WTI 原油前景：市場是否過早計入了霍爾木茲通行恢復

WTI 已大幅下跌至70美元中段，因交易員預期海灣地區供應改善的可能性增加，但現貨市場、成品油庫存和期貨曲線顯示，市場狀況尚未接近正常水平。

WTI 原油剛剛給交易員們上了一課，提醒他們地緣政治溢價可以消失得有多快。

7月底，WTI 交易價格在80美元中段。到了8月6日早晨，現貨原油價格回落至約74.25美元。

這意味著不到一週時間內價格出現了大幅重新定價。

顯而易見的解釋是，交易員對外交進展和通過霍爾木茲海峽改善運輸的可能性變得更加樂觀。如果更多海灣石油能夠進入國際市場，那麼原油價格中包含的部分供應溢價就不再必要。

困難在於，現貨油市的改善遠沒有價格下跌那麼快。

這正是當前局勢有趣之處。

如果市場相信海灣供應將恢復正常，拋售是合理的。但尚不清楚的是，WTI 是否已經在實際油桶到達之前，過度反映了這種改善。

市場定價的是尚未完全實現的解決方案

反對在當前水平上對原油採取激進看跌立場的最有力論據來自現貨市場。

7月份，海灣原油和凝析油出口平均約為每日1070萬桶，較6月基本持平，但仍比戰前水平低約40%。

伊拉克設法增加了出口，而海灣其他地區的運輸仍受限，關鍵區域航運路線的油輪交通量仍低於正常水平。

這造成了一個重要區別。

歐佩克產油國可能有剩餘產能。歐佩克+可能會提高配額。沙特阿拉伯可能有能力增加產量。

但這些都不等同於這些油桶能夠可靠地到達國際買家手中。

瓶頸不僅僅是能生產多少石油，而是這些石油能否被運輸、煉製和分銷。

此外，海灣地區可用的現貨原油庫存比之前運輸條件改善時更少。這可能限制了即使運輸條件改善，額外油桶回歸市場的速度。

這就是為什麼我會謹慎對待每一個積極的外交頭條，不能自動視為看跌信號。

首次下跌是基於預期。

下一步可能需要實際油桶的到來。

歐佩克+正在增加供應，但時機很關鍵

遠期來看，確實存在合理的看跌供應論點。

歐佩克+已同意從9月起將生產配額再增加每日188,000桶，繼續逐步恢復此前被扣留的供應。

在正常的油市中，歐佩克+產量上升加上非歐佩克供應增長，通常是相當直接的看跌因素。

但如今情況更為複雜。

此前的配額增加並未完全轉化為等量的原油進入全球市場，因為運輸和地緣政治干擾仍然存在。

這意味著如果安全局勢改善，額外的歐佩克+產量將變得更加重要。

歐佩克+之外，長期供應前景也對油價支持減弱。

美國原油產量仍接近歷史高位，而巴西和圭亞那持續增加產量。

不過，美國頁岩行業的行為與以往油價繁榮時期不同。生產商普遍保持更為謹慎的資本支出，不願意因短期油價上漲而大規模鑽探。

這可能限制了非歐佩克供應解決當前短缺的速度。

然而，在六到十二個月內，中東以外產量的增長將成為更顯著的看跌力量。

需求是看漲論點中最薄弱的部分

如果供應是近期看漲的最強支撐，需求則是最弱的。

主要預測機構之間仍存在較大分歧。

國際能源署（IEA）預計2026年全球石油需求將減少約每日100萬桶，2027年才會恢復增長。

美國能源信息署（EIA）更為悲觀，預計今年需求下降幅度更大。

歐佩克則更為樂觀，繼續預測全球需求增長，儘管已下調預期。

這種差異很重要。

如果IEA和EIA的預測大致正確，需求破壞已經完成了平衡市場所需的大部分工作。

如果歐佩克的預測更接近實際，那麼在消費仍在增長的市場中恢復中東供應，便不那麼看跌。

中國正處於這場辯論的中間。

6月中國原油進口大幅減弱，煉油活動也下降。

部分原因是真實需求疲軟，但也反映了供應中斷期間採購中東原油的困難和成本。

中國已通過增加從俄羅斯等替代供應商的採購來應對。

因此，我不會將中國進口缺失的每一桶油都解讀為永久性需求破壞。

其中顯然有採購問題。

即便如此，更廣泛的需求形勢仍是不要輕易假設緊張的現貨狀況會自動推動WTI回升至100美元的最有力理由。

