為什麼交易員如此看空美元？

展望

我們嚴重短視。美聯儲、歐洲央行和日本央行決定無視數據，繼續鷹派按兵不動，市場對 12 月加息的預期很高。各地收益率都在下跌，彷彿按兵不動將持續更久。

這在邏輯上說得通，因為在 9 月加息後不想把市場嚇壞，而且或許也擔心在年底前再次加息會對增長產生影響。

但如果價格正在回落，為什麼我們還需要在 12 月加息？我們驚訝於更多人沒有提出這個問題。對於美國來說，即便你認為最新的 PCE 數據在某種程度上是異常值，價格顯然並沒有回落，既不明顯，也不迅速。

然後是伊朗戰爭。特朗普正在揮舞戰刀，而布倫特原油價格已升至 117 美元上方，因為人們懷疑任何協議是否哪怕有一點現實性。油價可能會像悲觀者從一開始就說的那樣升至 125-130 美元，隨後供應鏈短缺和通脹將隨之而來。這一變化的好處在於對替代能源的需求和投資將增加。

然後是科技/AI 公司在會計上的小把戲。路透社對一種會計手法有很好的解釋——將晶片/建設收購成本分攤開來。這是開始進行現實檢驗……這增加了疑慮清單，但還不是這輪行情的終結。後面還會有更多情況出現。每一次狂熱都會如此——正如 Kindleberger 幾十年前在《狂熱、恐慌與崩潰》（Manias, Panics and Crashes）中所寫——但當金融機構開始退縮，而"聰明錢"開始撤離時，崩盤就會到來。我們還沒到那一步。

此次重新校準的好處在於，主權收益率因擠出效應而得到緩解。

預測

看起來，外匯市場會抓住任何藉口來打壓美元。有兩點：為什麼交易員如此看空美元？很簡單——特朗普.. 他魯莽、無能，只聽信諂媚者的建議，是個騙子和投機分子，不值得信任。短期內，也就是一週左右，預計他會對中期選舉提出爭議，並盡其所能作弊。就像 2020 年選舉爭議一樣，他會輸掉所有官司，但也會破壞市場情緒並造成干擾。這很難看。這會進一步加剧美國本已因特朗普索要賄賂、關稅和戰爭而相當嚴重的不信任。

此外，所謂的"美元王"長期以來一直處於超買狀態。它讓人不安，也令人煩躁。美元走強的一個關鍵原因是，在動盪的世界中其避險地位。交易員不喜歡這種諷刺意味——美國正是製造動盪的一方。坦白說，他們也不喜歡美國經濟如此有韌性和強勁，而英國、歐洲和日本卻如此僵化。也許別人發明了收音機、鐵路、手機等等，但真正把這些機會抓住並發揚光大的，是美國企業家。快，說出一家歐洲人工智能公司。

這裡也確實有一些現實因素。美國第三季度增長主要得益於科技/人工智能熱潮。這一趨勢存在風險。我們並不認為資本會外流，但如果真的外流，美元可能就會完蛋。至少一些做空美元並被迫平倉的交易員，肯定正是在押注這一點。

從更長期看，美國經濟可能會遇到一些麻煩。第三季度消費表現不錯，但請看 The Daily Chart 的實際可支配收入圖表。實際收入減少，實際支出就會減少。信用卡及其他拖欠率上升。美聯儲很難為加息找到理由。

總而言之，債券交易員眼下假裝相信美聯儲，收益率一路下滑，給其他貨幣帶來提振。科技/人工智能股票的動盪也起到了推波助瀾的作用。但從更長期看，也就是更接近 12 月政策會議時，我們將看到持續的通脹上升，以及對加息更大的確定性。別忘了，其他所有人也都會加息。邏輯上看，美元應當反彈。只是要記住，市場並不總是遵循邏輯。