全球通脹觀察——關稅驅動的通脹仍無明顯跡象-丹斯克銀行

概述：美國7月份的通脹數據幾乎沒有出人意料的跡象，而且仍然沒有明顯的跡象表明關稅驅動的通脹。在美國和歐元區，潛在的價格壓力仍呈緩和趨勢。由於石油輸出國組織的增產和對經濟前景疲軟的擔憂，油價小幅下跌。我們認為歐洲央行已經完成了降息，但預計美聯儲將在9月份恢復其寬鬆周期。

通脹預期：過去一個月，調查和基於市場的通脹預期指標都保持相對穩定。由於關稅，美國的短期預期仍然很高，但大西洋兩岸的長期預期都很穩定。

美國：7月CPI總體數據（+0.19%，6月+0.29%，預測+0.2%）和核心數據（+0.32%，6月+0.23%，預測+0.3%）都接近預期。令人驚訝的是，核心通脹率的小幅上升主要是由服務業推動的。這通常會被視為黏性通脹的跡象，因此被解讀為鷹派信號。然而，核心商品和食品通脹仍然穩定在溫和水平，這一事實減輕了市場對關稅相關成本迅速傳遞的擔憂。雖然我們確實預計核心商品通脹將加速走向下降，但該數據支持美聯儲9月份降息的理由。

歐元：7月份歐元區通脹率保持穩定在2.0%，略高於預期的下降1.9%。主要驅動因素是食品價格上漲，從6月份的3.1%上升至3.3%，而核心通脹率仍保持在預期的2.3%。服務價格同比漲幅降至3.1%，月服務價格環比漲幅僅為0.19%。這使得3m/3m的增長勢頭自1月份以來首次降至3%，表明服務業的增長勢頭有所緩和。歐洲央行6月份的工作人員預測，2025年第三季度的總體通脹率平均為1.9%，我們預計通脹率將在8月和9月上升，這可能會超出歐洲央行的預期。

中國：7月份CPI同比從0.1%降至0.0%，核心CPI同比從0.7%再次上升至0.8%。PPI通縮同比持平，為3.6%