政府修訂美聯儲最青睞的通脹指標，以進一步低估通脹

如果你的政策無法將通膨壓下來，那就直接修訂方法論，讓它看起來更低。

這似乎就是聯邦政府的策略。

美國經濟分析局（BEA）已修訂聯準會最青睞的通膨指標，使通膨被低估得再多一點。

在衡量通膨時，大多數經濟學家和財經媒體往往依賴美國勞工統計局計算的消費者物價指數（CPI）。然而，聯準會更偏好美國經濟分析局（BEA）的個人消費支出（PCE）指數。

這兩種價格通膨衡量指標採用的統計方法存在顯著差異，央行官員更偏好PCE，因為它往往比CPI更容易低估價格通膨。  

PCE並不是詢問消費者購買了什麼，而是基於企業賣出了什麼來彙編數據。BEA分析師從廣泛來源收集資訊，包括人口普查局零售調查、製造商出貨數據、醫院和醫生收入、公用事業收入、航空機票銷售、金融服務公司以及其他商業和政府數據。

在計算PCE指數時，BEA分析師會追蹤食品、醫療保健和住房等特定類別的價格。他們將這些價格變化合併，並根據各類別的支出情況進行加權。例如，如果食品支出高於醫療保健支出，那麼食品類別的權重就會更高。

隨後，BEA使用一種"費雪鏈式加權"公式，採用當前和前一時期的消費模式。隨著消費者模式變化，權重也會發生變化。例如，如果牛肉變貴，人們可能會買更多雞肉。這種"鏈式加權"方法將連續的價格變化連接起來，以衡量一段時間內的通膨。

這是一個複雜的公式。根據BEA的說法，費雪公式會對較早和較晚時期的價格取幾何平均值——將它們相乘並開平方。這考慮了購買模式的變化，而不是像CPI那樣完全依賴固定的一籃子商品和服務。"鏈式加權"意味著每一期的比較都與下一期相連接，從而形成對價格變化的連續衡量。

方法的變化

9月30日，BEA改變了其衡量PCE三個類別價格的方式，以"改善平減處理"。換句話說，該機構希望這些更新能更好地區分價格變化與所消費商品和服務數量或品質變化之間的差異。

根據BEA文件，新方法將改進用於投資組合管理和投資諮詢服務消費者支出的平減指數，以更好反映所消費服務的時間和數量；改進用於法律服務消費者支出的平減指數；並改進用於計算電腦軟體和配件消費者支出的平減指數，以更好反映該類別所包含產品的構成。  

分析人士表示，投資管理類別的變化最為顯著。BEA分析師將不再從價格入手並計算數量，而是先估算數量，再計算隱含價格。

根據追溯修訂來看，新方法似乎會略微降低PCE所計算的價格通膨。  從2020年第四季度到今年第一季度，此次更新使年度PCE維持在4%。然而，核心PCE（聯準會在決策過程中使用的主要數據）則從3.9%降至3.8%。根據BEA的說法，"這些數據反映了整個年度更新，包括修訂後的來源數據和方法變化。它們並未單獨剝離方法變化本身的影響。"

央行官員更愛 PCE 的更多理由

如前所述，央行官員本就偏愛 PCE，並認為它比 CPI 更能反映通膨。

而且我們知道，CPI 在設計上就低估了通膨。掌權者在 20 世紀 90 年代修改了公式，以壓低通膨讀數。按照 20 世紀 70 年代的公式，CPI 大約是官方數據的兩倍。所以，如果美國勞工統計局使用舊公式，我們看到的 CPI 將接近 6%。而如果他們使用一個誠實的公式，情況可能還會更糟。

央行官員會告訴你，PCE 對消費者支出的覆蓋更廣，其鏈式加權公式更能捕捉不斷變化的消費者行為，它與包括 GDP 在內的其他數據集保持一致，而且頻繁修訂提高了準確性。

這些聽起來都不錯，但其實有一個更簡單的解釋。

PCE 對價格通膨的低估甚至比 CPI 還要嚴重。

換句話說，它持續講述著一個更"好看"的通膨故事。而央行官員最喜歡的莫過於一個溫和的通膨故事。如果他們能讓你相信通膨沒那麼糟，他們就能在不引發你強烈反彈的情況下更快擴大貨幣供應。

從較長時期來看，PCE 通常比 CPI 低 0.2 到 0.4 個百分點。

隨著新的調整，未來它大概還會進一步走低。

CPI 和 PCE 的公式都為把數據壓低提供了多種機會。公式中嵌入的每一個假設，都是帶著偏見和議程的政府官員編造出來的。

PCE 的替代指標為數據處理者提供了一條強有力的途徑，可以扭曲數據，讓價格通膨看起來比實際更溫和。

永遠不要忘記，政府官員在讓通膨看起來盡可能溫和這件事上有既得利益。在他們看來，通膨不是漏洞，而是特性。他們擴大貨幣供應的能力，為大政府借貸和支出奠定了基礎。但貨幣通膨會帶來一個討厭的副作用——價格通膨。他們越能掩蓋這種貨幣貶值，就越能在不招致民眾不快的政治反彈的情況下繼續這麼做。

政府數據處理者也希望盡可能壓低價格通膨，因為 PCE 被用來對 GDP 進行"平減"。如果價格通膨更低，實際增長看起來就會更好。

對政府數據應始終持保留態度。不要想當然地認為政府數據處理者是不帶偏見、追求真相的人。這些數字或許能讓我們對現實有一些感知。而且我們手頭只有這些數據，所以不得不用它們。然而，政府始終帶著潛在的宣傳動機運作。在你解讀這些數據及其包裝說辭時，請牢記這一點。