此強勁，美國應該擁有全球最低的利率。 

總統正在倡導一種非傳統的貨幣政策，這讓人聯想到土耳其總統埃爾多安。埃爾多安曾在 2021 年呼籲降低利率以壓低高通膨，結果導致土耳其里拉跌至歷史新低。通常情況下，強勁的經濟和高企的通膨正是與特朗普總統訴求相反的理由。 

美聯儲獨立性面臨考驗 

這是總統自 Kevin Warsh 接任美聯儲主席以來首次積極呼籲降息。9 月 16 日的美聯儲會議將是對其獨立性的一次重大考驗。我們認為 Warsh 順從總統要求的可能性極低，但如果他真的這樣做，這可能會嚴重損害美聯儲的公信力。 

不僅僅是總統，白宮其他成員也在評論美聯儲利率政策。副總統和財政部長最近都敦促美聯儲不要加息，這種政府官員在利率決議前向美聯儲施加的壓力不同尋常。 

在白宮壓力之下，是否會有部分美聯儲成員認為自己有責任投票支持加息，以重申獨立性？如果有任何跡象表明美聯儲正承受來自白宮的壓力，我們可能會看到美債遭遇大幅拋售、收益率飆升，這將令美聯儲難以應對。此外，為了對沖特朗普總統言論的影響而加息，可能會在後續損害經濟。 

美聯儲進入靜默期 

總統還威脅稱，如果美聯儲不降息，就停止與對美國存在貿易順差的國家進行貿易。這是總統一次尤其不同尋常的干預，因為美聯儲並不控制全球貿易。既然美聯儲已進入本月晚些時候會議前的靜默期，我們需要等待 Kevin Warsh 如何回應總統的言論。Warsh 可能會在下一次新聞發布會上被問及這些評論，並可能選擇忽略它們；此外，總統也可能收回自己的言論。這凸顯出在下一次 FOMC 決議前，市場所面臨的複雜背景。 

市場前景 

上週，儘管美聯儲加息押注上升、能源價格走高以及債券收益率上升，美國股市仍出人意料地具有韌性。包括納斯達克和標普 500 在內的美國股指小幅收漲，儘管布倫特原油上週上漲 7%，並以每桶 96 美元上方收官。這提醒市場，伊朗戰爭尚未結束，地緣政治仍可能帶來意外。非農報告的後續影響意味著，市場需要適應加息傾向，隨著我們邁向第四季度，這可能會打壓股市。 

美國國債收益率也走高，10 年期美債收益率上升 7 個基點，至略低於 4.8%，30 年期美債收益率則以略低於 5.25% 收官。對於背負 40 萬億美元債務的美國財政部來說，這些收益率極其令人不安。過去一個月，收益率在美債收益率曲線的長端和短端都大幅上升。英國、歐洲和日本的債券收益率也出現了大幅上升，因此投資者需要關注主權收益率下一步的走向。如果收益率再出現一個月的大幅上升，股市和其他市場可能會承壓。 

上週五金價大幅下跌，週度整體下跌 0.5%。這類貴金屬收於 4,500 美元下方，這是一個具有心理意義的重要水平。週一，金價延續跌勢，進一步下跌 0.5%。金價接下來的走勢將取決於本週晚些時候公布的 CPI 報告。更高的通膨以及美聯儲加息概率上升，可能會在未來幾天引發金價進一步下跌。

圖 1：黃金 

日元強勢能否持續？ 

在上週有關干預的傳聞推動日元全面上漲逾 2% 之後，本週日元仍將是市場焦點。美國財政部長呼籲日本央行加息以穩定本幣後，美元/日元大幅下挫。隨著市場在日本央行認真對待潛在的貨幣政策體制轉變，日元錄得一個月來最佳週表現。市場也預計日本央行將在本月晚些時候加息，眼下的問題是，他們會加息 25 個基點還是 50 個基點，以及是否會釋放進一步收緊政策的信號？這通常不是日本央行的風格，但如果他們真的想控制通膨，連續加息將是必要的。美元/日元今日小幅下跌，仍低於 156。

