美元：看跌格局因牛市趨平而得到強化 – 道明證券

道明證券（TD Securities）策略師認為，美國（US）財政部回購公告強化了美元的看跌動能。利用自 1999 年以來的美元指數（DXY）、SPX 和 UST 5s30s 數據，他們發現，在美債牛市趨平與美國股市走強並存的情況下，美元往往承壓，而美國股市衝擊仍可能在 2026 年引發反彈。

牛市趨平壓制美元前景

"8 月 19 日美國財政部的回購公告使長期端 30 年期美債收益率當日幾乎下跌 10 個基點，並導致收益率曲線出現牛市趨平動態。"

"按常理，當 UST 收益率曲線牛市趨平時，美元本應上漲。從歷史上看，UST 收益率曲線往往會在美國風險偏好下降衝擊後出現牛市趨平。‘避險’現象會增加對長期美債和美元的短期需求"

"然而，在美國股市在 UST 牛市趨平背景下上漲這一不常見情形中，美元平均會出現溫和的 -0.3% 走弱，而不是大幅 1.74% 上漲。UST 牛市趨平與美國股市走高的組合，在 8 種可能的 UST 收益率曲線動態和股市情景中，是第二罕見的。"

"在 7 月 CPI 和零售銷售數據疲軟之後，美元距離轉向看跌僅一步之遙。美國機構信譽擔憂上升，以及 UST 回購公告後金融壓抑風險加劇，鞏固了當前美元的看跌動能。"

"雖然我們曾預計美元最終會在 26 年下半年某個時候回落至看跌狀態，但這一轉變比我們預期來得更早。"

"另一方面，如果美國股市衝擊出現，而 UST 收益率曲線並未出現牛市陡峭化，美元也可能上漲。從歷史上看，牛市陡峭化是對美元最不利的曲線動態，而且由於它往往出現在 24 年第三季度和 25 年第四季度美聯儲降息期間，因此可能會抵消股市因素的影響。"

"目前，市場共識預期仍指向美國股市上行。不過，我們認為，這一情景是 2026 年美元面臨的最大尾部風險。"

"目前，在美國第三季度迄今數據令人失望之後，市場正逐步削減對美聯儲近期加息的預期，而我們的基準情景也是美聯儲維持按兵不動。"

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