下週前瞻 – 美聯儲、BOJ和BOE在通脹困境中作出決定

• 傑克遜霍爾會議後，Fed 的沃什面臨另一項重大考驗。
• 投資者對美聯儲是否會加息看法不一。
• 但日本央行似乎準備加息 25 個基點。
• 英國央行料按兵不動，英國數據將成為焦點。

美聯儲決議前不確定性高企

隨著美聯儲和日本央行都承受著來自各方的壓力，且其公信力岌岌可危，市場即將迎來關鍵的央行周。英國央行目前看來將會相對輕鬆一些，至少眼下如此，而在中東戰火持續之際，通脹數據的公布也將受到關注。

在利率決議前加劇市場焦慮的是，美聯儲的透明度已降低，因為前瞻指引已成為過去。但毫無疑問，美聯儲主席凱文-沃什在傑克遜霍爾的講話中進一步強化了鷹派措辭，儘管他並未明確暗示即將在下次會議上加息。研討會期間以及靜默期前的其他美聯儲官員則更直接地呼籲收緊政策。不過，兩位關鍵人物——理事克里斯托弗-沃勒和紐約聯儲的約翰-威廉姆斯——則明顯偏鴿派。

因此，無論週三的決議結果如何，投票幾乎肯定會出現分歧。市場也尚未定論，認為美聯儲基金利率上調 25 個基點的概率為三分之二。

這意味著無論投票結果如何，市場都可能出現強烈反應，如果美聯儲加息，美元將走強。不過，只有在最新點陣圖中，美聯儲釋放未來進一步收緊政策的信號，美元才有可能實現實質性反彈。鷹派按兵不動也可能提振美元，但若決定推遲加息，可能會進一步削弱美聯儲的獨立性，從而抵消任何漲幅。

特朗普總統再次要求美聯儲降息，稱美國"擁有全球最低的利率"。沃什可能希望避免成為特朗普攻擊的目標，尤其是在 11 月中期選舉之前。

美聯儲的"隱形"障礙

這一困境頗為棘手，因為通脹仍遠高於美聯儲 2% 的目標，但就業增長已放緩，消費者也可能變得更加謹慎。將於週三公布的 8 月零售銷售報告將受到關注，以觀察零售支出是否連續第二個月下降。其他數據還包括週二的帝國製造業指數、週四的住房數據以及週五的工業生產。

通脹爭論的核心問題在於，是否有足夠的通脹回落來抵消中東能源衝擊和晶片短缺帶來的價格壓力。

考慮到通脹已連續多久運行在 2% 以上，以及經濟幾乎不可能陷入衰退，美聯儲決策者的選擇本應很容易。更重要的是，與伊朗的戰爭似乎越來越可能持續一段時間，這使得通脹的二輪效應不可避免。

就目前而言，美聯儲面臨嚴重落後於形勢的風險。美聯儲的一大擔憂是，不要在美國經濟債務負擔不斷加重之際，把美國國債收益率推得比現在更高。不過，長期收益率更有可能下降，因為加息將恢復市場對美聯儲堅守通脹目標的信心。

日本央行是否處於轉折點？

日本央行也是另一家有可能在通脹形勢上落後的央行。儘管日本通脹在 2026 年大部分時間裡一直在回落，但隨著此前政府補貼的影響消退，以及高油價和日元早前貶值推高成本，這一趨勢現在可能正在逆轉。

近幾個月來，日本央行董事會成員對通脹超調的擔憂日益加劇。然而，行長植田和男一直不願明確暗示更快的加息步伐。

真正改變市場對日本央行預期的，是特朗普政府對日元進一步貶值採取了更強硬的立場。除了美國財政部願意代表日元進行干預外，高市政府也承受著來自財政部長斯科特-貝森特的壓力，要求其放棄對日本央行收緊政策的反對。

高市首相的一位顧問最近暗示，日本央行將從大約每六個月加息一次轉為每季度加息一次，這清楚表明政府已為日本央行更快行動亮綠燈。

投資者已計入週五加息 25 個基點的概率約為 75%，並預計此後到 2027 年底還將再加息 75 個基點。但這是否足以阻止日元再次下跌？如果植田和男想避免因投資者失望而導致該貨幣遭到拋售，他就需要採取更強硬的鷹派語氣。

就在日本央行決議前幾個小時，8 月 CPI 數據將公布。在東京 8 月 CPI 小幅上升之後，全國數據也預計將小幅走高。

英國央行不急於加息

隨著大多數主要央行要么已經加息，要么正接近加息，英國央行似乎樂於按兵不動，這與今年 3 月油價首次大幅上漲時其對通脹敲響警鐘的態度相比，發生了相當大的轉變。

但與 FOMC 的情況一樣，英國央行委員會成員之間也存在嚴重分歧。該行首席經濟學家休-皮爾（Huw Pill）是更為強硬的鷹派聲音之一，而行長安德魯-貝利（Andrew Bailey）最近則明顯偏鴿派。本週，貝利暗示加息並非板上釘釘，而在傑克遜霍爾，他將二輪效應稱為"溫和"。

相比之下，在 7 月會議上投票支持加息的皮爾認為，需要"迅速加息"來"阻止"暫時性的通脹風險演變為持續性通脹。

從通脹數據來看，英國央行在決定是否加息前可以再等等。但和美聯儲一樣，其對經濟的擔憂被誇大了，而對通脹放緩的關注同樣值得懷疑。

英國整體通脹率在 7 月同比躍升至 2.9%，原因是第三季度初能源價格上限上調了 13%。能源監管機構已經宣布第四季度還將再上調 4%。而且在中東停火短期內看不到希望的情況下，英國能源價格在 2027 年初可能還會進一步上漲。

這意味著未來幾個月整體通脹只能繼續走高。但英國央行會更關注核心 CPI 和服務業 CPI。8 月數據將於週三公布，預計在週四利率決議前，將進一步加劇英鎊的震盪交易。

8 月零售銷售將於週五公布，但週二的勞動力市場數據也同樣重要。英國就業在 2025 年疲弱階段後正溫和復甦，但政策制定者可能會對工資增長放緩似乎已觸底感到不滿。

由於 9 月會議不會伴隨新聞發布會或更新後的預測，投資者將尋找有關 11 月加息的任何線索，而數據也將塑造市場預期。

加拿大央行鷹派按兵不動後，市場關注加拿大 CPI

加拿大的通脹也將受到密切關注，那裡已有基礎價格壓力回升的早期跡象。自 4 月以來，整體通脹一直徘徊在 3.0% 左右，主要受汽油價格上漲推動。但與其他央行一樣，加拿大央行尚未被二輪效應所說服。

儘管如此，加拿大央行在 9 月政策聲明中維持利率不變時，指出通脹上行風險正在增加，從而推高了加息押注。投資者目前已完全計入 12 月加息 25 個基點的可能性，但如果週一公布的 CPI 報告高於預期，這些押注可能會提前至 10 月。

此外，如果下週晚些時候美聯儲未能達到鷹派預期，加元兌美元可能會突破 1.37 關口。

其他方面，歐元區 8 月通脹終值將於下週三公布，中國將於下週二公布 8 月工業產出和零售銷售數據，新西蘭將於下週四關注第二季度 GDP 數據。