採購經理的困境 - 富國銀行

摘要

庫存管理在最好的情況下也是一項艱鉅的工作，但關稅上漲使它變得更加困難。儲備任何你需要的東西聽起來很容易，但在庫存融資仍然昂貴的時候，這是一個昂貴的解決辦法。採購經理的選擇對GDP有重大影響。

可憐採購經理

在從零售商到製造商，甚至服務業的許多領域，各種各樣的企業都不得不有人負責確定短期、中期和長期需要哪些商品、原材料或供應品。這在最好的情況下也是一項棘手的工作，但在過去十年中，全球化趨勢的轉變、全球供應鏈陷入混亂的疫情以及使庫存融資成為企業利潤重要項目的利率環境，使這項工作變得更加困難。

2024 年美國大選的結果為這份清單增加了另一個考慮因素：特朗普真的會對來自中國的商品徵收 60% 的關稅，並對其他貿易夥伴徵收 10% 的全面關稅嗎？還是說，更可能出現的結果會是降級版？

即使是關稅較溫和，歷史告訴我們，也會立即出現針鋒相對的報復性關稅。基於此，企業越早採購所需的投入，成本就越低，至少在最基本的層面上是如此。但大宗商品價格和貨幣估值都可能對你不利，因此，你持有庫存的時間越長，這些不可預測的因素就越有可能抵消你的儲蓄，甚至更糟的是，最終讓你付出更多代價。此外，無論大宗商品和外匯市場是贏是輸，即使考慮到最近的降息，庫存融資的成本仍比幾年前高。

採購與 NFL 中的踢球手並無二致：做好本職工作基本上是基本要求，而任何失誤都會引起憤怒。考慮到庫存帶來的各種可變成本，在競選口號與實際政策之間有更大區別之前，沒有太多動力採取重大舉措來採購新庫存。我們還發現，關稅的實施存在相當大的滯後。同時，很難解釋為什麼在關稅威脅屢屢出現的情況下，你沒有採取措施儲備所需的投入。新政府還宣布了人事任命，其中包括已知的貿易保護主義者，他們將被安排到將關稅威脅變為現實的位置。

等一切結束後叫醒我

關注關稅是適當的，但近年來貿易風波並非一帆風順。雖然拜登政府的言論較少，但針對中國的大多數保護主義政策仍然完好無損。人們還對東海岸港口關閉可能擾亂貿易以及企業採購庫存範圍感到擔憂。因此，我們的基本預期是，隨著企業為應對擴大的貿易關稅而尋求儲備庫存，明年上半年將出現大量但有節制的庫存增長。到特朗普上任第一年結束時，其中一些關稅可能已經生效。這就是我們預計在 2025 年第四季度和 2026 年第一季度庫存減少的原因。我們看到，在 2026 年的後幾個季度，庫存積累將以更加漸進的速度增長。

在經濟學教科書中，你不太可能找到預測關稅政策對庫存影響的標準操作程序或基本計量經濟學模型。我們首先要說的是，這個時間表與政治滯後和實施滯後有很大關係。隨著實際政策框架逐漸明朗，我們將重新調整我們的預期。

與其過於糾結於庫存投資的準確時機問題，不如看看我們對庫存的基本預期如何影響營收增長。如下圖所示，2025 年前兩個季度，我們的庫存增長都超過 1000 億美元，雖然第一季度庫存的增長幾乎增加了整整一個百分點，但第二季度的增長根本沒有任何增長。事實上，由於庫存積累速度略有放緩（第二季度為 1000 億美元，而第一季度為 1080 億美元），庫存實際上對第二季度的 GDP 造成了輕微拖累。第三季度庫存再次增加，但相對溫和的 300 億美元增長對本季度的總體增長率產生了 1.2 個百分點的拖累。

在平時，GDP 核算中的庫存統計往往起到內在的平衡作用。消費者和企業支出強勁的季度將伴隨著庫存下降，從而拖累總體增長。相反，支出疲軟或直接下降的季度很可能伴隨著一些庫存積累，從而促進增長。在供應鏈中斷已成為常態、貿易戰迫在眉睫的世界裡，庫存可能比平時造成更大的破壞。

在明年的常規指標報導中，我們將特別注意在出現線索時識別它們，以便更好地了解預期庫存波動的準確時間。我們將比平時更加​​重視庫存情緒、供應商交付和新訂單等指標，以更好地構建這種思維。與此同時，感謝您的企業和客戶的採購負責人。他們已經從及時採購變成了以防萬一，再到採購結束後叫醒我。