沃什在周五非農就業數據公佈前發表偏鷹派言論

今日重點

市場焦點轉向德國 8 月份通膨初值，歐元區通膨數據將於明日公布。受能源價格推動，整體 HICP 通膨率預計將升至 3.1% y/y（前值：2.8%）。市場關注點將集中在核心通膨的動能上，西班牙和法國上週公布的數據表明，核心通膨並未受到能源衝擊的影響。

隔夜中國方面，RatingDog 將公布 8 月份私營部門製造業 PMI，此前官方 NBS PMI 已於今日稍早公布（見下方對官方指數的評論）。該指數 7 月份降至 50.9，但仍高於 50，表明製造業仍在擴張。我們預計 8 月份讀數大致持平，因為製造業活動繼續受到高科技行業強勁投資的支撐，而這些行業受益於人工智慧資料中心建設帶來的強勁全球需求。

此外，隔夜還將公布日本 S&P Global 製造業 PMI 終值，預計將確認 55.1 的初值，高於 7 月份的 54.5；其中的關鍵訊息是，在新訂單增速創 2018 年 1 月以來最快的推動下，工廠活動進一步走強。

本週的重頭戲是週五公布的美國就業報告，我們預計非農就業人數將增加 65k，失業率將維持在 4.1% 不變。週二將公布歐元區 8 月份通膨初值，隨後週三紐西蘭儲備銀行和加拿大央行將公布利率決議。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

地緣政治方面， 美國襲擊了伊朗霍爾木茲海峽拉腊克島上的兩個火箭發射器，此前美國近期主要依靠制裁向德黑蘭施壓。伊朗則向約旦發射導彈進行報復，據報被美軍攔截。此次交火規模有限，但這是一個多月來美國首次打擊伊朗武裝力量，也凸顯了局勢重新升級的風險。受此消息影響，油價升至每桶 90 美元上方。

中國方面， 官方 NBS 製造業 PMI 8 月升至 49.8（預期：49.6，前值：49.2），符合我們對反彈的預期。數據細項也有所改善，生產和新訂單重新回到 50 上方。不過，非製造業 PMI 維持在疲弱的 49.0 不變，凸顯服務業和建築業持續低迷。總體來看，數據表明經濟仍然不均衡，製造業和出口提供支撐，但國內需求疲弱和房地產下行拖累整體表現。

週末發生了什麼

美國方面， Fed 主席 Warsh 在傑克森霍爾的講話中釋放出明顯鷹派基調，重申 2% 的 PCE 目標是"堅定的"和"固定的"，並表示如果通膨未能以足夠快的速度向目標回落，還需要做更多工作。這與他 7 月新聞發布會上的表態有所不同，當時 Warsh 強調市場在決定利率方向中的作用。上述言論令 EUR/USD 走低。總體而言，Warsh 的訊息與一位願意在下次會議上加息的央行官員立場一致，9 月份加息的定價如今幾乎五五開。

此外，在市場消息中，投票支持在上次會議上加息的美聯儲官員 Hammack 發表了鷹派言論，呼籲立即採取加息行動，並警告稱等待可能會帶來進一步的痛苦。她預計通膨將在年底回落至 3% 左右，遠高於 2% 的目標，並且認為當前金融狀況並不具有限制性。

此外，在美國，美國勞工統計局（BLS）公布了其對年度非農就業基準修正的初步估計，為 -79k，涵蓋 2025 年 4 月至 2026 年 3 月。儘管略弱於共識預期，但這一修正幅度明顯低於近年來的負值，可能反映出非法移民在就業增長中的作用正在減弱。

在歐元區， 歐盟委員會 8 月商業和消費者調查顯示明顯改善，經濟景氣指數升至 98.4（預期：97.5，前值：97.1）。企業銷售價格預期進一步下降，延續了 3 月至 4 月上升後的回落。不過，消費者對未來 12 個月的通膨預期大幅上升，表明價格壓力仍令人擔憂。市場目前幾乎完全計入了 9 月會議加息 25 個基點的預期，儘管企業銷售價格預期下降支持我們的觀點，即 9 月會議將是目前最後一次加息。

