歐洲央行：歐元走強？不成問題-丹斯克銀行

我們預計歐洲央行將在下週四（2月5日）維持存款利率在2.00%不變，這與市場共識及定價相符。儘管自12月會議以來地緣政治局勢動盪，但我們認為這最終並未改變歐洲央行的前景展望。雖然不確定性和貿易壁壘長期而言損害經濟活動，但對於短期前景而言，需求因素更為重要。需求表現尚可，因2025年第四季度經濟環比增長0.3%（共識預期：0.2%，歐洲央行工作人員預期：0.2%），超出預期，且失業率降至6.2%。這一意外增長主要由德國、西班牙和意大利超出預期的增長所驅動，而法國增長符合預期——儘管步伐依然溫和（見圖表1）。由於第四季度的增長似乎也由私人消費驅動，且在歐元區具有廣泛基礎，這支持了歐洲央行關於經濟"處於有利地位"的評估。

過去一週，歐元/美元匯率已升至1.19關口上方，突破了2025年下半年1.15-1.17的窄幅交易區間。這重新引發了關於歐元顯著走強是否會實質性影響進口通脹、從而成為歐洲央行關注問題的討論。然而，我們注意到，廣義歐元名義有效匯率僅比12月會議時強0.2%，比最新工作人員預測的截止日期時強1.0%，因近期的走強是發生在新年期間匯率走弱之後。歐洲央行發布的一份文件顯示，名義有效匯率升值10%，會在一年後使歐元區核心商品通脹下降0.25個百分點，使整體HICP通脹下降0.06個百分點。重要的是，我們還注意到，儘管歐元走強，通脹預期仍保持穩定（見圖表2陰影區域），且美元的廣泛走弱構成了全球金融條件的放鬆。

在此背景下，我們認為近期歐元升值的幅度尚不足以引起歐洲央行的擔憂。拉加德很可能面臨關於歐元匯率的問題，但我們預計她會給出中性答復，稱匯率是他們監測的多個變數之一，且沒有目標水平。