下周前瞻——隨著美國政治格局發生變化，通脹和地緣政治成為焦點

• 中期選舉後的狂熱情緒消退，風險厭惡情緒佔據上風。
• 美國 CPI、PPI 和美聯儲官員講話進入視野，美聯儲加息押注仍獲支撐。
• 對持續衝突的不同預期令油價回調暫停。
• 美國國債拍賣成為焦點，而美元/日元和黃金尋求方向。

三則故事的一週

這是跌宕起伏的一週，最初的市場緊張情緒在週三被強勁的風險偏好所取代，但這種情緒轉瞬即逝，因為風險資產在週四遭到拋售。美國中期選舉結果令投資者感到困惑，民主黨表現異常出色並控制了國會，不過現在判斷當前趨勢是否會持續還為時過早。

股市、黃金和比特幣對美國新的政治現狀反應最為強烈，抹去了週初的跌幅，並在連續三週下跌後轉為上漲。然而，市場擔憂情緒佔據上風，以科技股為主的納斯達克 100 指數領跌，表現遜於更廣泛的標普 500 指數，而歐洲股市則因市場預期特朗普的立場不會那麼強硬而表現出真正的強勢。

中期選舉後的比特幣反彈似乎已經完全消退，投資者可能正在逐漸接受民主黨對加密貨幣立法以及更廣泛加密貨幣採用的已知立場。有趣的是，儘管週四下跌，黃金仍保留了自 10 月 30 日以來漲勢中的相當一部分，再次印證了 4,000 美元水平的重要性。話雖如此，這兩種資產仍面臨舊的和新的挑戰。

另一方面，油價大幅下跌後在 88 美元區域獲得強勁支撐，市場可能錯誤地認為特朗普未來會較少使用關稅，而他也可能被迫在持續衝突問題上採取更為緩和的立場。

這些走勢之間的聯繫紐帶一直是美元。繼 10 月表現平平之後，美元在 11 月開局走弱，表現遜於英鎊、瑞郎，甚至連疲弱的歐元也不如。然而，儘管本週主權債券收益率走低，疲軟的風險偏好往往有利於美元，同時也受到 12 月中旬會議仍有相當加息押注的支撐。

新的政治現狀會否給中東帶來進展？

美國政治的新現狀可能會在未來影響特朗普的外交政策立場。他有限的回旋餘地會否促使其採取更為安撫的立場，還是他決心繼續毫不動搖地利用外交政策推進美國利益，哪怕這往往以犧牲盟友為代價？例如，關稅是否會退居次要地位，而特朗普決定修復與加拿大等主要貿易夥伴之間惡化的關係？

不過，關鍵考驗將是特朗普解決兩場持續衝突的意願。卡塔爾斡旋的美伊會談已取得一些進展，但顯然協議仍遙不可及。有趣的是，烏克蘭-俄羅斯衝突的局勢更為樂觀，因為計劃下週在阿布扎比舉行三方會談。話雖如此，即便在特朗普發表樂觀評論之後，過高的市場預期也可能令市場失望。

中期選舉結果公佈後，油價下跌，但這一走勢可能只是短暫的，因為需要地面上的具體進展來支撐當前看空油價的動能。與此同時，央行官員正密切關注能源價格，近期美聯儲和歐洲央行 12 月加息押注均有所下降。值得注意的是，如果油價重新下行，這一走勢可能會加速，進而對美元和歐元都造成打壓。

美聯儲聚焦即將公佈的通脹數據

在消化最新的美國勞動力市場數據之際，考慮到在 12 月中旬會議之前，下週還將公佈另一份非農就業報告，美聯儲的關注點將轉向即將公佈的 10 月 CPI 和 PPI 報告，以及美聯儲講話。值得注意的是，在大多數美聯儲成員選擇保持沉默、避免被視為干預選舉的靜默期之後，下週安排了多場講話。

自 5 月峰值以來，通脹率放緩的趨勢已出現逆轉，近期總體和核心通脹率均在上升。鑒於 10 月油價上漲了 15%，而 2025 年 10 月則出現了相當幅度的回落，週二很可能出現超預期上行。若總體 CPI 讀數高於 4%，核心指標接近 3%，再加上 PPI 報告出現類似意外以及偏鷹派的美聯儲講話，將強化市場對美聯儲加息的押注，並為美元提供可觀支撐。

股市疲弱可能持續

在國內，主要問題是特朗普是否願意與民主黨合作，因為民主黨如今掌握了立法的鑰匙，包括財政支出、醫療政策等。雖然美國總統可能決定與他們合作以支撐美國經濟，但未來兩年很可能充滿攻擊、敵意和否決，令雙方的任何倡議都陷入停滯。

人工智能最終可能成為關鍵戰場，因為美國總統和民主黨的優先事項相互對立。民主黨偏好立法和監督，這可能打擊數據中心建設、能源生產，甚至限制石油開採。再加上對盈利能力、實施方式、資金來源以及已宣布的巨額投資計劃成本的持續擔憂，儘管納斯達克 100 指數跌破 200 日簡單移動平均線（SMA）這一關鍵支撐位，與人工智能相關的股票疲弱可能仍將持續。

華盛頓的新權力格局、美聯儲加息預期、風險偏好以及當前油價走勢，預計將影響下週按慣例在月初舉行的 3 年、10 年和 30 年期美國國債拍賣，這些拍賣將因週三銀行假日而分開進行。值得注意的是，隨著 10 年期國債收益率大幅跌破 5%，這些拍賣中的需求是一把雙刃劍。國內帳戶的強勁需求可能表明市場避險情緒升溫，而需求疲弱則可能意味著投資者不願接受更低收益率，從而反映出對美國財政狀況的擔憂。

美元/日元能否突破當前區間？

自 9 月中旬以來，美元/日元一直在區間內交易，美元的強弱波動都未能觸發突破。預期更緊縮的財政立場、更低的油價、疲軟的美國數據以及減弱的美聯儲加息押注，可能會打壓美元；而由於較低能源價格對日本經濟帶來顯著利好，可能提振消費者支出，加上持續的財政支出，日本央行加息預期可能仍將持續。如果跌破 156.74 水平，將為匯價下探 155 區域打開空間，尤其是在下週美聯儲鴿派似乎佔據上風的情況下。

黃金是否已準備好開啟新的看漲趨勢？

隨著美國新的政治格局形成，黃金迅速受益，因市場對未來美國政府更注重財政責任的預期升溫，金價一度大幅攀升至 4,150 美元附近。由於高實際收益率和強勢美元，黃金短期趨勢仍偏負面；若金價升破 4,280 美元，即回撤 8 月至 10 月跌幅的 50%，將真正令黃金空頭感到壓力，而多頭的最終目標將是 200 日簡單移動平均線（SMA）4,470 美元。