在法國和西班牙， 8 月通膨初值基本符合預期。在法國，HICP 通膨年率升至 2.7%（預期：2.6%，前值：2.4%），主要受能源推動，而核心通膨動能仍然溫和，月率約為 0.1%。在西班牙，HICP 通膨年率升至 4.5%（預期：4.6%，前值：3.9%），同樣受能源推動，而核心 HICP 通膨年率則從 3.0% 降至 2.8%，月度動能約為經季調後的 0.2%。兩國的情況都表明，通膨完全由能源驅動，且沒有明顯傳導至基礎通膨。再加上法國第二季度 GDP 增長率從環比 0.2% 下修至 0.0%，這些數據相較於當前市場幾乎計入再加息兩次的定價，對歐洲央行而言略偏鴿派，並支持我們的觀點，即歐洲央行只會再加息 25 個基點一次。

在瑞典， 第二季度 GDP 年率增長強勁，達到 3.3%（預期：2.5%），環比增長 1.6%。國內需求是主要推動力，消費環比增長 0.9%，投資環比增長 3.5%。此前的 GDP 數據也被小幅上修，凸顯了這一結果的強勁。儘管強勁的投資增長可能會拖累第三季度數據，但整體數據對瑞典央行而言偏鷹派。

此外，在瑞典， NIER 指標在 8 月升至 105.1（前值：104.6），連續第四個月上升。家庭信心從 97.2 升至 98.0，私營服務業和零售業均有所改善。製造業略有回落，但仍處於 107.1 的高位。製造業和建築業的價格計劃上升，其中製造業價格計劃顯著高於正常水平，為 GDP 數據增添了鷹派基調。

在挪威， 8 月 NAV 失業率維持在 2.1% 經季調不變，符合預期，也與挪威央行 6 月貨幣政策報告的估計一致。因此，儘管增長仍低於趨勢水平，勞動力市場依然具有韌性。細節略顯分化，毛失業率小幅下降，而新增職位空缺繼續減少。

此外，在挪威， 7 月零售銷售環比下降 0.7%，使潛在趨勢降至 -1.3% 3M/3M（前值：-1.4%）。因此，上週第二季度 GDP 數據中所見的私人消費疲弱似乎正在延續至第三季度，這可能反映出實際工資增長放緩以及利率上升。

股票： 在聽取美聯儲主席 Warsh 於傑克森霍爾發表的講話後，全球股市本週收官時態度更為謹慎。隨著固定收益市場重新定價鷹派預期，標普500指數下跌 0.3%，納斯達克指數下跌 0.5%。通常對利率變動更為敏感的羅素2000指數下跌 1.4%。低波動和價值股表現優於大盤，而成長股和動量股則經歷了艱難的一天。VIX 繼續近期的下行趨勢，目前僅為 14.4。隔夜，亞洲市場全線收跌，美國期貨下跌 0.3%。

FI 和 FX：美聯儲主席 Kevin Warsh 週五在美聯儲年度傑克森霍爾研討會上發表了鷹派講話。他重申，降低通膨仍是美聯儲的首要任務，並警告稱價格壓力依然存在。市場提高了對 9 月加息的概率，美國國債收益率曲線前端趨平。美元兌歐元和日元均走強。美元兌日元出現小幅反彈，而歐元兌美元今晨基本持平。亞洲交易時段，美國國債收益率今晨大致持平。

今晨，隨著美國襲擊伊朗火箭發射器後美伊緊張局勢升級，油價上漲。布倫特原油升至 90 美元上方。

本週，美國市場還有另一個關鍵事件，即週五公布的 8 月勞動力市場報告。除此之外，我們還將迎來歐元區通膨數據。加拿大央行將於週三召開政策會議，市場普遍預期政策利率將維持不變。在斯堪的納維亞地區，市場關注丹麥央行，因為外匯儲備數據將於週三公布。屆時市場將關注丹麥央行 8 月是否進行了任何外匯干預。