波蘭茲羅提：中性貨幣政策委員會指引預示表現不佳 – 德國商業銀行

德國商業銀行（Commerzbank）的Tatha Ghose預計波蘭國家銀行（NBP）將維持利率在3.75%，遠期合約已反映這一預期。隨著通脹動力接近零且能源驅動的通縮回歸，之前的加息押注已被撤銷，一些分析師現在討論可能從第四季度或2027年3月開始寬鬆。德國商業銀行認為這一轉變將削弱波蘭茲羅提的利差優勢，並支持其相對於捷克克朗的表現不佳。

加息敘事被寬鬆討論取代

"6月份整體CPI同比放緩至2.5%，低於市場預期；更重要的是，環比價格變動轉為負值，經過季節調整和平滑處理後，接近零。換句話說，近期的油價衝擊未產生持久影響；食品和能源領域的通縮力量重新顯現。"

"正如我們之前所評論的，遠期利率協議（FRA）合約一個月前還在定價2026年晚些時候可能的加息——這些押注現已減少。鑑於能源價格下跌，我們認為第四季度可能重新討論降息押注，一些評論員已提出2027年3月作為寬鬆啟動的現實時間點。"

"波蘭國家銀行（NBP）將於今日公布7月貨幣政策決定：分析師共識一致認為基準利率將維持在3.75%不變。該結果已完全反映在遠期合約中。更有趣的問題是，貨幣政策委員會（MPC）將如何表述未來的政策動向，畢竟近期的通脹數據已徹底消除了加息敘事。"

"這一轉變消除了對茲羅提匯率為數不多的支持因素之一。實際利率的正向緩衝將持續存在，但不再預期透過加息擴大——如果市場傾向於重新寬鬆，利差溢價將進一步縮小。"

"與此同時，捷克國家銀行（CNB）保持更具可信度的鷹派偏向。因此，我們預計今日的‘維持不變’決定和中性、依賴數據的指引將強化波蘭茲羅提在未來數月內表現不及捷克克朗的前景。"

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