美國庫存傳遞出兩種不同信號

最新的美國庫存數據初看偏空。

商業原油庫存增加約250萬桶，庫欣庫存也有所上升。

市場原本預期原油庫存會下降。

但這一頭條數據並未講述全部情況。

商業原油庫存仍低於五年季節性平均水平。

汽油庫存也低於正常季節水平。

餾分油庫存更為緊張。

同時，美國煉油廠的利用率已處於非常高的水平。

這很重要，因為全球並不直接消費原油。

原油必須先到達煉油廠，然後被轉化為柴油、汽油、航空燃油及其他產品。

因此，原油供應可能改善，而成品油市場仍然緊張。

這似乎正是當前的情況。

原油市場的寬鬆速度快於成品油市場。

單週原油庫存增加並不能說明更廣泛的供應問題已經消失。

更重要的是連續數週原油和成品油庫存的全面回升。

期貨曲線仍在警示不可自滿

期貨曲線提供了一個有用信號。

布倫特原油已重新進入倒掛狀態。

簡單來說，市場願意為現貨油支付比未來交貨油更高的價格。

這通常表明現貨油桶仍然珍貴，庫存相對稀缺，且沒有太多動機買入原油僅僅為了儲存。

這與現貨市場已經供應過剩的觀點不太一致。

油價下跌而曲線仍然緊張並不矛盾。

期貨價格可以在實際供應改善之前開始反映預期的改善。

但這意味著交易員預期的供應狀況與當前實際供應之間存在差異。

對我來說，這是當前油市最重要的特徵之一。

宏觀環境是阻力，但並非主導因素

宏觀背景對原油並不特別有利。

美國利率仍然較高，貨幣政策依然收緊，全球增長擔憂尚未消退。

這自然對大宗商品需求構成阻力。

有趣的是，在油價最新下跌期間，美元並未特別強勢。

這告訴我們一些信息。

如果油價大幅下跌而美元沒有相應大幅上漲，這不太可能是主要由貨幣因素驅動的走勢。

這指向了中東供應預期的變化。

股市也保持相對韌性。

這不像是典型的跨資產衰退交易，油價、股市、銅價和信用市場同時下跌。

原油的走勢更具針對性。

倉位可能放大下一波走勢

最新確認的持倉數據顯示，管理資金交易者在油價最近大幅下跌前仍持有顯著的淨多頭頭寸。

這意味著部分下跌可能伴隨著多頭平倉。

下一次持倉數據應能更好地顯示目前已清除多少投機性敞口。

這很重要，因為市場格局正變得越來越雙向。

如果地緣政治溢價的大部分已經被剝離，且投機多頭已被迫退出，那麼令人失望的外交消息可能會引發比一週前更劇烈的反彈。

另一方面，若海灣航運狀況真正改善且出口量顯著增加，則可能驗證此次拋售並引發新一輪下跌。

因此，市場情緒問題相當簡單：

WTI在70多美元中段附近已經反映了多少外交成功？

技術圖表看跌，但WTI正接近關鍵區域

技術面比基本面更為清晰。

在日線圖上，WTI現貨價格約為74.25美元，且仍低於整個一目均衡圖結構。

轉換線約為81.31美元，基準線約為79.65美元，預計雲區大致在80.50-81.00美元之間。

價格結構在7月底反彈後轉為下行，形成了更低的高點和更低的低點。

日線RSI約為42。

這確認了動能疲弱，但尚未顯示極度超賣的市場狀態。

首個支撐區約為73-74美元。

若跌破該區，71-72美元將成為下一個關注點，隨後是更為重要的68-70美元區域。

向上看，反彈至76美元或78美元不足以改變趨勢。

首個重要的技術考驗位於79.50-81.50美元，該區聚集了多個日線一目均衡圖水平。

週線圖呈現類似情況。

WTI低於週線轉換線（約80.27美元），低於預計雲區（約84-85美元），且遠低於基準線（約88.50美元）。

週線RSI約為46，動能看跌但未超賣。

當前週線蠟燭圖尚未收盤，這一點很重要。當前週的跌幅不應被視為已確認的週線收盤信號，需待蠟燭圖實際收盤。

月線圖提供了更多視角。

價格低於長期一目均衡區間（約85-88美元），但月線RSI幾乎正好為50。

這表明長期動能中性，而非明確看跌。

這就是為什麼我認為68-70美元是主要的結構性分水嶺。

