捷克國家銀行：中性新常態 – 荷蘭國際集團

ING 經濟學家 David Havrlant 和 Frantisek Taborsky 評估了捷克國家銀行將利率上調 25 個基點至 4%的決定，該決定以 4 比 3 的微弱票數通過。他們指出，CNB 預測中的通膨更強、增長更疲弱，並認為 4% 被視為中性水平。作者預計，經濟活動走弱將限制進一步加息，並質疑 CNB 預測中隱含的陡峭降息路徑。

CNB 加息與政策路徑

"CNB 週四實施了加息，將基準利率上調至 4%，這與市場參與者的預期一致。該決定是在分裂投票中作出的，四名理事支持更緊縮的貨幣政策設置，而三名決策者選擇維持利率穩定。當前形勢被視為具有通膨性，持續高企的核心通膨、疲弱的匯率以及仍然強勁的房地產市場，加上充裕的信貸增長，被視為需要通過更緊縮的貨幣政策立場加以遏制的主要力量。"

"至於短期利率，CNB 預測顯示，近期將進一步上調至 4.5%，隨後自 2Q27 起逐步回落，到 2028 年底降至 3.5%。我們認為，這樣的路徑更像是一種替代情景，前提是通膨比我們的預測更強。"

"有意思的是，行長將當前乃至此前的貨幣條件描述為非常緊縮。好吧，如果我們關於在這個嶄新世界裡需要更高均衡利率的假設是正確的，那麼 4% 似乎就是一種中性立場，只是防止通膨系統性地徘徊在目標之上。而且，CNB 的利率預測在預測期末落在 3.5%，我們認為工作人員也許正在朝同一方向漂移，至少是隱含地。"

"話雖如此，利率在 CNB 的主力模型中是一個內生變數，因此你可以認為這一特定利率路徑使經濟能夠實現 2.5%的增長，同時通膨回落至目標附近。但嘿，在通膨仍高於目標、經濟增長接近潛在水平的情況下，你真的會如此迅速地降息嗎？我對此有些懷疑，但還是會堅持那句老話：疑罪從無。"

"臭名昭著的‘一切選項都在桌面上’口號再次從淺墳中被挖出並重見天日，但前景中不斷下降的實際利率並不表明它站得住腳。總體而言，我們認為 4% 是新的中性常態，並相信只要我們的實際 GDP 和通膨預測正確，這將使 CNB 能夠挺過第二輪效應的浪潮。"

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