亞洲盤點：科技股走高，債券市場發出警示信號

• 市場目前將持續的美伊對話視為適度的降級信號，有助於緩解油價中嵌入的一些地緣政治溢價。
• 布倫特原油的走軟為風險資產提供了短期緩解，股市再次對能源驅動的通脹壓力減輕作出積極反應。
• 儘管市場氛圍趨於平靜，但圍繞霍爾木茲海峽、石油供應安全和美聯儲重新定價的核心宏觀風險依然潛伏。

隨著對持續的美伊談判抱有初步樂觀態度，市場在本週末趨於稍顯平靜，風險情緒得到穩定。談判仍集中在兩個關鍵難點：伊朗堅持將鈾庫存保留在國內，以及其提出的霍爾木茲海峽過境收費系統。儘管尚不清楚是否接近真正突破，市場已將對話的持續本身視為適度的建設性信號。布倫特原油繼續呈現走軟的賣壓傾向，而標普500指數在亞洲交易時段小幅上漲，投資者基於油價下跌有助於緩解通脹壓力和整體市場情緒的觀點，重新傾向於風險資產。

然而，表面之下，更大的宏觀故事依然是美國收益率的穩步上升。2年期國債收益率持續保持在4%以上，而10年期國債收益率本月至今已上漲近20個基點，達到4.57%。市場越來越多地重新定價美聯儲可能需要維持更緊的政策更長時間，甚至在增長和通脹依然頑固的情況下加息。該收益率環境持續支撐美元，美元指數（DXY）回升至99以上，套利需求重新出現。

近期美國數據繼續強化這一動態。初請失業金人數保持歷史低位，標普全球綜合採購經理人指數（PMI）5月維持在51.7，保持經濟擴張區間。換言之，美國經濟仍足夠韌性，暫時抑制了對美聯儲寬鬆的預期。

在亞洲地區，美國收益率上升和油價高企的組合繼續給區域外匯帶來壓力。儘管布倫特原油略有回落，但油價仍高於每桶100美元，令該地區大部分地區的通脹擔憂和進口壓力居高不下。政策支持可能會放緩調整步伐，但只要美國收益率持續上升，區域貨幣可能仍將保持防禦性。

然而，對全球市場來說，更大的問題是股市與債市之間日益擴大的脫節。標普500指數繼續表現得彷彿近期債券波動率激增毫無影響。利率波動率大幅上升，但股市仍然定價為幾乎完美的人工智能驅動增長環境。債券市場壓力與股市自滿之間的差距越來越難以忽視。

部分原因是人工智能熱情幾乎壓倒了其他所有宏觀擔憂。投資者仍高度關注人工智能資本支出、半導體動能以及下一波大型首次公開募股（IPO）。據報導，OpenAI和Anthropic各自瞄準600億美元的融資規模，可能創造科技市場有史以來最大規模的資本募集之一。這些交易本身可能成為年底前的重要流動性事件。

與此同時，越來越多跡象表明人工智能熱潮可能正在加劇通脹壓力，而非緩解。軟體消費者物價指數（CPI）依然極高，資本貨物通脹處於數十年高位，北亞地區與人工智能相關的出口需求持續加速。半導體公司也在積極爭奪勞動力和產能，強化了這不僅是一個純粹的生產率故事，而是一個全面的資本支出週期的感覺。

這很重要，因為估值最終將對更高利率變得更加敏感。標普500股票風險溢價已降至低於2007年低點的水平，意味著股票對上升的債券收益率提供的補償低於歷史水平。如果收益率繼續上升，同時美聯儲鷹派重新定價，市場最終可能被迫重新評估人工智能行情的可持續性。

不過，目前動能依然牢牢掌控局面。持倉數據顯示，資金持續流入半導體和人工智能硬體領域，而除大型科技股外的軟體敞口仍相對較輕。在亞洲，SK海力士等股票繼續受到積極追捧，而中國人工智能硬體敞口仍擁有全球最豐富的看漲期權偏斜，投資者繼續為參與上漲支付高價。

市場仍然渴望參與人工智能交易。現在的問題是，更高的收益率是否最終會促使股市重新關注債券市場。