紐西蘭央行轉向降息 - 富國銀行

總結

• 紐西蘭儲備銀行(RBNZ)在本週的會議上開啟了降息週期，將其政策利率下調25個基點至5.25%。這項決定讓人有些意外，大多數分析師(包括我們自己)預計央行將維持不變。
• 有幾個因素促成了貨幣寬鬆政策的轉向。紐西蘭央行的理由是通膨放緩和通膨預期下降。此外，疲弱的信心調查和好壞參半的就業市場數據表明，經濟中的閒置產能可能會繼續增加，這讓聯準會更有信心通膨將及時回到目標區間。
• 除了在本週的會議上降低利率外，紐西蘭央行還修改了對政策利率的預測，以反映更快的寬鬆步伐，到2025年第四季達到3.85%。考慮到央行在本週(在最新的通膨數據之前)降息的明顯安撫，我們認為短期內進一步降息沒有重大障礙。我們預計，到2025年5月，每次會議都將降息25個基點，明年8月和11月將降息25個基點。這意味著2024年底的政策利率為4.75%，2025年底的政策利率為3.50%。
• 疲軟的紐西蘭經濟和紐西蘭央行明顯的貨幣寬鬆政策意味著我們預期紐西蘭元中期在G10貨幣中表現不佳。我們預計，到2025年底，紐元兌美元最多只會小漲。

紐西蘭央行開始降息週期

紐西蘭儲備銀行(RBNZ)在本週的貨幣政策聲明中出人意料地宣布將政策利率下調25個基點至5.25%。分析師的普遍預測是央行將維持利率不變，儘管有相當一部分人預計紐西蘭央行將在本週的會議上採取行動。紐西蘭央行的決定也代表了央行相對迅速的轉向——儘管紐西蘭央行7月份的聲明相當平衡，但就在5月份，央行也發表了一份鷹派聲明，包括上調政策利率預期路徑，這表明當時央行至少還有進一步升息的風險。

那麼，在5月至8月期間，紐西蘭央行在本週下調政策利率方面發生了什麼變化?在價格方面，第二季度的通貨膨脹率略有下降，同比放緩至3.3%。可以肯定的是，這種減速在很大程度上是由可貿易商品通膨推動的，而非可貿易商品通膨呈現出更為漸進的減速。重要的是，基於調查的措施也顯示通膨預期的下降，而第二季商業意見季調查也顯示，本季淨23%的公司提高了價格，低於第一季淨35%的價格。

最新的經濟活動指標顯示，成長環境仍然非常疲軟，這支持了這樣一種觀點，即需求減少和閒置產能增加，未來幾季通膨壓力應該會繼續減弱。儘管第一季GDP環比溫和成長0.2%，但廣泛的調查數據表明，從第二季到第三季度，經濟表現平平。商業觀點季度調查顯示，第二季的淨悲觀情緒從第一季的25%上升至44%。同時，淨28%的企業報告其第二季度的交易活動有所下降，而第一季的這一比例為23%。鑑於企業對自身貿易活動的評估經常被證明是整體GDP成長的可靠指標，後一項指標尤其重要。近期的其他調查數據還包括6月製造業PMI降至41.1,6月份服務業PMI降至40.2。最後，我們將第二季勞動市場報告解讀為整體相對疲軟，包括全職就業和工作時間的下降，以及失業率的上升。

在這種背景下，紐西蘭央行下調了近期GDP預期，目前預測第二季和第三季GDP均為負成長。央行也預計失業率將達到比之前更高的峰值，到明年初將達到5.4%。正是這種閒置經濟產能的大規模積累，讓紐西蘭儲備銀行更有信心通膨正朝著其通膨目標範圍持續前進(事實上，央行預計2024年第三季總體通膨率將大幅放緩至同比2.3 %)。

總體而言，在通膨放緩和經濟成長疲軟的雙重背景下，紐西蘭央行在8月份的貨幣政策審議中提出了幾個重要觀點:

•國內經濟活動的疲軟已經變得更加明顯和廣泛，廣泛的高頻指標表明，最近幾個月國內經濟活動出現了實質性的疲軟。
•通膨放緩和通膨預期降低的跡象，加上經濟活動高頻指標走弱，讓人們更有信心認為，總體通膨將在2024年9月的季度回歸目標區間。
•央行政策制定者先前強調的產出和就業的下行風險已變得更加明顯。
•最近的指標讓人們相信，通膨將在合理的時間框架內可持續地回到目標水準。鑑於整體CPI預期將在9月當季回歸目標區間，且產能過剩料將支撐國內通膨持續下滑，fomc同意存在緩和貨幣政策約束程度的空間。

紐西蘭央行不僅在本週的會議上下調了利率，而且下調了對政策利率路徑的預測，暗示未來幾季可能會進行一系列降息。央行預計2024年第四季的平均政策利率為4.92%，至2025年第四季將降至3.85%，至2026年第四季降至3.13%。考慮到央行本週降息(在第三季通膨數據公佈之前)的明顯安撫，我們認為近期進一步降息沒有重大障礙，目前預計10月和11月會議上將降息25個基點。除此之外，紐西蘭央行的寬鬆節奏(要嘛暫停，要嘛升息50個基點)可能取決於反通膨的進展程度。只要通膨趨勢持續溫和，我們的基本預測也是明年2月、4月和5月降息25個基點。到明年下半年，隨著央行向更中性的政策利率靠攏，我們預計政策舉措的季度頻率將更加漸進，並預計2025年8月和11月的會議將降息，這將使新西蘭央行明年的政策利率達3.50%。疲軟的紐西蘭經濟和紐西蘭央行明顯的貨幣寬鬆政策意味著我們預期紐西蘭元中期在G10貨幣中表現不佳。我們預計，到2025年底，紐元兌美元最多只會小漲。