在強勁的財報季之後，隨著夏季結束，金融市場的驅動因素正在發生變化。9 月傳統上是股市的艱難月份，目前波動性正在上升，但仍處於較低水平。半導體股票上週五強勢反彈，表明人工智慧交易尚未結束。相反，波動性主要集中在債券、大宗商品和外匯市場。精明的投資者將思考股市何時會跟進。

下面，我們將關注未來一週的關鍵事件風險。

宏觀觀察 

1. 美國 CPI 

美聯儲 9 月利率決議前的最後一份 CPI 報告將於本週五公布。市場預計 8 月價格增長較 7 月有所回升，月率增幅為 0.3-0.4%，而 7 月整體通膨月率上升 0.1%，核心通膨月率上升 0.2%。

伊朗戰爭使近期大宗商品價格維持高位，美國零售汽油價格居高不下，而美國柴油成本最近創下紀錄，這將給 CPI 指數帶來上行壓力。食品價格，尤其是牛肉，近期也一直表現火熱，這加劇了市場對美聯儲可能需要加息以應對成本上升影響的擔憂。

強勁的數據，尤其是核心通膨，將進一步強化美聯儲將於 9 月 16 日加息的鷹派押注。相反，較弱的數據將給鴿派在 FOMC 上闡述觀點的機會。

既然我們知道能源價格可能會上漲，那麼就值得密切關注住房成本。住房成本是核心通膨的重要組成部分，如果它們像最近一樣繼續回落，那麼就可能抵消部分能源價格上漲的影響。即便整體價格大幅上漲，住房成本也可能使核心通膨保持穩定。如果你想從這份報告中尋找美聯儲下一步行動的線索，就要關注住房成本。

2. 歐洲央行 

歐洲央行將於本週四召開會議，預計將加息 25 個基點，把主要存款利率提高至 2.5%。7 月份，歐洲央行維持利率不變，不過當時被描述為一次明確的暫停，因此市場仍預計其將繼續加息週期。

推動利率上升的因素是中東能源價格衝擊。歐洲央行利率低於其他地區，因此它有空間在不會造成太大經濟擾動的情況下加息。與美國相比，歐洲央行面臨的政治壓力也更小。

從歐元角度看，市場將密切關注拉加德主席新聞發布會中任何前瞻性指引的措辭。如果歐洲央行本週四加息，而拉加德的措辭偏謹慎，那麼未來加息預期可能會被下調，歐元可能走弱。然而，如果加息與鷹派前瞻性指引相結合，那麼歐元仍有上行空間。上週歐元兌美元小幅上漲，1.1670 是本次會議前值得關注的短期阻力位。

圖 2：歐洲央行會議前歐元/美元維持區間震盪

3. 英國 GDP 

英國將於本週五公布 7 月份月度 GDP 報告。市場預計報告疲弱，經濟在 7 月可能出現萎縮。跡象顯示，在財政大臣上週末所稱的"艱難預算"出台前，英國消費者正在收縮支出。英國 7 月零售銷售同比下滑 0.5%，這加劇了市場對英國零售支出的擔憂。預計經濟增長將從 6 月的 0.3% 放緩，而英國央行預計第三季度 GDP 將持平。

由於市場共識明顯偏向英國 GDP 負值，需警惕意外向上。若市場判斷正確，增長數據為 -0.1% 或更低，這將強化英國央行面臨的兩難局面：能源價格衝擊 vs 經濟走弱。我們認為，負增長數據可能會降低市場對英國央行下週加息的預期，反而會增強市場對該行今年剩餘時間維持利率不變的預期。

鷹派的歐洲央行疊加英國負增長數據，可能會給歐元/英鎊帶來顯著的上行壓力。