美光財報前瞻：Q4 成功的 5 個關鍵要求

• 美光將於週三收盤後公佈第四財季財報。
• 華爾街預計第四財季調整後每股收益為31.82美元，營收為515億美元。
• 美光的股價需要DRAM/HBM定價保持高位，且供應維持緊張。
• 第一財季營收580億美元的指引是實現一個成功季度的關鍵。

美光科技（MU） 將於週三收盤後公布財報，市場將此次公布視為持續進行的 AI 股票上漲行情中的下一個重大謎題。美光一直是 AI 數據中心對存儲晶片巨大需求的主要受益者之一，但投資者需要看到這種爆發式增長在第四財季繼續進一步加速。

由於供應緊張，美光兩大支柱產品 DRAM 和 HBM 晶片的價格在過去 18 個月裡上漲了 5 倍到 7 倍，但空頭認為中國存儲晶片供應正在增加，而且市場已經看到 DRAM 價格漲幅放緩。

儘管過去三個月裡絕大多數分析師的修正都是上調，但顯然持懷疑態度的人群也在緩慢擴大。美光在週三這場考驗前有 14 次上調修正，對應 3 次下調修正。

以下是投資者在美光第四財季財報公布前最關注的五個關鍵細節。

美光第四財季財報成功發布的五大關鍵要求

美光第四財季財報涵蓋截至 8 月下旬的三個月，其成敗將取決於五個關鍵變數：

• 第四財季每股收益和營收雙雙超出華爾街一致預期
• HBM4 需求增長
• DRAM 和 NAND 定價的可持續性
• 毛利率維持在高得驚人的 80% 中段水平
• 上調 2027 財年第一財季指引

華爾街分析師表示，這些因素將決定美光股價是飆升還是遭到拋售。

1. 超出華爾街對每股收益和營收的一致預期

追蹤美光的分析師最新一致預期顯示，這家總部位於愛達荷州的公司將公布 調整後每股收益（EPS）31.82 美元，營收 515 億美元。後者較此前 500 億美元的銷售指引有所上調，顯示出市場對美光的預期已經提高了多少。

花旗分析師 Atif Malik 在華爾街備受認可的半導體分析顯示，調整後每股收益 31.45 美元、營收 510 億美元可能是更好的押注。Malik 仍看好美光，但對這家目前股價接近 1,070 美元的公司給出的目標價相對保守，為 1,300 美元。

2. HBM4 需求增長和客戶承諾

分析師一致認為，決定美光財報反應的最大單一驅動因素，將是確認 HBM4 和 HBM4E 需求仍然在結構上保持緊張。這種"高頻寬記憶體"對於 AI 數據中心執行 AI 模型訓練所需的大量計算至關重要。

在 8 月的第三財季電話會議上，管理層表示，HBM4 已經"在我們主要客戶的平台上實現大批量出貨，且資格樣品已發往多個終端客戶。" 現在是時候看看第四財季實際交付了多少。

他們還稱，基於 1-gamma DRAM 技術打造的 HBM4E 已在推進中，但大批量生產要到 2027 年才會啟動。投資者會想知道這一生產是從第一財季開始，還是要到後續季度才會啟動。

美光管理層在第三財季電話會議上表示，HBM4 的需求持續超過供應。投資者會想知道這種歷史高位定價還能持續多久。歸根結底，市場希望聽到 2027 年更多供應已被長期供應合約鎖定。

HBM 現在已成為美光利潤引擎的核心。任何需求放緩或定價承壓的信號都會立即打擊股價。

3. DRAM 定價強勁與供應緊張格局

包括 HBM 在內的 DRAM 仍約占美光營收的 75%，分析師正密切關注整個品類的供應緊張環境是否會持續下去。

華爾街共識目前預計第四季度整體 DRAM 收入為 398 億美元 ，環比增長 23%。隨後，投資者需要了解 DRAM 收入是否仍有望在第一季度達到 428 億美元，進一步增長 12%。

2027 財年 DRAM 毛利潤預估是否仍預計將大幅上升？如果美光暗示 DRAM 定價正在見頂，股價將下跌。如果定價仍在加速上漲，美光的估值可能會進一步上調。

知名 AI 看空者邁克爾-伯里（Michael Burry）最近表示，他已對美光建立新的看跌押注。具體而言，伯里稱，他已看到 DDR4 供應過剩的跡象，這應會在不久的將來開始侵蝕定價。

伯里買入看跌期權，緊隨宏碁首席執行官陳俊聖（Jason Chen）的言論之後，後者表示，記憶體短缺敘事開始出現裂痕。陳俊聖稱，他認為過去幾年因記憶體晶片成本飆升而被推高的 PC 價格，將在 2027 年上半年見頂。

這主要是因為陳俊聖認為，隨著中國長鑫存儲（CXMT）加快交付其自身的 DRAM 產品，短缺將在明年開始消失。陳俊聖表示，CXMT 的產能正朝著每月 35 萬片晶圓的速度推進，僅比美光每月 37.5 萬片的預估少 2.5 萬片。

4. 毛利率韌性接近 86%

上個季度，美光指引第四季度整體毛利率為 86%，這對儲存晶片而言是前所未有的水平。這是在第三季度 84.6% 毛利率數據的基礎上實現的。

分析師想知道這究竟是毛利率峰值，還是新常態。如果美光顯示毛利率能夠在 2027 年前保持在 85% 以上，分析師將大幅上調長期每股收益目標。

在第三季度，美光核心資料中心業務部門和移動及客戶端業務部門的毛利率均為 87%。雲端儲存業務部門報告的毛利率為 83%，而汽車及嵌入式業務部門報告的毛利率為 79%。

5. 2027 財年第一季度指引

美光對第一季度（即 2026 年日曆年的最後一個季度）的指引很可能，甚至極有可能，成為美光股價的主要推動因素。

目前，華爾街預計美光在第一財季調整後每股收益為 35.92 美元，營收為 579.3 億美元。

花旗的 Malik 的整體營收預測略低於上述數字，但他預計非合約 DRAM 和 NAND 價格分別增長 13% 和 15%。

如果美光給出的 2027 財年第一季度營收指引高於 580 億美元，且毛利率保持在 85% 的韌性水平，股價可能會大幅上漲。

美光股價圖表

自 7 月 29 日接近 738 美元的低點以來，美光股價一直呈上行趨勢。美光股價遠高於其 50 日簡單移動均線（SMA），如果周三公布的第四季度財報如預期般順利，美光有望重新測試接近 1,255 美元的歷史高點。

夏季期間的大部分拋售，都是 Leopold Aschenbrenner 的 Situational Awareness 對沖基金破產所致。但如今那段被迫拋售的時期已經過去，美光有望開闢新局面。

期權鏈顯示，市場預計財報公佈後股價將雙向波動8%。如果這一情況在盤後發生，多頭可期待股價飆升至1,155美元，空頭則可能看到股價暴跌至985美元。

不過，極差的指引或高管們閃爍其詞的表態，可能會令MU股價跌向年中支撐位約818美元。