分析師：短期來看，美元進退兩難

據中國證券報分析師張枕河，在上週三結束的美聯儲貨幣政策例會上，美聯儲釋放出非常明顯的“鴿派”信號，部分觀點認為強勢美元趨勢將難以持續。然而，在隨後兩個交易日，隨著部分非美貨幣集體走軟，美元指數顯著反彈。 就短期來看，美元暫時陷入進退兩難局面，前景不確定性因素明顯增多。

如果僅從美聯儲方面來看，明顯倒向“鴿派”的貨幣政策無疑將繼續壓制強勢美元。然而，一些其他因素形成的邏輯鏈卻在一定程度上支撐著美元。

其一，美聯儲政策轉向“鴿派”的根本原因是其經濟增長出現放緩趨勢，而在例會結束後的兩天中，更多經濟不理想的跡象顯現。

上週五，美國3個月、10年期國債收益率出現2007年7月以來首次倒掛，即前者收益率超過後者。通常而言，短期美債收益率超過長期美債收益率一般被視為現在經濟增長將高於未來的預警，這預示著未來可能出現經濟衰退，而3個月期美債與10年期美債之間的關係是最為重要的指標。

在過去的50年中，共發生過6次3個月期美債收益率超越10年期美債收益率情況，美國經濟平均在釋放倒掛信號後的311天后陷入衰退。其中，1989年、2000年、2006年均發生過收益率倒掛，而1990年、2001年和2008年美國經濟均陷入了衰退之中。

其二，經濟放緩趨勢已不局限於美國，歐洲經濟也盡顯疲態。數據編制機構Markit上週五公佈的數據顯示，歐元區製造業PMI初值為47.6，創下69個月低點；其中德國3月製造業PMI初值為44.7，創下79個月低點，連續第三個月位於榮枯線下方；法國製造業PMI初值為49.8，也大幅低於預期。

其三，從歷史經驗來看，如果歐洲和美國經濟增速均出現明顯放緩勢頭，導致全球市場避險情緒升溫，多數新興經濟體貨幣反而會因為自身的脆弱性率先開始下跌。比如，上週後半段，部分新興經濟體貨幣持續走軟，成為推動美元指數連續走強的重要因素。

未來，美聯儲“鴿派”政策對於美元的壓制，還是非美貨幣走軟可能對於美元帶來的客觀提振，哪個會“完胜”，目前還很難下定論，起決定性因素的還將是美國經濟表現。如果美國經濟能夠維持在當前水平，而不出現進一步惡化，美元仍將維持相對強勢。但如果美國經濟惡化程度快於預期，相對錶現差於主要的歐洲以及新興市場，美元恐怕將出現實質性貶值。

總體來看，美元近期可能仍將維持進退兩難態勢，美聯儲政策也會如美聯儲主席鮑威爾在貨幣政策例會後的新聞發布會上所言，將保持“耐心”，並保持“觀望”狀態。