指望美伊談判實現突破以避免通脹衝擊是否為時已晚？

• 美伊談判取得進展，但關鍵障礙依然存在。
• 霍爾木茲海峽封鎖結束的希望升溫。
• 但石油庫存迅速減少；還剩多久？
• 能源危機的最糟糕情況是否尚未到來？

自滿風險  

自美國和伊朗同意停火以來，已經將近兩個月，這為嚴重破壞該地區能源基礎設施的密集導彈和無人機襲擊帶來了暫時的暫停。然而，敵對行動的停止並未帶來霍爾木茲海峽的重新開放——這一全球能源運輸的重要通道，約佔全球石油和天然氣供應的20%。雖然部分航運已恢復，但每日運輸量僅為戰前水平的一小部分。

如此關鍵的瓶頸長時間關閉的嚴重性不容低估。但投資者對風險的自滿情緒是真實存在的。從歷史角度看，關鍵原油基準——布倫特和WTI期貨——的峰值均低於2008年和2022年之前的衝擊。儘管當前中東危機對長期供應構成的威脅比2008年的供需失衡或2022年因俄羅斯入侵烏克蘭而實施的制裁更大。

美伊協議可能不易達成

這種自滿情緒很可能源於對戰爭不會持續太久的樂觀預期。投資者認為特朗普總統不希望戰爭拖得太久，因為他的支持率在國內民調中大幅下滑，距離11月的中期選舉僅有數月時間。許多人已經猜測，當前的停火是因為特朗普在未能通過推翻伊朗政權並對德黑蘭施加單方面協議來迅速獲勝後，尋求退出戰爭。

但伊朗方面保持強硬立場，堅守其"民用"核計劃的權利。美國則堅決反對伊朗發展核武器，要求伊朗交出現有的濃縮鈾庫存。

目前，最好的期望是達成一項框架協議，為永久解決方案鋪平道路，從而促使霍爾木茲海峽重新開放。儘管如此，經過數週談判，談判似乎終於取得進展，有報導稱協議已完成95%。

石油價格的過山車

在許多方面，自3月以來石油價格的走勢反映了市場對衝突持續時間預期的頻繁變化。通常構成旗形形態的同時出現的低高點和高低點，反映了從希望到恐懼的情緒波動，而旗形的極寬角度則表明波動性加劇。但本質上，石油一直處於盤整階段，可能即將結束。

此前的謹慎樂觀使油價未能突破3月9日略低於每桶120美元的高點，但仍維持在接近每桶100美元的高位，現已轉向空頭。週末有關美伊對峙可能很快結束的消息導致油價跌破旗形下軌。

石油是否轉為看跌？

目前，這可能是假突破的風險相當高，因為談判中仍有許多變數，本週已發生一次軍事衝突。雖然有多個難點需解決，但最關鍵的兩個問題是伊朗的核裁軍和霍爾木茲海峽的控制權。

伊朗原則上同意放棄其高濃縮鈾以換取制裁緩解的消息令人鼓舞。雙方都優先考慮重新開放霍爾木茲海峽，這對全球經濟是積極信號（但對油價反彈則不利）。

特朗普希望達成協議

隨著地區調解者和大國加大外交努力，特朗普總統也表示願意給予談判者時間敲定細節，令人充滿希望。然而，細節決定成敗，協議可能比預期耗時更長，更不用說談判破裂的風險，尤其是在德黑蘭交出濃縮鈾這一棘手問題上。

那麼，這一切對石油供應意味著什麼？即使在最樂觀的情況下，美國和伊朗結束各自對霍爾木茲海峽的封鎖，任何協議生效以及能源流動完全恢復正常也可能需要一段時間。因此，能源市場可能面臨錯過避免緊縮點的風險。

能源短缺是否迫在眉睫？

油價在此次危機中未進一步飆升的原因之一是大多數國家擁有大量原油和天然氣庫存作為後備。但由於只有少數油輪和液化天然氣（LNG）船隻被允許通過霍爾木茲海峽，一些國家可能在數週內耗盡庫存。

許多政府已發出能源短缺的警報，並採取了各種應急措施，但如果霍爾木茲問題不能盡快解決，全球對日益惡化的能源危機的準備程度尚不明朗。

然而，即使庫存以令人擔憂的速度減少，石油交易商似乎並不太擔心。事實上，自三月以來，油價期貨曲線一直處於倒掛狀態，表明油價將在年底前大幅下跌。

海灣地區石油買家另尋他路

這並非完全不可能。能源危機可能沒有許多人擔心的那麼嚴重，有幾個因素支持這一點。儘管有諸多報導，霍爾木茲海峽並未完全關閉，一些石油和天然氣貨物仍能通過。此外，伊朗和沙特阿拉伯——該地區最大的生產國——擁有通往波斯灣的替代出口路線，因此仍能出口部分石油。

主要的是，伊朗最大的客戶——中國，繼續購買伊朗石油，維持至少50%的進口份額。與此同時，作為另一大能源進口國的印度，在對莫斯科部分制裁放鬆後，能夠從俄羅斯購買更多石油，以緩解石油供應問題。

除了俄羅斯，巴西、挪威以及美國等國也從霍爾木茲封鎖中受益。這種從中東的多元化，不僅是轉向替代供應商，也包括轉向可再生能源等替代能源，可能防止能源價格衝擊變得過於嚴重。

通脹正在上升

然而，帶來重大通脹壓力的並不僅僅是石油和天然氣出口的中斷。該地區還是全球其他重要出口的關鍵樞紐，如農業化肥、工業化學品、石化產品甚至鋁。因此，無論如何，通脹效應都將顯現。

更關鍵的是，油價期貨曲線的倒掛可能反映了市場預期高能源價格最終將導致需求破壞，而非對美伊能夠迅速解決分歧並達成協議的樂觀。

需求破壞不僅可能來自價格本身的上漲，還可能來自利率的上升，因為央行需要應對不斷上升的通脹。根據世界銀行的數據，油價上漲10%會在一年內導致全球通脹上升0.35%，三年內上升0.55%。

加息即將來臨

如果將這些估算應用於當前危機，並以國際基準布倫特原油價格為準，那麼今年迄今為止60%的漲幅可能導致明年全球通脹上升超過2%。鑑於大多數國家的通脹已高於央行2%的目標，這種加速足以促使貨幣政策收緊。

到目前為止，只有美國聯邦儲備委員會似乎對這次最新的通脹上升持容忍態度。如果很快達成協議，美聯儲可能會維持利率不變。但更可能的結果是，油價要數月後才能大幅回落至100美元以下，美聯儲將不得不跟隨全球同行加息。

不過，更大的不確定性可能不是利率是否會上升，而是上升多少。目前，投資者面臨的風險是對加息預期過於保守，一旦現實來臨，可能會過度反應，定價過多的緊縮措施。然而，如果最壞的預測未成真，幾乎可以肯定會出現一波緩解性反彈。