美聯儲決議前瞻：評估量化緊縮（QT）和數據

• 我們預計美聯儲不會在3月會議上調整貨幣政策，和市場以及共識一致。
• 除了關注明顯的降息時間線索外，我們還將密切關注最新的利率和經濟預測，以及有關量化緊縮政策（QT）的更詳細討論。
• 我們認為美聯儲將在 5 月首次降息，並從 9 月開始逐步退出量化寬鬆政策。2024 年 GDP 預測將被上調，但我們認為 "點陣圖"仍將預示今年全年將有三次降息。

美聯儲在討論今年餘下時間的貨幣政策前景時，將在近期通脹數據意外上行與增長信號仍在降溫之間取得平衡。1 月份會議後收到的通脹數據令人擔憂。正如我們在本周公佈 CPI 之後在 3 月 12 日的全球通脹觀察中討論的那樣，2024 年初的基本服務價格壓力仍然很高。

通脹預期也出現了警示信號。即使長期預期仍然接近美聯儲的目標水準，但過去幾周的短期盈虧平衡通脹率已經上升。紐約聯儲的 3 年期調查預期在 2 月份也有所上升，不過是從較低的水準。儘管目前的通脹預期水準仍遠低於過去幾年的高點，而且不是很令人擔憂，但通脹預期的上升推動實際利率走低，導致貨幣政策的限制性降低（圖 1）。

美國第四季度經濟強勁增長可能會導致 2024 年 GDP 預測值被上調。但由於近期ISM、招聘和零售銷售發出的信號較弱，我們認為美聯儲主席鮑威爾可能會重申，預計緊縮貨幣政策仍將在未來一年拖累經濟增長。通脹預測可能只會略有調整，我們認為廣受關注的中值 "點陣圖 "仍將指向今年的三次降息。

美聯儲還將討論量化緊縮政策（QT）的最終結局，但我們預計目前還不會出現逐步縮減資產負債表的具體信號。儘管量化緊縮仍在繼續，但目前銀行儲備已超過 3,600 億美元，比一年前高出約 6,000 億美元。這是貨幣市場基金從美聯儲的 ON RRP 機制和一年前 SVB 倒閉後推出的銀行定期融資計畫（BTFP）中撤出資金的結果。明年，ON RRP 的剩餘提款將使銀行流動性再增加 4,600 億美元，而到期的 BTFP 將使銀行流動性減少 1,630 億美元。國庫總賬戶（TGA）目前非常接近其目標水準（7,680 億美元，目標為 7,500 億美元），這意味著它不太可能導致 2024 年流動性的劇烈波動。

我們認為，美聯儲將在 9 月份才開始逐步退出量化緊縮政策（QT），將縮減速度減半。根據上述假設，一年後銀行流動性仍將徘徊在 3,0000 億美元左右，這很可能遠高於最低充裕水準。無論如何，我們懷疑政策制定者是否認為有必要就改變量化寬鬆步伐的細節進行溝通。持續縮減資產負債表將有助於保持金融條件的限制性，即使美聯儲很快就會尋求首次降息。我們仍然認為，從 5 月份開始，今年總共會有三次降息。