增長韌性使歐央行2027年的降息不再可能出現
|儘管伊朗戰爭相關的能源價格上漲以及異常溫暖的天氣帶來了負面的供給衝擊，夏季經濟活動仍比預期更具韌性。歐元區第二季度 GDP 季率增長 0.4%，高於第一季度的持平增長，也遠超預期。8 月份 PMI 顯示，穩健的增長動能延續至第三季度，綜合 PMI 從 7 月份的 52.0 小幅升至 52.1，意外向好。改善仍主要由製造業推動，製造業 PMI 從 51.9 升至 52.7，受更高的產出和新訂單支撐。間接的人工智能相關投資需求似乎也在提供支撐，因為歐元區企業為數據中心和電力系統供應設備和基礎設施。財政政策也正變得更具支持性，尤其是德國公共支出增加，以及法國的緊縮力度低於我們的預期。服務業 PMI 持平於 51.7，但仍高於預期，德國和法國的疲軟被南歐更強勁的活動所抵消。總體而言，8 月份 PMI 指向第三季度增長大致接近潛在水平，儘管近期遭遇衝擊，但整體仍相當穩健。
歐元區 HICP 通脹在 8 月份如預期從 7 月份的 2.9% y/y 升至 3.3% y/y，而核心通脹降至 2.4% y/y，低於預期的 2.5%。總體通脹的上升完全由能源價格推動，食品通脹持平，核心通脹則走低。核心通脹動能仍然偏弱，幾乎沒有跡象表明能源價格會傳導至潛在通脹。核心通脹月率經季調約上漲 0.17%，使 3m/3m SAAR（衡量當前年化動能）從 2.7% 降至 2.6%。動能減弱是由於服務業動能放緩至僅 0.1% m/m s.a.，而商品動能則在極低起點上緩慢回升。更廣泛的非能源通脹動能也接近 2%，表明潛在通脹仍然受控。
增長接近潛在水平且潛在通脹受控的組合，促使我們修正了對歐洲央行的判斷。我們仍預計 9 月將最後一次加息 25 個基點，將存款利率提高至 2.50%，但現在認為歐洲央行將在整個 2027 年維持該利率不變，而不是將其下調回 2.00%。更具韌性的增長背景消除了明年降息的必要，而受控的潛在通脹則限制了進一步加息超過一次的需要。隨著存款利率自 9 月起維持在 2.50%，政策將處於歐洲央行估算中性區間的上端。進一步加息將使政策進入限制性區間，而在能源相關溢出效應未傳導至潛在通脹的情況下，我們認為通脹數據並不支持這一點。我們對這一判斷的風險是均衡的，更強的溢出效應或較低的天然氣庫存構成上行風險，而工資增速放緩或勞動力市場走弱仍可能在 2027 年底前導致降息。
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