若能有力跌破該區間，當前下跌將從急劇調整轉為更嚴重的中期惡化。此舉將使約64-65美元成為目標，並可能打開通往60美元低位的大門。

反之，油價需突破80-81美元，並在約84-85美元上方站穩，才能開始將此走勢視為不僅僅是技術性反彈。

若能持續回升至約85-88美元，將顯著改善整體技術結構。

目前，圖表傳遞的信息很直接：

WTI看跌，但正向支撐區域靠近，而非遠離。

三種可能的走勢

基本情景 — 55%概率：72-82美元。

我的基本判斷是，WTI將在70多美元低至中段附近開始企穩，而非直接跌入60美元區間。

外交談判可繼續，海灣航運可逐步改善，但不會立即完全恢復正常。

在此情景下，持續的實物緊張和低庫存最終將使賣方難以維持同樣的下跌速度。

若73-74美元支撐有效，反彈至78-80美元甚至82美元是合理的。

這並非對原油的長期看漲判斷。

僅是認為價格可能走得比實物調整更快。

看漲情景 — 25%概率：85-100美元以上。

上漲情景仍高度依賴地緣政治。

談判破裂、霍爾木茲海峽限制重啟、油輪或能源基礎設施遭受進一步攻擊，或區域性干擾加劇，都可能迅速將地緣政治溢價重新推高至原油價格中。

突破82-85美元將從技術上強化該情景。

重返80美元高位將表明市場開始重新定價更嚴重的供應衝擊。

鑑於已剝離的溢價較多，新的升級可能導致價格迅速而非漸進地重新定價。

看跌情景 — 20%概率：65-70美元。

若要使該情景成為主導，我希望看到的不僅是積極的外交頭條。

我希望看到海灣出口持續增長，油輪航運恢復，庫存重建，成品油市場緊張緩解。

結合額外的OPEC+產量、美國和拉美供應強勁以及需求持續疲軟，中期前景將明顯更為看跌。

技術上，跌破73美元將是首個警告信號。

持續跌破68-70美元則是更強的確認。

整體展望

我的基本面偏好在近期仍保持適度看漲，約為在-50至+50量表上的+12，主要因為實物市場看起來比表面價格更緊張。

情緒偏向適度看跌，約為-8，因交易者越來越多地計入外交成功和海灣供應增加。

技術面是最弱的部分，約為-22，日線和週線結構均保持看跌。

綜合這三項指標的簡單平均值為-6。

這使得整體形勢處於略微看跌至中性區間。

我認為這較為公正地反映了當前原油的狀況。

實物市場提供支撐，但目前被看跌的價格結構和市場對供應改善的預期所抵消。

我不會將整體評分大幅下調的原因是，市場已提前大幅反映了這一改善預期。

下一階段必須由實物數據確認。

接下來關注的重點

下一份EIA短期能源展望、IEA石油市場報告和OPEC市場報告應能為交易者提供更清晰的視角，判斷當前供需假設是否仍然合理。

每週美國庫存數據同樣重要。

若原油庫存繼續增加，而汽油或餾分油庫存下降，將強化原油與成品油市場之間的分歧。

若庫存普遍重建，則更為看跌，因為這表明整個石油體系的緊張狀況真正緩解。

但一些最重要的信息不會來自經濟日曆。

關注霍爾木茲海峽的油輪動向。

關注實際海灣出口量。

關注布倫特期貨曲線。

關注庫欣庫存。

關注餾分油市場。

這些指標將告訴我們實物市場是否真的跟隨了WTI價格所反映的故事。

跌至70多美元中段是可以理解的。

供應改善的概率增加，全球需求仍不確定，且若航運條件正常化，更多產能可用。

但實物市場尚未恢復正常。

這使得原油處於一個不尋常的位置。

技術趨勢看跌，而基礎實物供應狀況遠比價格走勢顯示的更為緊張。

從這裡開始，若要出現新一輪持續下跌，可能需要實質性產量變化，而非僅僅是頭條新聞。

若海灣出口增加，油輪航運恢復正常，庫存重建，成品油緊張緩解，65-70美元的情景將更具說服力。

若這些情況未發生，要將WTI從70多美元低至中段大幅推低，可能比之前10美元的跌幅更為困難。

市場已部分計入了解決方案。

現在需要實物油市場來兌現。