未來一周：隨著關鍵經濟數據發布臨近，燃料價格成為焦點

隨著我們進入第三季度最後幾週，金融市場處於一種奇怪的狀態，不確定性和波動性繼續籠罩市場，但油價正在下跌，歐洲和美國股市預計將在週一晚些時候高開。 

市場壓力集中在主權債券上，歐洲和美國收益率在週五晚些時候再次受到驚嚇，並走高。這表明美聯儲週三的加息只提供了暫時的緩解。 

關注柴油和汽油，看看央行下一步會做什麼 

新一週開始之際，油價正在下跌，布倫特原油價格下跌 1.4%，這提振了股市情緒。布倫特原油期貨價格上週也下跌了 3%。然而，在通脹前景和債券市場波動方面，成品油市場的重要性正在超過原油價格。 

圖表 1：布倫特原油 

為什麼債券市場受燃料價格影響，而不僅僅是油價 

上週美國柴油價格升至紀錄高位，而在英國，加油站無鉛汽油價格升至每升 161.66 便士，創下 4 年新高。這些價格會直接計入 CPI 籃子，而成品油價格繼續攀升至多年高位的事實，改變了債券投資者的計算方式；他們要求更高的溢價，才願意借錢給那些可能不得不通過能源支持方案來救助本國民眾的政府。 

IMF 警告債務水平 

就連 IMF 也就全球債務創紀錄水平發聲，稱各國政府必須採取更多措施縮小預算赤字並遏制債務水平。當 IMF 說必須進行財政整頓時，政府難道不該聽嗎？然而，如果本週末的報紙報導可信，那麼我們的政府預計只會在邊緣上做些修修補補，推出更多破壞增長的增稅措施，而不是採取急需的削減支出措施。因此，我預計英國國債所附帶的政治風險溢價將會上升，英國債券將繼續遭到拋售，即便英國央行願意放慢、在某些情況下甚至停止其 QT 計劃。 

法國財政困境再度成為焦點 

週五，英國國債市場與法國主權債務一道再次受到驚嚇。法國債券受到的打擊尤為嚴重，2 年期和 10 年期收益率均各上升 10 個基點。這推動 10 年期收益率升至 2007 年以來的最高水平。近幾週債券市場的價格走勢表明，資金仍在逃離債券市場。 

英國國債的預算風險 

隨著我們進入第三季度最後幾週，市場焦點仍然在債券市場，主權債務仍然容易遭遇進一步拋售。這對英國債券市場來說是一個嚴重問題，因為距離預算案公布只剩一個多月。英國央行上週宣布對其 QT 計劃進行全面改革並放緩步伐，其中包括將未來 8 年資產負債表縮減速度放慢至 460 億英鎊，低於此前的 700 億英鎊，同時還立即暫停英國國債銷售，直至 2027 年 4 月，使其與其他主要全球央行保持一致。 

如果在英國央行這一舉措之後，英國長端收益率仍開始上升，那麼這將表明量化緊縮從來都不是英國債券收益率上升的主要原因。這將使英國國債市場和財政大臣處於非常脆弱的境地。 

為什麼股市如此有韌性？ 

從長期來看，如果流向主權債券的資本減少，這對股市以及大宗商品等實物資產應該是利好。然而，近期對股市而言，傳統上偏負面的消息接踵而至，包括更高的通膨、更高的利率，以及美聯儲願意讓利率在更長時間內維持高位。不過，人工智能交易仍然強勁，盈利增長正確保股市目前得到支撐。 

俄羅斯風險 

顯而易見，本週債券市場可能仍將是焦點，因為大宗商品價格依然處於高位。週末有兩項進展可能確保成品油價格維持高位。沙烏地阿拉伯在其石油基礎設施遭襲後暫停更多對歐洲的石油出口的消息，加劇了供應擔憂；與此同時，烏克蘭在週末對莫斯科發動了有史以來最大規模的無人機襲擊，目標直指該市主要煉油廠。 

此前，由於一連串烏克蘭無人機襲擊，俄羅斯 6 家最大的柴油生產煉油廠中有一半已在 9 月削減或完全停止產量。此事凸顯了地緣政治風險如何正在不斷累積，並影響能源價格和全球經濟。這已經打擊了主權債券市場的情緒，但迄今為止，股市對現實經濟面臨的威脅仍表現出韌性。 

上週，亞洲和美國股指表現最佳，而衡量標普 500 波動率的 Vix 指數則下跌。歐洲股市表現落後，但跌幅相當溫和。科技和醫療保健板塊上週為標普 500 提供了主要支撐，而人工智能交易在週末收高。費城半導體指數上漲 1.5%，無視人工智能高管關於人工智能發展需要放緩的擔憂。 

本週我們將迎來一些及時的經濟指標，以及美聯儲官員講話的恢復。這將有助於判斷本輪加息週期會走多遠、走多快，這可能對金融市場產生重大影響，其中債券市場受影響最為明顯。 

1. 英國公共部門財政

公共部門財政數據將於週二公布，屆時英國金邊債券市場正經歷劇烈波動。市場對英國政府借貸速度以及缺乏遏制支出的努力的擔憂正在加劇。國際貨幣基金組織（IMF）正在全球範圍內就此發聲，但英國正處於對高負債國家擔憂的前沿。 

預計 8 月公共財政數據將顯示，當月借貸增加了 157 億英鎊。該報告的背景是 7 月數據疲弱，借貸規模高於英國預算責任辦公室（OBR）的預測。淨債務目前占 GDP 的 94.1%，隨著又一個大規模借貸月份到來，這一數字還將進一步上升。 

由於福利成本上升，2025 年 8 月的借貸高於預期，達到 180 億英鎊。在工黨政府執政下，福利支出並沒有減少，因此風險偏向於借貸/赤字數據高於預期。 

2. 全球 PMI 

隨著我們進入今年下半年，這些數據將受到密切關注，以觀察各經濟體的基本面韌性如何。亞特蘭大聯儲對美國第三季度 GDP 的 GDPNow 估計為 5.1%，考慮到能源成本上升帶來的挑戰性背景，這一數字相當驚人。 

英國經濟的增長速度不及美國，但它也展現出許多人未曾預料到的韌性，同時生產率也有所上調。PMI 數據能否顯示英國這種韌性仍在延續？如果可以，那麼英鎊可能反彈，在上週慘跌 0.88% 之後，英鎊/美元或將重新升回 1.34 美元上方。 

圖表 2：英鎊/美元在 1.3330 美元附近找到底部