英國預算前瞻：距離公布還有一個月，我們目前所知如下

距離約翰·希利作為財政大臣的關鍵首份預算案還有4周。各方壓力正在加大：安迪·伯納姆希望盡快帶來"真正的改變"，企業和家庭擔心稅收上調以及能源成本上升，包括柴油價格創下歷史新高，而地緣政治逆風正導致油價飆升，英國金邊債券收益率也躍升至數十年高位。 

希利選擇低調的大會演講 

財政大臣周一在工黨大會上的講話並未透露太多信息。如果這是一份預算案的前奏，那麼我們可以預期10月28日將是一場低調的活動。他在黨代會演講中為預算案奠定基礎的關鍵點包括：堅定承諾遵守財政規則，以及對削減福利支出的評論，他表示這並不"進步"，福利應當是"通往工作的橋樑"。除此之外沒有更多細節，但可以推測，這意味著本次預算案中進一步的福利讓步不太可能出現。 

希利正被兩股力量拉扯：他肩負著說服工黨成員接受這份預算案應體現支出克制的重擔，但他也清楚，市場背景不會允許更多支出或借貸，尤其是如果這些資金要用於福利。 7

金邊債券收益率成為預算雄心的剎車 

在過去一個月裡，英國金邊債券收益率已升至數十年高位，這將成為本次預算案雄心的剎車。英國2年期收益率上升了30多個基點，10年期收益率上升了25個基點。年初至今，10年期金邊債券收益率已飆升91個基點。儘管這是一種全球性現象，但財政大臣顯然明白，他需要面對財政現實。 

支出願望清單 

財政大臣在今天的講話中並未提及財政規則中的"靈活性"，儘管這是安迪·伯納姆談到過的內容。財政大臣很可能會允許公共部門基礎設施支出從借款數據中抵扣，不過我們懷疑財政大臣不能依靠這種方法來滿足其黨內漫長的支出訴求清單。

如何讓英國能源更便宜  

相反，重點可能會放在國防支出上。財政大臣確實表示，60億英鎊的國防合同將投向英國造船廠，但除此之外沒有新的支出承諾。希利提出的"工業化新時代"承諾需要能源定價政策迅速轉向，但同樣，我們還需要等到預算案才能聽到更多細節。 

英國的能源成本位居高位，要讓希利的夢想成為現實，就需要新的基礎設施以及更多本土石油和天然氣產量。他還表示，希望英國處於人工智能革命的核心，這將需要更多能源，因此我們預計這一主題將在他下個月公布預算案時被列入議程。  

希利避免提及稅收 

這次黨代會演講沒有提到"稅"這個詞。伯納姆明確表示，工黨大部分增稅工作已經完成，此前雷切爾·里夫斯在擔任財政大臣期間將稅收提高了650多億英鎊。 

關於將資本利得稅與所得稅持平的討論已經降溫，希利正試圖阻止富人離開英國的趨勢。 

安迪·伯納姆周末談到了社會護理革命，他設想這將由一種新稅種來支付，可能是死亡稅。然而，首相已明確表示，這不會在本屆議會中推出，而是會寫入工黨下次大選的競選綱領。 

為什麼希利不能在10月28日掀起波瀾 

我們認為，財政大臣和首相會盡量在這份預算案中避免掀起太大波瀾。經濟環境嚴峻，但英國 GDP 表現依然穩健，上季度增長了 0.4%。此外，生產率也出現了一些亟需的提升。金邊債券收益率正大幅上升，但目前仍與全球常態一致。此外，英鎊今年相對穩定，與 G7 其他貨幣相比處於中游水平。這表明我們目前還沒有陷入財政危機。

為何加稅可能不會被提上議程 

Healey 在這份預算案中可能宣布的主要增稅措施包括：將豪宅稅門檻從目前的 200 萬英鎊下調至 150 萬英鎊，不過這在代表倫敦選區的工黨議員中極不受歡迎。他還可能提出土地價值稅，儘管這似乎效率極低，而且實施並帶來收入都需要很長時間。財富稅在一些左翼人士中很受歡迎，但多項分析表明，這類稅收會讓國家付出代價。 

較溫和的增收對象包括銀行和石油公司。銀行利潤稅率可能從 28%上調至 31%，而對於受海灣戰爭造成的石油短缺影響而受益的石油公司，可能會徵收專門的暴利稅。如果 Healey 這樣做，他很可能會面臨"反商業"的指責，但他或許會接受這一點，因為這些措施很可能受到公眾歡迎。 

財政大臣還可能把其他一些較小的目標作為增加收入的重點，包括更多反避稅措施，甚至對 ISA 的資本價值設定上限，但我們預計後者不太可能真正落地。 

潛在減稅措施 

就減稅而言，我們預計這類措施將少之又少，但我們認為原定於 2027 年 1 月 1 日上調的燃油稅現在將被取消，因為柴油價格周一創下歷史新高，一些綠色稅收也可能被削減。首相已表示希望提高個人所得稅免稅額，不過這代價高昂，目前不太可能有資金支持這一舉措。相反，財政大臣可能會把重點放在讓年輕人重返工作崗位上。相關措施可能包括對首次進入勞動力市場的人群削減所得稅或僱員國民保險。 

Healey 預計將逆轉 Reeves 的部分措施 

後一點值得注意，因為這將逆轉 Rachel Reeves 實施的僱主國民保險上調的一部分，而該措施被指責導致失業年輕人大幅增加。Healey 今天早些時候長篇談到了學徒制以及讓年輕人就業的必要性，因此我們預計其中一些措施將在下個月落實。Rachel Reeves 先前預算案中的其他補救性調整也可能繼續推進，包括降低高街商店的營業稅。

市場觀點 

在這番講話的背景下，金邊債券收益率正在上升，但這一上升是全球性走勢的一部分，並非 John  Healey 講話所致。正如你在下方圖表中所見，英國 10 年期金邊債券收益率可能高於其他地區，但其走勢與美國和歐洲收益率基本同步。 

此外，英鎊兌美元已大幅下跌，但尚未觸及 6 月份的低點，這表明儘管主權收益率處於數十年高位，英國仍未陷入全面財政危機。 

如果地緣政治局勢沒有實質性變化，且能源價格仍維持高位，那麼財政大臣公布預算案時所面對的經濟背景將更加嚴峻。這不是 John Healey 能改變的，但隨著我們臨近 10 月的重頭戲，這無疑加劇了不斷累積的挑戰。 

圖表 1：英國、美國和義大利 10 年期債券收益率 

圖表 2：GBP/USD，下跌，但尚未出局