政治局會議：北京可能會放鬆措辭，但財政執行仍最為關鍵

• 7月政治局會議可能會加強寬鬆信號，但不會發出重大刺激方案的信號。
• 加快財政執行應成為下半年的主要政策響應。
• 支出將繼續集中在科技、戰略性產業和現代基礎設施上。
• 市場需要看到更強勁的國內需求證據，而不僅僅是更有支持性的政策語言。

財政執行仍然最為關鍵

中國7月政治局會議可能會在第二季度表現疲弱後，帶來更強烈的寬鬆措辭，儘管對大規模且即時刺激方案的預期應保持克制。

該會議通常在7月的最後一週舉行，將為下半年宏觀政策定調。政策制定者可能會承認國內增長壓力，呼籲加強逆周期調節，並加快已公布措施的落實。

李強總理7月13日的講話提供了合理的預覽。他呼籲更有效地利用現有政策，準備增量措施，並更廣泛地釋放國內需求。

這一信息變得更加支持性，但北京仍有理由避免激進的應對措施。

出口保持韌性，上半年實際GDP增長4.7%，使官方全年4.5%至5.0%的目標仍在可及範圍內。因此，政策制定者可能更傾向於加快現有支持力度，而非在明確需要之前推出廣泛的刺激計劃。

對市場而言，這一區別非常重要。更強烈的言辭可能改善市場情緒，但更持久的信號將來自財政執行。

中國下半年仍有相當的融資能力可用。截至6月底，今年批准的政府債券發行額度中約有6.8萬億元人民幣尚未使用。此外，還有8000億元人民幣的準政策性融資工具、更高的財政存款，以及估計約1.8萬億元人民幣的歷年未用債券額度結轉。

因此，中央和地方政府可能會在未來幾個月加快債券發行及資金使用。如果增長持續走弱，年內仍可引入額外支持。

支出的構成將與規模同樣重要。

與早期的寬鬆週期不同，政策支持可能仍將聚焦於高科技製造、人工智能基礎設施、半導體、戰略供應鏈、能源安全、城市更新和現代基礎設施網絡。

這表明財政刺激將更具針對性，而非回歸以房地產為主導的刺激週期。其益處可能更多體現在科技、工業設備、電力基礎設施和部分國內供應鏈，而非傳統的房地產和大宗商品領域。

貨幣政策可能保持支持但謹慎。央行應繼續通過多種資金操作和定向信貸工具維持充裕流動性，除非增長顯著惡化，否則政策利率或存款準備金率下調的可能性較小。

住房政策也應繼續逐步放鬆。更多大城市可能放寬地方限制，擴大住房公積金使用範圍，加快去化庫存的相關項目。

這些措施或有助於穩定房地產市場，但不太可能帶來強勁復甦。政策目標似乎是限制進一步下行，而非重啟另一輪房地產繁榮。

消費仍是最難解決的部分。

現有措施如消費品以舊換新、育兒補貼、社會支持及部分消費貸款的臨時利息補貼應繼續。政策制定者也可能放寬汽車購置限制，增加對服務消費的支持。

然而，短期影響可能仍較為有限。疲弱的勞動力市場狀況、謹慎的收入預期以及房地產帶來的負財富效應繼續壓制家庭信心。

7月政治局會議應確認北京正朝著更支持的立場邁進。但市場將關注言辭之外的實質內容。

關鍵指標將是政府債券發行的速度、資金使用的速度，以及財政支持是否能帶來國內需求的實質改善。